理性看待出口增速退坡

2025-11-07 信达证券 Joken Hu

出口增速退坡有短期波动的干扰：10月出口增速同比-1.1%，弱于市场预期，但环比下降7.1%与往年季节性规律吻合，且不及2022、2023年同期表现。去年10月出口环比超季节性增长1.8%，推高基数导致今年10月同比受下拉影响，若无高基数拖累，10月增速或不会负增。
出口回落较大的主要是欧盟和非洲：三大市场中，美国和东盟表现较好，欧盟偏弱，但欧元区10月制造业PMI好转，需求未明显退坡。新兴市场中，非洲环比下降较多，但南非制造业PMI扩张，9月出口脉冲式上升后10月回归常态，或为暂时性波动。分商品看，劳密产品＞机电产品＞其他产品，与东盟市场表现相呼应。
当前出口负增更多系暂时性波动：10月负增受高基数影响，往后看11、12月出口负增或难持续。一方面，欧盟和非洲需求仍有支撑；另一方面，中国出口增长逻辑转向东盟与新兴市场，东盟和拉美等新兴市场表现不差。四季度出口增速中枢大概率回落，政策仍需加大稳外贸力度。
风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期，贸易摩擦超预期等。