全A盈利改善，结构主线明确——2025年A股三季报点评

2025年11月06日 证券研究报告/策略专题报告 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn 一、A股业绩持续修复，全A两非营收回暖盈利改善2025年三季度，全A股整体营收同比上升1.16%，相比第二季度有较大改善；归母 净利润同比增速回升至5.34%，较二季度上升2.88个百分点。分市值看，大盘稳健修复，中盘表现亮眼，小盘盈利回暖。全A股在2025第三季度的ROE（TTM）为7.95%，较二季度上升0.22个百分点；从杜邦分析上看，A股ROE上升主要受到净利率和权益乘数影响。三季度销售利润率达到9.45%，较2025年二季度上升0.26%。 相关报告 1、《2025年上半年ETF资金行为复盘 ： 政 策 驱 动 与 结 构 重 塑 》2025-08-01 2、《聚焦港股科技核心资产：成长龙头风起正当时》2025-07-283、《资产配置专题报告：当各国央行 在 购 金 时 ， 他 们 在 想 什 么 ？ 》2025-07-18 二、行业表现延续分化，科技+反内卷2025年三季报披露的30个申万一级行业整体业绩呈现明显的结构分化。前三季度归 母净利润增速最高的行业包括钢铁、有色金属、非银金融、电子和传媒等。房地产、商贸零售、煤炭、轻工制造和美容护理等行业净利润出现较大幅度下滑。从利润率来看，周期板块中，石油石化，煤炭，建筑装饰利润率同比下滑，钢铁板块 明显好转，消费板块大多行业利润率承压。三季度共有20个行业营收增速较二季度出现改善。其中钢铁，传媒，国防军工营收增速加速上行，煤炭板块营收增速同比降幅明显缩窄。归母净利润方面，有色金属，钢铁，国防军工，传媒等板块归母净利润增速较二季度明显上行。 从PB与ROE的分位数对比来看，非银金融、农林牧渔、交通运输、食品饮料等行业ROE分位数明显高于PB分位数，或具备一定的“向上修复”空间。三、大类行业表现与展望：主线明确，结构强化 科技板块依旧是A股盈利增长的重要引擎。三季度电子、通信、传媒三大行业净利润增速分别为38.3%、8.8%和37.4%。TMT行业整体受益于人工智能、算力扩张和数字内容消费需求提升，营收增速保持在高个位数以上，ROE稳步上行；通信行业增速相对较低但仍为正值，反映出AI资本开支的持续拉动。展望四季度，随着国内互联网巨头加大AI资本开支，各细分板块仍有望保持高景气。周期板块分化明显，部分板块“困境反转”。受去年同期低基数影响，钢铁行业归母 净利润同比暴增749.6%。当前钢铁板块营收与2020年高点基本持平，但净利润仍处在2020年中间水平，距离利润高点仍有一定距离。整体来看，周期行业呈现“价跌量稳”的格局。上游资源价格回落导致煤炭企业盈利承压，而钢铁和有色金属受益于行业整合，海外地缘动荡和金价上涨，盈利边际改善。后续需关注反内卷政策的落地效果与海外经济复苏节奏，若供给端进一步收缩，周期板块利润有望保持相对稳定。高端制造板块三季度保持稳健增长但内部出现分化。电力设备行业归母净利润同比增 长20.87%，维持较高增速。汽车行业归母净利润增速整体下滑，主要由于新能源汽车渗透率提升但价格竞争激烈，乘用车和商用车板块利润率收窄。从内部来看，汽车板块利润正逐渐往上游集中。未来，海外新能源需求和国内电网投资等政策将继续支撑电力设备行业上行。汽车行业则需关注下游价格导致的盈利压力和全球贸易摩擦带来的不确定性，龙头车企凭借规模和技术优势仍具备穿越周期的能力。消费板块盈利依然偏向国补与新消费细分。受总需求不足和消费者信心偏弱影响，食 品饮料、纺织服饰、商贸零售等传统消费行业业绩表现不佳。家电板块需求相比年初有所下滑，但三季度净利润同比增速依然保持5%左右。未来消费行业或仍然受制于居民收入预期偏弱，但分化趋势加剧：刚需类和政策支持的细分（家电等）保持增长；纺织、零售等可选消费盈利下行。随着下一阶段促消费政策落地与消费场景创新（如宠物经济、游戏娱乐等新消费领域）的扩散，消费板块的结构性机会仍值得关注。四、投资建议： 结合三季度盈利表现与政策信号，我们认为当前A股投资主线或进一步聚焦于“反内卷”下的战略中上游行业与科技应用端的扩散，短期关注促消费政策带来的结构性反弹。关注： 主线一：强化科技板块中“AI应用与终端”方向（成长主线）。配置上重点关注：机器人、消费电子、恒生科技、创新药等AI应用细分。主线二：反内卷+关键产业“稀土化”。本轮“反内卷”并非传统供给侧收缩，而 是将我国优势产业视为“关键战略资源”，赋予“稀土化”属性，形成国际竞争中的博弈筹码。这些中上游高景气板块仍被市场低估，或构成强主线。主线三：关注券商阶段性配置机会。受益于市场热度回升与政策支持，券商或得到基 本面与预期的双重改善。 风险提示：宏观政策不及预期风险，宏观经济不及预期风险，行业景气不及预期风险，外部环境不确定性加剧等。 内容目录 一、A股业绩持续修复，全A两非营收回暖盈利改善..............................................3二、行业整体业绩概览...............................................................................................5三、大类行业表现与展望：主线明确，结构强化.......................................................73.1科技（TMT）：高景气延续，AI应用加速扩散...........................................83.2周期行业：盈利分化加剧，“反内卷”主线凸显.........................................83.3高端制造：新能源与自动