西南期货投资策略展望

11月投资策略展望 2025年11月3日 摘要 国债 10月中美达成新的贸易协议，市场避险情绪降温。宏观数据有喜有忧，但经济复苏动能仍然不强，消费、投资和房地产销售增速下行，预计货币政策将保持宽松。当前的国债收益率处在相对低位；中国经济呈现平稳复苏态势，内需政策有发力空间；市场风险偏好明显提升。预计国债期货难有趋势行情，保持一定的谨慎。 股指 尽管当前宏观经济复苏动能仍然不够强劲，房地产市场仍处在筑底阶段，企业盈利难以大幅上升，但市场预期转向积极，宏观政策积极和中美经贸关系缓和，为估值修复提供了良好的内外部环境。当前增量资金加速入场，股票市场的估值仍有修复空间，我们仍然看好中国核心资产的长期表现。只要海外宏观环境未发生重大变化，股指期货大幅下跌风险不大，预计波动中枢将逐步抬升。因此，仍然建议择机做多，IH和IF合约可能更具确定性。 贵金属 10月中美经贸关系再起波澜但最终缓和，美联储再度降息但表态鹰派，贵金属大幅上涨随后回落。展望后市，贵金属的长期逻辑依然坚挺，“逆全球化”和“去美元化”大趋势，仍然利好黄金的配置价值和避险价值。但短期来看，近期贵金属市场的热度过高，资金加速涌入，交易过于拥挤，可能需要更多的时间调整。因此，贵金属短期定价较为充分，可暂时观望，等待配置机会。 螺纹、铁矿、双焦 11月份，钢材市场需求存在回落可能，库存压力依然较大，螺纹钢期货走势承压；随着多空因素的转换，铁矿石期货或将从高位回落；受政策影响，煤焦市场11月份或呈现强势，但可能出现剧烈波动。 铁合金 钢材旺季不旺，铁合金需求偏弱；主产区铁合金产量高位，短期供需持续偏向过剩，供应压力犹在。7月以来，供应缩减预期及短期多头情绪带动铁合金价格低位反弹，内蒙产区硅铁现货企业在经历了较长时间亏损后转向盈利，但持续的供应宽松推动铁合金价格震荡回落，主产区现 货再度陷入亏损。焦炭、兰炭价格企稳回升，锰矿价格低位微幅回落，电力价格低位趋稳，主产区铁合金生产成本低位企稳，成本支撑增强。当前供应宽松条件下，需求难有明显增量，上行高度或由供应缩减的程度催化。 铜 美国对精炼铜免征关税之后，精炼铜仍继续流向美国，欧洲和亚洲精炼铜库存增加，从而对铜价造成压力；印尼铜矿未复产，加重了铜精矿紧缺的态势，中短期内支撑精炼铜价格；美联储迈上降息之路、中美会谈及中国五年规划出台等因素都对铜价形成支撑。总的来说，全球铜具备继续上涨基础。 镍&不锈钢 镍方面，从宏观方面来看，市场对于美联储降息预期走强，且中美经贸谈判释放积极信号，或改善宏观情绪，从基本面来看，供应端由印尼主导的放量格局未改，国内精炼镍产能同步释放，叠加印尼采矿配额虽调整有效期但年内已批3.1亿湿吨额度充足，短期供应压力持续凸显，另外即将进入传统消费淡季，供需过剩格局或仍延续。 不锈钢方面，排产情况微幅增长，即便镍铁、铬铁等原料端存在成本支撑，也未能抑制供应端的放量节奏，需求端的"银十"旺季预期彻底落空，成为制约市场的核心瓶颈，供需过剩格局延续，后续关注宏观情绪变化。 锡 宏观层面，美联储如期降息，市场宏观情绪有所转暖，基本面锡矿端仍旧维持紧缺格局，虽然佤邦锡矿进程推进，但仍未大规模放量，目前国内加工费低位，冶炼厂亏损且原料库存进一步缩紧，开工率低于正常水平，总体供应仍旧紧缺，消费方面传统消费低迷，交投仍旧清淡，总体难言乐观，库存处于相对低位，对于价格下方有一定支撑，预计锡价或震荡偏强运行。 碳酸锂 对于江西宜春8家涉锂矿山企业变更储量报告工作，已有宜春涉锂矿企完成矿种变更储量核实报告，在此期间矿端仍保持正常生产，从供应端来看，碳酸锂产量仍处于高位，显示出锂资源端弹性较大，在碳酸锂价格持续高位震荡的行情下供应端利润充足，生产积极性较高；消费端来看，储能板块表现突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求同步改善，在供需双旺 格局下，碳酸锂社会库存逐步去化，关注消费持续性。 原油 11月份，全球经济预期保持稳健增长，中美关税协定接受检验；OPEC增产对原油市场的压迫力减轻；同时地缘政治风险存在降温的可能性，预计原油价格会震荡上行，考验布油70美元/桶的阻碍。 燃料油 成本端原油价格预计会震荡上行，考验布油70美元/桶的阻力。燃料油有望跟随原油震荡走强，同时受到俄乌进展的影响，高硫燃料油供应紧张的局面可能出现变数。 