策略周报：震荡缓行，风格不变

报告发布日期 震荡缓行，风格不变 策略周报20251109 张书铭执业证书编号：S0860517080001zhangshuming@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫大势研判：指数震荡缓行 本周指数修复，再度来到4000点附近，基本符合我们上周的预期，国内市场本周变化不大，所以我们对指数观点不变，整体维持震荡缓行的趋势，不用担心下行风险，短期如有快速上行则要注意风险。海外市场回调较多，主要影响因素是美国政府停摆对流动性的短期影响，本身影响周期较短，但也能体现出我国国家治理能力上的相对优势。 科技成长内部轮动：策略周报202511022025-11-02指数有望再创新高：策略周报202510262025-10-26调 整 空 间 有 限 ， 保 持 信 心 ： 策 略 周 报202510192025-10-19 ⚫行业比较：坚守科技成长 近期科技成长内部切换，电力设备行业走出相对优势，主要系：1）供需预期变化，需求方面，AI叙事下，美国市场电力建设带来的需求预期拔高，国内需求也好于之前预期，而供给端在中短期维度缺乏较大的弹性预期。2）投资者逐渐认为TMT行业较为拥挤，而电力设备行业相对不拥挤。我们认为风格仍然在科技成长，科技内部的高低切换还在持续，前期高位的科技行业震荡调整后也有轮动的可能性。 行业关注： 1)科技成长内部短期关注电力设备，同时关注人工智能硬件产业链震荡探底企稳后反弹的可能性。 2)在全球货币宽松周期、资源战略地位提升及新旧产业转型共振下，有色金属进入供需紧平衡驱动的新周期，走势相对独立，关注黄金、锂/稀/钨土等小金属和铜铝。 主题关注：上游涨价、存储扩产、太空算力等 主题方面，关注上游涨价题材；关注电力供应紧缺背景下，太空算力的可能性；继续关注“十五五”提出的未来产业，量子科技、核聚变能、脑机接口、具身智能等；最后也可以关注固态电池。 上游涨价：近期上游涨价题材在商品价格上涨预期催化下，存在持续表现的潜力，新能源产业上游涉及六氟磷酸锂、电解液添加剂、磷酸铁锂、电解液溶剂、碳酸锂、多晶硅等，化工品涉及生物航煤、钛白粉、黃磷等，半导体领域涉及存储芯片，六氟化钨等，有色领域涉及铝、铬、钨等金属。 存储扩产：国内存储芯片双雄长鑫科技与长江存储的资本化进程正在进行中，两家存储芯片国产龙头上市后，可能会展开扩产计划，拉动行业增长的预期。 太空算力：马斯克认为随着星舰的问世，大规模部署太阳能人工智能卫星的道路终于得以开辟，是唯一一条能够实现每年1太瓦人工智能算力部署的路径。在海外电力供应紧缺背景下，太空算力发展有望加速，或将逐渐从概念验证迈入工程化。 量子科技：十五五有望成为量子技术从实验室走向商业化应用的关键时间窗口，目前虽然大的商业化拐点尚未到来，但技术“沿途下蛋”成果正日益密集，科研需求带来的采购也日益常态化。 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 科技板块回调风险： 科技行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 目录 大势研判：指数震荡缓行...............................................................................4行业比较：坚守科技成长...............................................................................4主题关注：上游涨价、存储扩产、太空算力等...............................................4风险提示........................................................................................................5附录...............................................................................................................6 图表目录 图1：国内主要指数上涨，北证50调整较多（%）.....................................................................6图2：全球主要指数调整为主（%）.............................................................................................6图3：主要指数上周分化（%）....................................................................................................6图4：申万一级行业涨幅延续分化（%）......................................................................................6图5：沪深300风险溢价下降（%）............................................................................................6图6：融资买入额占A股成交额上升(%).....................................................................................7图7：融资余额占流通市值减少(%)..............................................................................................7 大势研判：指数震荡缓行 本周指数修复，再度来到4000点附近，基本符合我们上周的预期，国内市场本周变化不大，所以我们对指数观点不变，整体维持震荡缓行的趋势，不用担心下行风险，短期如有快速上行则要注意风险。海外市场回调较多，主要影响因素是美国政府停摆对流动性的短期影响，本身影响周期较短，但也能体现出我国国家治理能力上的相对优势。 行业比较：坚守科技成长 近期科技成长内部切换，电力设备行业走出相对优势，主要系：1）供需预期变化，需求方面，AI叙事下，美国市场电力建设带来的需求预期拔高，国内需求也好于之前预期，而供给端在中短期维度缺乏较大的弹性预期。2）投资者逐渐认为TMT行业较为拥挤，而电力设备行业相对不拥挤。我们认为风格仍然在科技成长，科技内部的高低切换还在持续，前期高位的科技行业震荡调整后也有轮动的可能性。 行业关注： 1)科技成长短期关注电力设备，同时关注人工智能硬件产业链震荡探底企稳后反弹的可能性。 2)在全球货币宽松周期、资源战略地位提升及新旧产业转型共振下，有色金属进入供需紧平衡驱动的新周期，走势相对独立，关注黄金、锂/稀/钨土等小金属和铜铝。 主题关注：上游涨价、存储扩产、太空算力等 主题方面，关注上游涨价题材；关注电力供应紧缺背景下，太空算力的可能性；继续关注“十五五”提出的未来产业，量子科技、核聚变能、脑机接口、具身智能等；最后也可以关注固态电池。 上游涨价：近期上游涨价题材在商品价格上涨预期催化下，存在持续表现的潜力，新能源产业上游涉及六氟磷酸锂、电解液添加剂、磷酸铁锂、电解液溶剂、碳酸锂、多晶硅等，化工品涉及生物航煤、钛白粉、黃磷等，半导体领域涉及存储芯片，六氟化钨等，有色领域涉及铝、铬、钨等金属。 存储扩产：国内存储芯片双雄长鑫科技与长江存储的资本化进程正在进行中，两家存储芯片国产龙头上市后，可能会展开扩产计划，拉动行业增长的预期。 太空算力：马斯克认为随着星舰的问世，大规模部署太阳能人工智能卫星的道路终于得以开辟，是唯一一条能够实现每年1太瓦人工智能算力部署的路径。在海外电力供应紧缺背景下，太空算力发展有望加速，或将逐渐从概念验证迈入工程化。 量子科技：十五五有望成为量子技术从实验室走向商业化应用的关键时间窗口，目前虽然大的商业化拐点尚未到来，但技术“沿途下蛋”成果正日益密集，科研需求带来的采购也日益常态化。 具身智能：四季度国产具身智能题材有潜在事件催化预期，宇树、乐聚等头部国内机器人企业的资本市场进展等。 固态电池：市场仍然保持对产业进展（项目验收进展等）的关注，可能也会成为潜在主题轮动方向。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 科技板块回调风险 科技行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 附录 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效