化维持韧性，汽车分化.........................................93.4消费行业：传统消费偏弱，关注新消费等高景气细分...............................10四、投资建议：........................................................................................................10风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图表1：20-25Q3，A股营业收入同比增长率（%）...............................................3图表2：20-25Q3，A股归母净利同比增长率（%）...............................................3图表3：20-25Q3，A股板块营收同比增长率（%）...............................................3图表4：20-25Q3，A股板块归母净利同比增速（%）............................................3图表5：20-25Q3，主要指数营收同比增长率（%）...............................................4图表6：20-25Q3，主要指数归母净利同比增速（%）...........................................4图表7：2020-2025Q3年A股整体ROE（TTM，%）...........................................4图表8：16-25每年三季度A股ROE拆解..............................................................5图表9：16-25每年三季度A股总资产周转率（次）..............................................5图表10：全A三季报盈利情况统计.........................................................................6图表11：全A二季度与三季度单季度业绩对比.......................................................6图表12：全A二季度与三季度业绩同比增速对比...................................................7图表13：一级行业估值与ROE分位数对比............................................................7图表14：TMT板块二季度与三季度业绩同比增速对比...........................................8图表15：2020-2025年钢铁板块利润对比...............................................................9图表16：2020-2025年有色金属板块利润对比.......................................................9图表17：2020-2025年煤炭板块利润对比...............................................................9图表18：高端制造板块二季度与三季度业绩同比增速对比...................................10 一、A股业绩持续修复，全A两非营收回暖盈利改善 从整体指数来看，A股业绩持续修复，全A两非营收回暖盈利改善。进入2025年三季度，全A股整体营收同比上升1.16%，相比第二季度有较大改善，增速提升了1.18个百分点，是近一年半以来首次实现正增速；归母净利润同比增速回升至5.34%，较二季度上升2.88个百分点。若剔除金融及石油石化板块，三季度全A股营收同比实现1.21%的正增长，环比二季度再度较明显提升0.79个百分点；同时归母净利润同比增速小幅回升至2.74%，较二季度上升了0.27个百分点。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 分板块看，传统权重板块修复加快，新兴成长板块增势强劲。从指数层面来看，2025年三季度上证指数营收同比下滑0.05%，但较二季度有明显改善，增速回升1.5个百分点；归母净利润同比大幅增长4.42%，环比二季度上升3.47个百分点。科创50指数营收同比上升0.21%，相比二季度明显改善，回升幅度达4.59个百分点；归母净利润同比大幅下滑36.07%，但较二季度已有显著修复，上升21.39个百分点。深证成指方面，三季度营收同比增长5.30%，环比二季度小幅上升0.44个百分点；归母净利润同比增长9%，较二季度下行1.38个百分点。创业板指则延续较快增长态势，三季度营收同比提升10.21%，环比二季度持续上升2.81个百分点；归母净利润同比增长20.13%，环比上升达7个百分点。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 分市值看，大盘稳健修复，中盘表现亮眼，小盘盈利回暖。从市值维度来看，以上证50和沪深300为代表的大盘股在2025年三季度表现相对稳健。其中，上证50营收同比下降0.91%，但较二季度有所改善，增速回升1.86个百分点；归母净利润同比