A股业绩持续修复，科技与周期板块表现亮眼
整体业绩修复
2025年三季度，全A股整体营收同比上升1.16%，归母净利润同比增速回升至5.34%，较二季度分别提升1.18个和2.88个百分点。剔除金融及石油石化板块后，营收和净利润同比增速分别为1.21%和2.74%，环比二季度明显改善。分板块看，上证指数、科创50指数和创业板指营收和净利润同比增速均较二季度有所改善，其中创业板指表现最为亮眼。分市值看，大盘股稳健修复，中盘股表现亮眼，小盘股盈利回暖。全A股ROE（TTM）为7.95%，较二季度上升0.22个百分点，主要受净利率和权益乘数上升影响。
行业业绩分化
30个申万一级行业业绩呈现明显分化。前三季度归母净利润增速最高的行业包括钢铁、有色金属、非银金融、电子和传媒等，而房地产、商贸零售、煤炭、轻工制造和美容护理等行业净利润出现较大幅度下滑。从营收增速来看，电子、非银金融、有色金属、计算机和汽车行业位居前列。从利润率来看，周期板块中石油石化、煤炭、建筑装饰利润率同比下滑，钢铁板块明显好转。消费板块大多行业利润率承压。前三季度ROE排名靠前的行业包括食品饮料、家用电器、有色金属、非银金融和通信等。
单季度业绩边际变化
三季度单季度数据进一步强化结构化特征。科技与高端制造继续成为主要亮点，电子、电力设备、传媒、国防军工等行业单季度归母净利润同比均在50%左右的高增区间，且利润环比改善显著。周期板块中，有色与钢铁延续修复，而煤炭因价格回落出现明显下行。消费板块整体仍弱，食品饮料、纺织、商贸零售等行业单季度利润继续同比下降，ROE环比普遍下滑。房地产行业仍然是拖累整体盈利的最大变量。
大类行业表现与展望
- 科技（TMT）：高景气延续，AI应用加速扩散。电子、通信、传媒三大子行业净利润增速分别为38.3%、8.8%和37.4%。TMT行业受益于人工智能、算力扩张和数字内容消费需求提升，营收增速保持在高个位数以上，ROE稳步上行。展望四季度，各细分板块仍有望保持高景气。
- 周期行业：盈利分化加剧，“反内卷”主线凸显。钢铁行业归母净利润同比暴增749.6%，但利润率仍处低位。有色金属行业利润增速达41.43%，利润率及ROE均在行业中保持前列。煤炭行业净利润同比仍处于下滑趋势。整体来看，周期行业呈现“价跌量稳”的格局，后续需关注反内卷政策的落地效果与海外经济复苏节奏。
- 高端制造：新能源与自动化维持韧性，汽车分化。电力设备行业归母净利润同比增长20.87%，行业营收增速达到5.72%，利润率约4.96%。汽车行业归母净利润增速仅为2.88%，主要由于新能源汽车渗透率提升但价格竞争激烈，乘用车和商用车板块利润率收窄。未来，海外新能源需求和国内政策将继续支撑电力设备行业上行，汽车行业则需关注下游价格导致的盈利压力和全球贸易摩擦带来的不确定性。
- 消费行业：传统消费偏弱，关注新消费等高景气细分。食品饮料、纺织服饰、轻工制造、商贸零售等传统消费行业归母净利润下降明显。家电板块需求相比年初有所下滑，但三季度净利润同比增速依然保持5%左右。消费行业仍然受制于居民收入预期偏弱，但分化趋势加剧，刚需类和政策支持的细分（家电等）保持增长，可选消费盈利下行。随着促消费政策落地与消费场景创新，消费板块的结构性机会仍值得关注。
投资建议
结合三季度盈利表现与政策信号，当前A股投资主线进一步聚焦于“反内卷”下的战略中上游行业与科技应用端的扩散，短期关注促消费政策带来的结构性反弹。
- 主线一：强化科技板块中“AI应用与终端”方向（成长主线）。重点关注机器人、消费电子、恒生科技、创新药等AI应用细分。
- 主线二：反内卷+关键产业“稀土化”。将我国优势产业视为“关键战略资源”，赋予“稀土化”属性，形成国际竞争中的博弈筹码。这些中上游高景气板块仍被市场低估，或构成强主线。
- 主线三：关注金融板块中券商的阶段性配置机会。受益于市场热度回升与政策支持，券商或得到基本面与预期的双重改善。
风险提示
宏观政策不及预期风险，宏观经济不及预期风险，行业景气不及预期风险，外部环境不确定性加剧等。
