东吴基金刘瑞最新观点

关于跨年布局，我们做了一个小专题，内容不长，但我们认为对实战还是比较有意义的。 11月份股价表现跟基本面相关性较弱，12月份也不强，给大家的大体体感是，每年末的最后两个月，对于基本面投资是相对低效的时间。 然而，我们想提醒大家关注的是，这里面的股价表现是跟什么时间维度的基本面计算相关性？一个是跟当年的3季报，另一个是跟当年的年报。通过研究梳理，我们发现，这个时间维度的选取，对最终结果的影响是比较大的。如果选取了当年的季度数据，结果可能就是最后两个月股价表现跟基本面关系不大。 年末股价表现跟基本面关系不大，这一方面似乎比较好解释，比如筹码博弈、收益兑现等等。但是，另一方面，它似乎又有一些反直觉，因为根据我们的经验，每年的年末年初，投资者都在忙于寻找来年的投资线索。那么问题到底出在哪里？ 于是，我们自己动手对这个问题进行了数据梳理研究，最终认为，本课题印证了我们过去多年的经验：每年的年末年初，投资者都在忙于寻找来年的投资线索，并会对看好的方向进行跨年布局。 我们回顾了2009-2024年共16个年份，统计颗粒度为30个一级行业，考察相关性的维度有两个： 每年11-12月份，行业累计涨跌幅与次年行业业绩增速的相关性；每年11-12月份，行业相对沪深300累计超额收益与次年行业业绩增速的相关性。 研究结论如下： 累计涨跌幅和累计超额收益的结论一致：在大多数年份中，行业每年最后两个月的股价表现均和该行业次年的业绩增速呈现出较高的正相关性； 仅有3年呈现较弱的负相关，分别是2014年、2015年和2021年。其中，2014年和2015年是受罕见级别的流动性冲击所致；2021年则是因市场过分透支电新行业远期估值、对军工行业中长期景气误判、对疫情推升的半导体景气周期误判等原因导致；总结来看，一般情况下，正常状态下的市场会在年底思考来年的景气方向，并提前进行布局。这里的“正常情况”是指：没有重大流动性冲击影响、没有巨大行业估值泡沫、对产业景气认知没有重大偏差。 基于上述结论，我们对当前市场的判断如下： 当下的市场属于正常市场状态范围，整体流动性较为温和，没有巨大的正面或负面异常冲击； 各个产业方向似乎也没有巨大的估值泡沫。一些今年涨幅较大的行业，大多是业绩推动，估值没有显著抬升，且未来1-2年景气清晰度较高； 展望未来，对于行业景气的判断固然可能存在偏差（这需要事后检验），但好在当前各行业估值普遍不高，存在一定安全冗余。因此，我们认为，今年剩下的两个月，大概率市场仍会延续过往经验，演绎“寻找并布局2026年景气方向”的跨年行情。 而且，既然“11月份股价表现跟短期基本面弱相关”已是市场共识，其调整速度或许会很快——例如上周五的无差别快速调整，就有助于从股价空间角度快速调整到位。大家不需要过度惊慌并跟着杀跌。 这个时间点，对于明年产业趋势较为明显的领域（例如AI硬件，包括手机、眼镜、智驾等），我们认为从行业中观发展趋势及微观验证来看，能见度都越来越高；且当前估值在创新周期中处于较底部区域，筹码不拥挤，性价比较高。值此年末年初之际，可以考虑积极进行跨年布局。 讲完了结论，接下来给大家分享一个“年底基于产业趋势景气判断进行跨年布局”的案例： 大家可以看2019年年底（11-12月份），当时电动车行业的基本面还没有起来，但市场基于产业信息判断，认为2020年电动车产业景气度会回升，因此在2019年年底就对该产业进行了跨年布局。其中，龙头公司赣锋锂业当时股价上涨了近170%，而其同期业绩仍为大幅负增长。 随后到了2020年，随着行业基本面逐步抬升，赣锋锂业的股价又迎来两大波行情，且均出现在季报季，属于典型的基本面驱动行情。