短期延续震荡和风格扩散

策略类●证券研究报告 短期延续震荡和风格扩散 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 分析师张欣诺SAC执业证书编号：S0910525110001zhangxinnuo@huajinsc.cn 三季报后年底风格可能偏均衡。（1）三季报后年底大小盘风格可能偏均衡。一是复盘历史，年底大盘和微盘表现相对占优，且影响大小盘风格的核心因素是政策和外部事件、流动性和盈利的相对优势。二是当前来看，三季报后大小盘风格可能偏均衡：首先，年底政策可能偏积极，中美缓和后外部风险较小；其次，年底流动性维持宽松是大概率；最后，上证50、沪深300三季报盈利增速相对小微盘更高。（2）三季报后年底大类风格可能偏均衡。一是复盘历史，年底金融、消费、稳定风格可能占优，且影响大类风格的核心因素是政策和产业趋势、基金调仓等。二是当前来看，三季报后年底大类风格可能偏均衡：首先，年底支持科技创新和反内卷等政策可能持续，科技产业趋势上行和周期等细分行业价格上涨也可能持续，科技和周期相对占优；其次，四季度基金也可能加仓大金融和稳定等板块，风格可能更趋均衡。 相关报告 电 新 、 电 子 三 季 度 外 资 持 仓 规 模 上 升2025.11.6 三 季 度 基 金 加 仓 电 子 、 通 信 ， 减 仓 银 行2025.11.6 新股次新板块重回震荡分化走势，新一轮活跃周期开启可能暂需等待-华金证券新股周报2025.11.2 三季报后年底部分科技和周期等绩优行业表现可能相对占优。（1）复盘历史，三季报后年底高景气和受政策驱动的行业表现相对占优。一是三季报后至年底时期，高景气的行业表现相对占优：首先，三季报或年报盈利同比增速排名靠前的行业表现相对占优；其次，产业趋势上行带动的高景气行业表现也相对占优。二是三季报后至年底时期，受政策驱动的行业表现相对偏强。（2）今年来看，三季报后年底部分科技和周期等绩优行业可能相对占优。一是有色金属、传媒、电子、电新、化工等高景气的行业表现可能相对占优：首先，今年三季报业绩较好的行业主要是钢铁、有色、传媒、电子等周期和科技成长行业；其次，产业趋势向上带动的高景气行业主要集中在人工智能相关的TMT，储能需求上升和涨价相关的电新、有色金属、化工等行业。二是人工智能、机器人、传统周期和新消费等行业受政策驱动可能相对占优。 十一月慢牛不改，均衡配置2025.11.1华金研究11月金股2025.10.28 短期延续震荡走势，慢牛趋势不变。（1）经济短期维持弱修复趋势，盈利仍可能处于回升周期中。一是经济短期仍处于偏弱修复的趋势：首先，10月制造业PMI和出口同比增速均明显回落；其次，一线、二线和三线城市商品房周成交面积同比降幅进一步扩大。二是盈利继续处于回升周期中：首先，短期工业企业盈利增速可能继续结构性回升；其次，A股三季报盈利增速较中报继续回升。（2）短期流动性维持宽松。一是宏观流动性短期维持宽松：首先，海外流动性预期的变化对国内影响有限；其次，年底资金可能季节性紧张，央行短期有望继续加大资金投放。二是微观资金短期可能继续流入，但流入可能放缓。（3）风险偏好短期可能继续偏中性。一是短期稳增长政策加速落地仍可能提振市场情绪。二是短期中美、俄乌等地缘风险偏低。三是短期估值偏高、年底资金保收益等导致市场情绪难大幅上升。 行业配置：短期均衡配置科技成长和部分周期、核心资产等行业。（1）当前成长行业中的电力设备、传媒、汽车、电子估值性价比较高。（2）短期建议均衡配置：一是政策和产业趋势向上但同时估值性价比较高的电新（风电、储能、固态电池）、机械设备（机器人）、有色金属、传媒（游戏）、计算机（AI应用）、医药等行业；二是受益于“十五五”规划和基本面可能边际改善的消费（食品、商贸零售等）、军工（商业航天）、电子（AI硬件）、通信（算力）等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、周度聚焦：年底哪些行业表现可能占优？...................................................................................................3 （一）三季报后年底风格可能偏均衡...........................................................................................................3（二）三季报后年底部分科技和周期等绩优行业表现可能相对占优............................................................7 二、周度策略：短期延续震荡走势，慢牛趋势不变............................................................................................9 （一）经济短期维持弱修复趋势，盈利仍可能处于回升周期中...................................................................9（二）短期流动性维持宽松.......................................................................................................................10（三）风险偏好短期可能继续偏中性.........................................................................................................11 三、行业配置：短期风格扩散，继续均衡配置.................................................................................................12 （一）当前成长中的电力设备、传媒、汽车、电子估值性价比较高..........................................................12（二）短期继续均衡配置科技成长和部分周期、核心资产等行业..............................................................14 图表目录 图1：2005年以来年底（11-12月）上证50和万得微盘表现相对占优.............................................................4图2：大小盘涨跌幅排名与盈利增速排名相关性较高..........................................................................................4图3：三季报上证50、沪深300盈利同比增速较高...........................................................................................5图4：2005年以来年底（11-12月）金融、消费、稳定风格可能占优................................................................6图5：2011年以来基金四季度多加仓金融、稳定等板块.....................................................................................6图6：三季度基金持续加仓电子、通信等科技成长行业，减仓银行、食品饮料等稳定类行业............................7图7：2010年以来11-12月涨跌幅前五的行业多受政策和产业趋势、基本面驱动.............................................8图8：近期六氟磷酸锂价格出现大幅上涨............................................................................................................8图9：近期铝价持续上涨.....................................................................................................................................8图10：当前地产销售增速仍较弱........................................................................................................................9图11：电炉、螺纹钢开工率维持高位.................................................................................................................9图12：铜、铝价格与工业企业盈利增速相关性较强.........................................................................................10图13：对东盟出口金额占比维持高位...............................................................................................................10图14：CME预测12月降息概率超过60%.......................................................................................................11图15：美国新增ADP就业人数增速较弱.........................................................................................................11图16：年底资金流入A股概率较大..................................................................................................................11图17：陆股通成交额占比有所回落...................................................................................................................11图18：中美关税再度延期.................................................................................................................................12图19：成长一级行业估值性价比筛选..........................................