25Q3点评业绩基本符合预期，展望“高切低”的风格催化

格力电器（000651.SZ）白色家电 2025年11月08日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：吴嘉敏执业证书编号：S0740524060003Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股)5,601.41流通股本(百万股)5,515.16市价(元)40.02市值(百万元)224,168.26流通市值(百万元)220,716.53 报告摘要 公司披露三季报 Q3收入400亿（-15%），归母净利润70.5亿（-10%），扣非归母净利润66亿（-9%）；Q1-3收入1377亿（-7%），归母净利润215亿（-2%），扣非归母净利润206亿（-3%）。业绩相对符合预期。 收入端 产业在线口径，格力出货量Q3放缓，整体从Q2为+4%降至Q3为-3%，内外销均在降速，其中外销持续下滑，且幅度更大，但都在预期内。Q3收入进一步下滑除了和贝塔有关，可能也和行业逐步减少冷年开盘囤货的模式有关。 资产负债表 公司合同负债+其他流动负债同比和环比都+2~3%，蓄水池平稳，没有因为出货走弱而快速下滑，估计也和公司省代渠道从体内，又挪回体外有关。 投资建议： 相关报告 公司边际变化：①年累至9月，格力内销量份额-1pct，但10月格力首次正式在线上推出1999元的1.5匹的特价空调（小凉神和致享家），希望抢回份额提升，份额基本面会有所改善，由于Q4高基数，预计公司有小幅度改善。②公司今年经营现金流净额翻倍以上增长，宣布中期分红派息1元/股。 1、《格力电器25H1：短期业绩承压》2025-09-04 根据三季报我们调整盈利预测，25-26年归母净利为300/313亿元（-7%/+4%），前值为321/336亿元（+0%/+5%），公司当前估值7X，若全年按照2-3元/股，股息率为5~7%，有一定边际份额改善逻辑，预计高切低风格时可受益，维持“增持”评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。