在边缘上坚实，估值合理；维持持 有

核心观点与关键数据
华虹半导体3Q25营收达6.35亿美元（同比增长21%/环比增长12%），符合市场预期；毛利率回升至13.5%（同比增长1.4个百分点/环比增长2.6个百分点），超出预期。净利润为2600万美元，低于市场预期，但净利润率提升至4.1%（较1Q/2Q的0.7%/1.4%显著改善）。公司指引4Q25营收为6.5-6.6亿美元（同比增长21%/环比增长5%），毛利率为12-14%。

业绩驱动因素
营收增长主要得益于晶圆出货量环比增长7%及混合平均售价（ASP）环比上涨5%。ASP在2Q25开始回升，约80%来自价格调整、20%来自产品组合优化，覆盖所有主要平台。产能利用率维持高位（109.5%），8英寸厂超110%，12英寸厂约105%。华虹9厂产能稳步提升，当前产能利用率超35k WPM，目标2026年中达到60-65k WPM。

业务结构

• NOR Flash：3Q25营收同比增长164%，主要因55nm产能放量及40nm准备上市。
• 模拟及电源IC：同比增长33%，其中约10-12%营收来自AI服务器电源芯片。
• 汽车与工业：贡献约22%营收（工业16%，汽车6%），预计持续增长。
• 国际业务：约18%营收，受益于与STMicroelectronics的40nm MCU合作进展顺利。

研究结论与估值
维持“持有”评级，目标价调至68港元（此前为48港元）。基于2026年预期市净率2.4倍（此前为1.7倍），较5年历史均值前向标准差高约10%。估值反映ASP及毛利率改善，但当前定价已部分反映短期前景。上行催化剂包括需求增强或ASP进一步上涨；下行风险涉及终端市场疲软、价格压力及地缘政治。