电力行业2025Q3季报综述及基金持仓分析

火电板块：利润改善显著但收入承压 •前三季度整体表现：火电板块营业收入同比下降近6%，但受益于煤价回落（前三季度煤价平均值约674元/吨，同比降约200元/吨），利润同比增长超12%。典型企业如华能，尽管电价下降，但利润仍保持增长（前三季度利润总额约“五分一”水平），验证“电价下降对火电利润影响有限”的市场沟通观点。•三季度单季特征：电量边际改善明显，但受7-8月高温推高用电需求（季节性因素）及新能源利用小时数、电价压力影响，单三季度营业收入同比下降超4.5%；利润同比增长近6%，主要得益于火电板块的大幅改善。当前电力板块PE约18倍，与沪深300估值持续收敛，判断仍有向上修复动能。 水电板块：来水差异导致区域分化 •前三季度整体表现：流域来水减少对整体电量产生一定影响，但部分区域表现突出。如长江电力基本实现电量持平（接近追平），华东水电（如澜沧江流域）因来水良好，前三季度电量增长约12%；而部分流域（如“两江”）则呈现负增长。 •三季度单季特征：主汛期（7-8月）降雨偏少导致来水偏枯，但8月上旬至10月来水明显改善并叠加秋汛（与去年8-9月来水高基数后走弱形成对比）。具体企业看，长江电力三季度发电量同比下降约6%，华东水电同比增长近9.67%，雅砻江因来水一般同比下降约16%。区域来水差异直接反映在上市公司利润口径中。 新能源与核电板块：弱现实压力显现 •新能源板块：整体呈现“弱现实”状态，风光装机持续推高带来折旧等成本增加，叠加电价表现较弱，前三季度利润同比降幅约2%；三季度单季受资源及电价因素影响，业绩压力持续。 •核电板块：主要受税费及新能源利率降低等因素影响，利润同比下降约15%（中国核电新能源部分降幅约10%）。但长期看，核电具有持续投产潜力（如2025年开始新一轮产能投放周期，权益装机口径增速或超9%），其长期价值仍被看好；短期利润压力与补贴发放节奏相关（前期补贴下发未提前定价，后续随补贴持续发放或改善贝塔表现）。 基金持仓分析：历史低位与结构调整 •整体持仓特征：三季度公募基金对电力板块的持仓比例创历史新低，综合持股比约0.3%（环比降0.78个百分点，历史同期分位数仅1.6%）。 •结构分化：持仓主要集中在火电板块（环比增13个百分点），但整体仍回落；水电、新能源大幅减仓（水电因长江电力出资建航运扩能项目（226亿）引发情绪负反馈及来水高频数据弱化预期，新能源因业绩疲弱及系统性贝塔未延续）。•特殊现象：尽管公募持仓大幅回落，但港股火电股价一路创新高（如龙头公司股息率普遍6%-7%），主因港股由保险、社保等长期资金定价；当前火电经营环境改善（煤价同比改善+年底煤电联动谈判优势+2025年容量电价攀升），投资框架正从“纯周期”向“周期红利”切换，需重视火电红利价值。 当前配置建议与未来展望 •整体观点：当前电力板块是优质配置窗口期（持仓历史分位数仅1.6%，几乎无筹码压力），优先建议关注港股（追求红利逻辑）。 •细分板块建议： o水电与核电：绝对收益布局良机。核电中长期产能投放潜力大（2025-2026年权益装机增速或超9%），当前为强烈看好的买点；水电虽胜率高但赔率略低于核电（如龙头公司股息率与十年期国债利差已达2023年以来 94%分位数，提供绝对收益指引）。 o新能源：仍处于弱现实状态，建议聚焦阿尔法标的（如具备差异化竞争力的企业），系统性贝塔机会需等待补贴持续发放后的延续性。 会议最后表示，若投资者对具体内容感兴趣，可线下预约路演或联系团队分析师进一步交流。内容由AI生成仅供参考