流动性：宽松正在兑现，资金价格愈发乐观

证券研究报告 固收专题报告/2025.11.08 核心观点 ❖周五资金体感边际收敛和央行“缩短放长”，并不代表央行态度边际转向，6月至今宽松为流动性主旋律，而且11月乐观的资金指标数量进一步增加，Shibor 3M延续下行,DR007价格开始向7天OMO靠拢，尤其是本周有X-repo下移至1.2%附近。考虑到基本面和融资需求疲软，央行宽松正在逐步兑现，DR001可以向7天OMO-20BP演绎。存单方面，当前点位延续配置即可，静待降息预期升温后的资本利得博弈空间。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师汪梦涵SAC证书编号：S0160525030003wangmh01@ctsec.com ❖过去一周资金整体走势稳健，但最后一个交易日，资金体感有所收敛，其中值得注意的细节有：（1）央行操作整体缩短放长，时间点上延续呵护，数量上“不满不溢”；（2）资金数量方面，银行净融出能力和央行操作联动密切，机构略加杠杆；（3）资金价格指标表现愈发乐观，DR001多数时刻稳定在1.31%，同时Shibor 3M延续下行,DR007价格开始向7天OMO靠拢。 相关报告 1.《高频｜沥青价格持续走弱，运价高位回落》2025-11-082.《 信 用|哪 些 担 保 债 值 得 关 注 ？ 》2025-11-063.《规模被动增长，关注CD机会——2025年三季度货基季报点评》2025-11-05 为何周五（11月7日）资金体感边际收敛？虽然周五到期的买断式逆回购提前续作，但是由于中途回笼较多的7天流动性，因此产生短期资金扰动，但这并不代表央行态度发生转变，后续伴随着OMO继续回归净投放，资金价格维持低位稳定的概率更高。 缩短放长操作是否代表央行态度发生改变?货币政策的支持性态度是毋庸置疑的，宽松也在逐步兑现。央行一边在投放中长期流动性的同时，也降低相关流动性工具的价格，整体更加利好银行的净息差和资金的价格的低位稳定，从结果来看，资金利率下限有打破震荡平台的趋势，关注后续隔夜匿名是否突破1.30%的可能性。 ❖存单部分，政策利率不降息约束着存单的下限，但央行态度偏呵护，以及中长期流动性工具的及时补充，也导致1年期存单难以显著高于1.63%，后续存单整体更偏向于震荡偏多走势，当前点位的存单延续配置即可，静待降息预期升温后的资本利得博弈空间。 风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 内容目录 1宽松正在兑现，资金价格愈发乐观.............................................................................52周度资金存单跟踪和关键事项提示.............................................................................93央行：关注6个月买断式逆回购续作情况...................................................................114政府债：下周净缴款上升至3692亿元......................................................................125票据：票据冲量效应减弱，票据利率整体上行.............................................................146汇率：人民币汇率贬值...........................................................................................147市场资金供需：国有行净融出延续修复......................................................................158CD：国有行存单净融资转正，加权发行久期拉长.......................................................198.1一级发行市场：存单净融资转正，且加权发行久期拉长............................................198.2二级交易市场：跨月和买卖国债为分水岭...............................................................229风险提示.............................................................................................................23 图表目录 图1：过去一周资金复盘............................................................................................5图2：央行周度操作和资金价格走势............................................................................6图3：银行净融出能力和央行操作联动密切...................................................................6图4：DR001在1.31%附近的时间占比......................................................................6图5：Shibor 3M和DR007下行更为明显...................................................................6图6：DR001的同比季节性表现................................................................................7图7：R001的同比季节性表现...................................................................................7图8：城商行跨月后减持明显减少...............................................................................8图9：农商行跨月后减持幅度减少...............................................................................8图10：货基近期买入明显高于季节性.........................................................................8图11：理财子近期买入也好于季节性.........................................................................8图12：本周资金和存单跟踪要点...............................................................................9图13：下周资金扰动因素.......................................................................................10图14：央行周度操作和资金价格走势........................................................................11 图15：逆回购存量仍旧高于季节性...........................................................................11图16：统计期短期资金到期情况..............................................................................11图17：统计期或有中长期资金到期情况.....................................................................11图18：政府债净融资和缴款情况..............................................................................12图19：政府债净融资进度.......................................................................................12图20：结构视角政府债净融资量和进度情况...............................................................12图21：国债净融资进度..........................................................................................13图22：地方政府债净融资进度.................................................................................13图23：政府债发行和缴款日历.................................................................................13图24：票据绝对利率走势.......................................................................................14图25：票据相对利率走势.......................................................................................14图26：即期汇率相对中间价贬值情况........................................................................14图27：USDCNY、USDCNH掉期点.......................................................................14图28：USDCNY和中间价，跌停价之间关系.............................................................15图29：逆周期因子情况..........................................................................................15图30：资金供需情况.............................................................................................15图31：银行体系资金融出情况.......................