豆类期货月报：出口前景改善提振美豆，继续跟踪南美天气变化

主要观点 报告日期2025-11-03 行情回顾。10月份盘面先跌后涨。现实高到港高库存是连粕承压的主因，随着中美双方谈判的开启，美豆出口前景预期改善，外盘CBOT大豆偏强上涨，成本抬升带动连粕止跌反弹。截至月底收盘，连粕01合约报收3021元/吨，月收涨3.18%，CBOT大豆01月合约报收1115美分/蒲，月收涨9.42%。 研究咨询部 王雅静农产品高级分析师从业资格号：F3051635投资咨询号：Z0015755电话：010-84183054邮件：wangyajing@guodu.cc 基本面分析。全球方面，本年度美国大豆正处于收割阶段，因美国政府停摆，10月份暂无USDA数据指引。南美方面，巴西大豆开始种植，预计今年种植面积将继续增加，而阿根廷大豆通常11月份才开始种植，因作物之间调整，阿根廷大豆今年种植面积预计将下降。USDA9月份预测巴西大豆产量将创1.75亿吨记录，同比或增加600万吨，阿根廷大豆产量预测将同比减少260万吨至4850万吨。虽然巴西大豆产量具备创纪录潜力，但最终仍取决于天气状况。AgRural数据，截至10月23日，巴西大豆种植进度36%，与去年同期持平。气象模型预测，10-12月发生拉尼娜的概率为71%，从历史规律看，拉尼娜易导致南美大豆产区干旱少雨，进而对单产形成压制。从未来两周预测来看，目前天气对大豆种植及生长影响有限，11月份开始进入生长关键期，需重点关注产区天气变化。 2025年1-9月我国累计进口大豆总量为8618万吨，同比增433.1万吨，增幅为5.29%，年初巴西大豆丰产，今年5-9月份的大豆进口量大幅增加。Mysteel数据统计预计11-12月份我国大豆进口到港量分别为968.5和700万吨，四季度整体供应预期依旧宽松。需求端，截至10月31日，下游饲料企业豆粕库存天数为8.02天，环比增加0.06天。近期国内油厂开机表现仍维持相对高位，油厂方面普遍催提，下游养殖端价格走弱后适度提振补栏，加之月末饲料企业大多需要适度执行合同，库存天数略有增加。 后市展望。外盘CBOT大豆已大幅跌破种植成本（1200美分/蒲附近），下方整数关口支撑较强，若中国重新采购美豆，将明显改善其出口前景，CBOT大豆有望重回成本线之上。国内方面，今年5月份起大豆进口月到港量均超历史同期，目前国内进口大豆库存处于偏高水平，若四季度重启采购美豆，供应预计维持宽松。但此前盘面已部分消化进口美豆利空，叠加外盘走强将抬升进口成本，连粕下方空间有限，或随外盘震荡偏强。11月份南美大豆开始进入生长关键期，重点关注巴西是否因弱拉尼娜出现天气炒作机会。 目录 一、行情回顾...........................................................................4 二、基本面分析.........................................................................4三、后市展望...........................................................................6 插图 图1豆粕主力合约走势...................................................................4图2美豆走势及CFTC基金持仓............................................................4图3未来15天巴西大豆产区降雨..........................................................5图4未来15天巴西马托格罗索州降雨......................................................5图5未来15天阿根廷大豆产区降雨........................................................5图6未来15天阿根廷布宜诺斯艾利斯降雨..................................................5图7国内进口大豆到港量.................................................................5图8巴西大豆升贴水.....................................................................5图9生猪养殖利润.......................................................................6图10国内大豆库存量....................................................................6图11国内豆粕库存量....................................................................6图12豆粕下游物理库存天数..............................................................6 一、行情回顾 10月份盘面先跌后涨。