10月行业信息回顾与思考：如何看待汽车制造“强”与零售“弱”的分化

10月行业信息思考：如何看待汽车制造“强”与零售“弱”的分化 当前，汽车行业呈现制造端强劲而终端零售偏弱的局面。7月以来，汽车制造业工业增加值同比增速走强的同时乘用 车零售增速整体回落，两者增速差持续走扩。以10月公布的9月数据为例，汽车制造业工业增加值的当月同比为+16.0%，增速为年内最高，与此同时，9月乘用车零售销量同比仅+6.4%，增速较上半年的双位数增长明显回落。我们观测到，制造端与零售端分化下，库存边际虽有小幅上升，但压力整体可控，制造扩张并未造成明显累库，这表明制造端扩产更多是对于当前以及后续需求预期的响应，并非被动积压。探究当前“制造强、零售弱”背后的驱动力，我们认为主要来自于三方面：一是相较于乘用车销量增速的收窄，今年 3月以来，重卡逐步迎来“政策市”，销量延续高增长，对汽车整体需求作出贡献。二是乘用车出口自5月同比增速转正以来，6月-9月同比维持高增长，成为汽车制造端的重要支撑。除此以外，车购税优惠政策退坡预期下（新能源车购置税将自明年1月1日起从全额免征调整为减半征收）提前刺激年末终端需求，并传导至制造环节，进一步带动汽车制造端景气度的上行。展望后续，汽车制造业景气度短期仍可期待，但中期或逐步进入“软着陆”阶段。短期而言，车购税优惠政策于明年 初退坡将继续刺激年末无论是乘用车还是重卡购置需求的集中释放，对汽车制造业的高景气形成支撑。中期来看，回顾当前拉动汽车制造业高增长的三方面力量：1）重卡内销方面：重卡也面临着类似于乘用车市场的政策“困境”，目前，包括内蒙古、山东、广东等省份超20个城市已经相继宣布暂停老旧营运货车报废更新补贴的受理，伴随越来越多地区对于重卡补贴政策的收紧，重卡销量的高增长在中期维度或受到抑制。2）车购税退坡对内需的阶段性透支将在中期维度传递至汽车制造端，制约汽车制造表现。3）乘用车出口方面，拆分1-9月我国乘用车的主要出口目的地国家来看，阿联酋、墨西哥、俄罗斯、比利时、英国、巴西是主要的出口目的地，虽然受贸易政策的影响相对可控，但仍需继续观测海外需求的增长情况。综合来看，中期角度，汽车制造业可能步入“软着陆”阶段。10月行业信息回顾： 1）能源与资源板块：煤炭产地安全环保检查趋于严格，供需格局持续改善，价格再次进入上行通道；金属海外供给扰 动频发，需求旺季较优，价格继续上行。2）地产板块：10月商品房成交热度转弱，一线城市因商品房供应回调以及政策效用减退，成交面积同比回落最多；地产投资维持低位下，旺季建材需求虽有边际改善，但同比增速依旧偏弱。3）金融板块：A股市场活跃度维持高位，保险公司保费收入同比增速收窄，社融存量同比增速继续放缓。4）机械设备内外销增速依旧亮眼，重卡销量增速自4月以来实现销量同比的6连涨。5）消费板块：服务消费旺季略显平淡，行业供需格局改善显著；商品消费动能继续减弱，大宗消费品受国补资金紧张和高基数影响，销售同比增速回落。6）TMT板块：人工智能、人形机器人、量子计算迎来技术层面的多重突破。7）新能源板块：储能需求旺盛，锂电池排产旺季边际上行；光伏内需偏弱，外需改善，“反内卷”下价格持稳。总结： 综观10月行业信息数据，经济整体弱稳运行，结构上，工业生产与制造环节偏强，而终端需求及零售端表现偏弱， 产业链上下游景气度出现一定错位。制造业的高增主要受益于政策驱动（以旧换新、购置税减免等）与外需支撑，重卡、储能及部分高端装备在10月延续高景气，相较而言，地产、建材、家电等内需链条修复乏力。展望后续，若四季度刺激内需的增量政策较少，经济可能延续当前稳中偏弱的运行特征，结构上，制造业仍将为年内经济增长提供支撑，而地产与消费或继续面临动能减弱的趋势。风险提示 数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后、不全面的风险。 内容目录 10月行业信息思考：.............................................................................4如何看待当前汽车制造“强”与零售“弱”的分化................................................410月行业信息回顾：.............................................................................610月能源与资源板块基本面回顾...............................................................610月地产板块基本面回顾.....................................................................710月金融板块基本面回顾.....................................................................910月中游制造板块基本面回顾................................................................1010月消费板块基本面回顾....................................................................1010月TMT板块基本面回顾....................................................................1310月新能源板块基本面回顾..................................................................13总结...........................................................................................15风险提示.......................................................................................15 图表目录 图表1：9月汽车工业增加值同比增速最强劲........................................................4图表2：9月乘用车零售销量同比+6.4%.............................................................4图表3：9月汽车制造产成品存货同比仍在负增区间..................................................4图表4：9月汽车经销商库存系数低于1.5的警戒线..................................................4图表5：9月重卡销量同比+83.0%..................................................................5图表6：5月以来，全钢胎开工率的同比增速持续高于半钢胎..........................................5图表7：9月乘用车出口同比延续两位数较优增速....................................................5图表8：9月新能源乘用车出口同比增速近100%.....................................................5图表9：9月原煤产量同比增速维持在负增长区间....................................................6图表10：10月铜、铝价格（美元/吨）继续走强.....................................................6图表11：10月COMEX黄金价格（美元/盎司）冲高回落...............................................7图表12：10月港口完成集装箱吞吐量高基数下同比收窄..............................................7图表13：10月能源与资源板块高频数据跟踪........................................................7图表14：10月水泥价格指数走弱..................................................................8图表15：10月玻璃价格走弱......................................................................8图表16：螺纹钢表观需求量（万吨）处于近年来低位................................................8图表17：线材表观需求量（万吨）处于近年来低位..................................................8图表18：热轧表观需求量（万吨）处于近年来较优水平..............................................8 图表19：冷轧表观需求量（万吨）处于近年来较优水平..............................................8图表20：10月地产板块高频数据跟踪..............................................................9图表21：10月金融板块高频数据跟踪..............................................................9图表22：9月挖掘机内外销同比增速维持双位数增长................................................10图表23：9月重卡销量同比增速继续走强..........................................................10图表24：10月中游制造板块高频数据跟踪.........................................................10图表25：10月国内、国际执行航班量同比弱稳.....................................................11图表26：10月票房收入同增速回落...............................................................11图表27：9月家用电器零售额同比增速走弱........................................................11图表28：9-12月家电零售额同比或负增...........................................................11图表29：10月消费板块高频数据跟踪.............................................................12图表30：10月TMT板块高频数据跟踪.............................................................13图表31：9月动力电池装车量维持较高增速........................................................14图表3