公司业绩表现
2025年前三季度，公司实现营业收入4.48亿元，同比增长40.47%；归母净利润1.36亿元，同比增长40.03%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长49.53%。第三季度单季表现强劲，营业收入1.82亿元，同比增长85.26%；归母净利润0.62亿元，同比增长130.72%；扣非归母净利润0.61亿元，同比增长148.40%。
业务拓展与客户合作
- 美国客户合作：从腹腔镜扩展至宫腔镜、膀胱镜、小儿腹腔镜等多个科室产品，下一代内窥镜系统开发中，涉及鼻窦镜、关节镜等；开放手术领域合作进展顺利，光源和镜头进入设计固化阶段，气腹机开发中；开始讨论3D系统。
- 丹纳赫合作：在分析诊断领域广泛合作，泰国工厂启动体外诊断仪器小批量生产，未来整机合作将逐步增加。
海外产能布局
- 美国工厂已建立内窥镜总装线并获批，新增1700平方米维修车间。
- 销往美国的绝大部分产品已转移至泰国工厂生产，分析类设备产线已获批并小批量出货。
- 泰国工厂二期建设已启动，扩大分析仪器和医疗整机生产规模，建设GMP车间用于一次性气腹管和内窥镜生产，预计2026年上半年完成。
财务指标
- 前三季度综合毛利率同比增加0.81pct至66.55%。
- 费用率方面，销售费用率+2.25pct至7.16%，管理费用率-1.54pct至10.32%，研发费用率-3.28pct至11.52%，财务费用率+0.88pct至-0.49%。
- 第三季度综合毛利率67.60%，销售费用率6.70%，管理费用率9.63%，研发费用率10.09%，财务费用率0.26%，整体净利率34.02%。
盈利预测与投资评级
- 预计2025-2027年营业收入分别为6.03/7.17/8.22亿元，同比增速36.17%/18.91%/14.64%。
- 预计归母净利润分别为1.87/2.29/2.68亿元，同比增速38.08%/22.37%/17.37%。
- EPS分别为1.56/1.91/2.24元，当前股价对应2025-2027年PE为32/26/22倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 贸易波动的风险，下游客户需求降低的风险，产品研发不及预期的风险。