现实高到港高库存是连粕承压的主因，随着中美双方谈判的开启，美豆出口前景预期改善，外盘CBOT大豆偏强上涨，成本抬升带动连粕止跌反弹。截至月底收盘，连粕01合约报收3021元/吨，月收涨3.18%，CBOT大豆01月合约报收1115美分/蒲，月收涨9.42%。 数据来源：同花顺、国都期货研究咨询部 数据来源：同花顺、国都期货研究咨询部 二、基本面分析 全球方面，本年度美国大豆正处于收割阶段，因美国政府停摆，10月份暂无USDA数据指引。南美方面，巴西大豆开始种植，预计今年种植面积将继续增加，而阿根廷大豆通常11月份才开始种植，因作物之间调整，阿根廷大豆今年种植面积预计将下降。USDA9月份预测巴西大豆产量将创1.75亿吨记录，同比或增加600万吨，阿根廷大豆产量预测将同比减少260万吨至4850万吨。 虽然巴西大豆产量具备创纪录潜力，但最终仍取决于天气状况。AgRural数据，截至10月23日，巴西大豆种植进度36%，与去年同期持平。气象模型预测，10-12月发生拉尼娜的概率为71%，从历史规律看，拉尼娜易导致南美大豆产区干旱少雨，进而对单产形成压制。从未来两周预测来看，目前天气对大豆种植及生长影响有限，11月份开始进入生长关键期，需重点关注产区天气变化。 数据来源：NOAA、国都期货研究咨询部 数据来源：NOAA、国都期货研究咨询部 数据来源：NOAA、国都期货研究咨询部 数据来源：NOAA、国都期货研究咨询部 2025年1-9月我国累计进口大豆总量为8618万吨，同比增433.1万吨，增幅为5.29%，年初巴西大豆丰产，今年5-9月份的大豆进口量大幅增加。Mysteel数据统计预计11-12月份我国大豆进口到港量分别为968.5和700万吨，四季度整体供应预期依旧宽松。 需求端，截至10月31日，下游饲料企业豆粕库存天数为8.02天，环比增加0.06天。近期国内油厂开机表现仍维持相对高位，油厂方面普遍催提，下游养殖端价格走弱后适度提振补栏，加之月末饲料企业大多需要适度执行合同，库存天数略有增加。 数据来源：同花顺、国都期货研究咨询部 数据来源：同花顺、国都期货研究咨询部 数据来源：同花顺、国都期货研究咨询部 数据来源：同花顺、国都期货研究咨询部 数据来源：同花顺、国都期货研究咨询部 数据来源：同花顺、国都期货研究咨询部 三、后市展望 外盘CBOT大豆已大幅跌破种植成本（1200美分/蒲附近），下方整数关口支撑较强，若中国重新采购美豆，将明显改善其出口前景，CBOT大豆有望重回成本线之上。国内方面，今年5月份起大豆进口月到港量均超历史同期，目前国内进口大豆库存处于偏高水平，若四季度重启采购美豆，供应预计维持宽松。但此前盘面已部分消化进口美豆利空，叠加外盘走强将抬升进口成本，连粕下方空间有限，或随外盘震荡偏强。11月份南美大豆开始进入生长关键期，重点关注巴西是否因弱拉尼娜出现天气炒作机会。 分析师简介 王雅静，对外经济贸易大学金融学硕士，现任国都期货研究咨询部农产品分析师。 风险揭示：期货风险莫测，务请谨慎从事。 免责声明 如果您对本报告有任何意见或建议，欢迎致信国都信箱(yffwb@guodu.cc）告诉我们您对本报告的想法。 本报告所有信息均建立在可靠的资料来源基础上，但国都期货有限公司不担保其准确性或完整性。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，国都期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户，国都期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。 我们力求为您提供精确的数据、客观的分析和全面的观点，但我们必须声明，本报告仅反映编写人的判断及分析，本报告所载的观点并不代表国都期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 本报告并不提供量身定制的投资建议，报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。国都期货研究团队建议投资者应独立评估特定的投资和战略，并鼓励投资者征求专业财务顾问的意见。具体的投资或战略是否恰当取决于投资者自身的状况和目标。 版权声明：（c）本报告版权为国都期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经国都期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其他任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。涉及版权的所有问题请垂询：010-84183058。