策略周聚焦：剩余流动性趋缓的风格影响

核心观点与结论

• 流动性趋缓，风格从小盘转向大盘：

  • 剩余流动性已度过最迅猛上行阶段，M2增速放缓，剩余流动性边际缩减，大小盘比价同步回落。
  • 若社融同比企稳或上行、M2增速放缓，剩余流动性未来一年趋缓、未来2-3年下降，市场风格将转向大盘占优，类似2016-2018年剩余流动性回落背景下的情形。
  • 牛市主驱动从流动性宽松环境下的估值抬升、小盘占优切换为EPS及通胀恢复、大盘占优。

• 2600到4000点的估值体系：从小盘转向大盘占优

  • 市值、成交额、营收占比：
    • 过去一年流动性充裕条件下小盘占比扩张；近2-3月大盘占比开始回升、小盘下降。
    • 反内卷行业（如电新、有色）持续提升，TMT和高端制造板块占比回落。
  • 近两月估值见顶公司： 58%样本市值小于100亿，30%样本26E业绩增速低于20%。
  • PEG：
    • 多数宽基指数集中于PEG=1.5，中证2000 PEG>2。
    • PEG<1的行业多集中于周期（建筑、环保、建材、钢铁）、消费（农业、美护、医药、社服、轻工）板块。
  • PB-ROE比价：
    • 宽基中沪深300性价比高，PB分位-ROE<10%的行业多集中于周期、消费、金融板块。
    • 食饮、农业、美护、医药、社服、建筑、建材、银行、非银PB分位-ROE<10%。

• 业绩增长期望视角：紧供给+低基期

  • 关注再通胀交易逻辑，重视供给偏紧的顺周期行业：有色（工业金属、小金属）、钢铁、煤炭、养殖等。
  • EPS成为牛市新驱动，市场已在定价业绩回归，关注低基数板块（电新、煤炭、钢铁、建材、建筑、化工、医药、美护）有望在明年释放更大弹性。
  • 部分成长板块预计明年高增长：电子、计算机。
  • 回溯历史数据，低基期中的电新、煤炭、钢铁、建材、建筑、化工、医药、美护，以及26E高增的电子、计算机，历史上业绩增长中枢与相对股价走势较为吻合，有望释放更强业绩弹性。

• 风险提示：

  • 宏观经济复苏不及预期；
  • 政策推进不及预期；
  • 历史经验不代表未来。