供应链业绩稳中有升，地产销售逆势增长

供应链业绩稳中有升，地产销售逆势增长 |报告要点 公司2025年前三季度实现营业收入4989.8亿元，同比-0.63%；实现归母净利润11.49亿元，同比-44.19%；前三季度归母净利润同比减少9.10亿元，主要由于房地产板块减少6.07亿元，家居商场运营板块减少3.98亿元，供应链运营板块增加0.94亿元。公司供应链经营货量保持增长，前三季度超1.5亿吨；地产销售额逆势增长，前三季度建发房产同比+12.6%，联发集团同比+53.3%；美凯龙经营性净现金前三季度逐季增长，第三季度为4.41亿元。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.2/31.4/36.3亿元，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 杜昊旻方鹏SAC：S0590524070006 SAC：S0590524100003 建发股份(600153)供应链业绩稳中有升，地产销售逆势增长 事件 行业：交通运输/物流投资评级：买入（维持）当前价格：10.19元 2025年10月30日公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入4989.8亿元，同比-0.63%；实现归母净利润11.49亿元，同比-44.19%；其中第三季度实现营业收入1836.6亿元，同比+0.30%；实现归母净利润3.08亿元，同比-64.18%。前三季度归母净利润同比减少9.10亿元，主要由于房地产板块减少6.07亿元，家居商场运营板块减少3.98亿元，供应链运营板块增加0.94亿元。 总股本/流通股本(百万股)2,900/2,900流通A股市值(百万元)29,546.30每股净资产(元)19.21资产负债率(%)74.27一年内最高/最低(元)11.71/9.22 ➢供应链基本盘稳固，第三季度业绩同环比均提升 公司供应链业务2025年前三季度实现归母净利润23.39亿元，同比+4.21%，第三季度实现归母净利润9.19亿元，同比+11.68%，环比+60.71%。经营货量保持增长，公司前三季度主要大宗商品经营货量超1.5亿吨；海外业务快速扩张，前三季度海外业务规模为94.64亿美元，同比增长23.24%。 ➢地产板块销售额同比增长，当期业绩受减值影响下滑 公司房地产业务2025年前三季度实现归母净利润-2.26亿元，同比减少6.07亿元。其中建发房产贡献7.80亿元（减值8.17亿元），同比增加1.21亿元；联发集团贡献-10.06亿元（减值3.31亿元），同比减少6.34亿元。公司销售逆势增长，其中前三季度建发房产销售金额957.4亿元，同比+12.6%，联发集团销售金额194.5亿元，同比+53.3%，同期克而瑞百强房企销售金额同比-12.8%。 ➢家居运营板块持续做公允价值调整，经营性净现金流逐季增加 公司家居运营板块（美凯龙）2025年前三季度营业利润约2亿元，同比已有改善；2025年前三季度美凯龙公允价值变动及资产减值损失合计约35亿元，实现归母净利润亏损33亿元，为建发股份贡献为亏损9.64亿元。美凯龙前三季度的单季度经营性净现金流分别为-1.12亿元、3.14亿元和4.41亿元，逐季环比增加。 ➢盈利预测与评级 相关报告 考虑地产板块减值和家居运营板块公允价值变动影响，我们预计公司归母净利润2025-2027年分别为26.2/31.4/36.3亿元，同比分别为-11.2%/+19.8%/+15.7%，EPS分别为0.90/1.08/1.25元/股。公司供应链业务夯实基本盘，地产板块投资均有韧性，预计未来业绩能恢复增长，维持“买入”评级。 1、《建发股份（600153）：供应链基本盘稳固，建发房产贡献利润增长》2025.09.092、《建发股份（600153）：供应链稳基本盘，地产投销表现良好》2025.05.07 风险提示：大宗商品价格剧烈波动，宽松政策对市场提振效果不佳，其他房企债务违约。 扫码查看更多 风险提示 1、大宗商品价格剧烈波动。公司虽然以供应链运营模式降低商品价格波动对业绩的影响，但公司业务发展与行业景气度密切相关，若大宗商品价格发生剧烈波动，对公司营收和利润有不利影响。 2、宽松政策对市场提振效果不佳。目前房地产调控宽松基调已定，各地均陆续出台房地产利好政策，若政策利好对市场信心的提振不及预期，市场销售将较长一段时间处于低迷态势。 3、其他房企债务违约。若在宽松政策出台期间，房企出现债务违约，将对市场信心产生更大的冲击。房企自救意愿低落、消费者观望情绪加剧、金融机构挤兑债务等，或导致房地产业良性循环实现难度加大。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