天然橡胶 预计11月天然橡胶市场将呈现多空因素交织的震荡格局，核心逻辑在于季节性供应压力与政策性需求支撑之间的博弈。利空方面，东南亚主产区将进入季节性高产期，原料供应增加将制约成本端上行空间，加之国内港口库存仍处高位，对胶价构成显著压制。利多方面，国内宏观政策面向好，特别是针对汽车、轮胎产业的稳增长措施，有望对下游需求形成托底效应。轮胎企业维持较高的开工率，也为橡胶消费提供了现实支撑。行情突破需依赖超预期变量，如主产区天气异常、国内经济数据显著改善或海外需求超预期转弱等。建议密切关注产区天气、港口库存及下游开工率等关键数据的动态变化。 PVC 对于11月PVC行情，整体展望偏弱，预计主力合约将区间震荡，核心矛盾仍是高供应、弱需求与成本支撑的博弈。供应压力不减，需求端是最大拖累，下游管型材企业开工率普遍仅在4-5成，远低于往年同期；库存方面，但绝对值仍处历史高位，去库进程缓慢；成本端，电石价格疲软削弱了支撑，但煤炭进入旺季且外采电石法装置已普遍亏损300-500元/吨，下方空间亦有限。出口方面，受印度反倾销税及BIS认证制约，难以有效分流国内压力。综合来看，11月PVC缺乏强劲上行驱动，大概率以低位磨底为主。 尿素 当前所有已知的利空因素似乎已被价格充分反映甚至过度消化，这反而为任何好消息提供了巨大的反弹空间。当前价格已逼近高成本固定床工艺企业的成本线，可能迫使其大规模停车检修； 同时，随着冬季来临，气头尿素企业可能因气荒而被动降负荷，缓解供应压力。需求并非消失而是推迟，若天气转暖导致冬小麦追肥需求在11月集中且紧迫地释放，这种压抑后的爆发将快速拉动价格。最后，政策层面（如出口配额意外松动）或国际市场的变化也可能带来惊喜。但弱现实同样不容忽视，高供应和弱需求的基本格局在当下是确凿无疑的，这决定了任何上涨都会面临抛压，所以11月建议逢低可关注远月机会。 PX 11月PX价格预计或区间震荡整理为主，下方或有一定支撑，PX供需预期较前期有修正，若检修超预期或原油强势突破，价格可能上探压力位，但需警惕原油及需求不及预期带来的回调风险。 PTA 11月份PTA价格预计呈现震荡格局，短期在政策预期和成本支撑下，重心或小幅上移，若装置减产兑现或有阶段性反弹走势，重点跟踪减产落实程度及原油走势，但供需宽松格局未改，库存或逐渐增加，上行空间或受限，核心逻辑围绕“弱现实与强预期”的博弈。 乙二醇 乙二醇港口库存低位波动，后市或面临装置重启及到港回升的供应转向，并且进口或回升，供应端偏宽松，下游聚酯进入淡季阶段。预计乙二醇11月供需结构或逐步转弱，累库幅度或逐渐增加，短期或承压运行，但跌幅受低库存缓冲，注意装置变动和库存动态。 短纤 11月短纤有装置计划检修，供应或小幅收缩，但绝对水平仍偏高。纺织“银十”旺季延续，下游纱线负荷提升，但终端追涨能力不足，持续性存疑。成本端有支撑但缺乏弹性。综上，短期短纤供需矛盾仍存，核心逻辑围绕“成本支撑与供需弱平衡”的博弈，或维持震荡格局，跟随成本端波动为主。 瓶片 供应端方面，短期瓶片供应持稳，重庆万凯瓶片装置维持20%减产状态。需求端方面，11月处于软饮料消费淡季，下游开工率存下滑预期，瓶片出口增速降低，但瓶片总体供过于求局面难改。后市来看，瓶片供需偏弱，成本端有支撑但弹性不足，短期瓶片价格预计跟随原料成本波动 为主，或存震荡下行的预期，关注宏观政策变动和原料端、需求端变化，注意控制风险。 豆油豆粕 巴西大豆丰产上市后，国内大豆到港量维持高位水平，中短期国内大豆供应持续宽松，豆系商品价格上方有一定压力。美豆种植面积减少改善远期全球大豆供需平衡，美豆收获季或给到市场一定供应压力；巴西大豆出口高峰渐去，到岸价重心小幅上移，国内豆系商品低位成本支撑渐强。猪料消费同比转增，禽料消费维持温和增长，豆粕需求良好；受餐饮收入增速下降影响，近期豆油消费或承压。受高位压榨量带动，近期油粕库存均处于高位水平，库存压力逐步显现。总体而言，油粕下方支撑渐强，但区间上沿面临供应宽松的压力，预期后市油粕价格区间波动为主，价格波动重心或有小幅上移。 白糖 11月份巴西中南部产量进入季节性减产周期，全球供给压力大幅减轻。在原糖大幅下跌之后，估值中性偏低，巴西生产成本在15-16美分左右。 印度和泰国增产预期非常强烈，但其大规模开榨要到12月份左右，且前期原糖大幅下跌或多或少已经反映了这个增产预期，原糖价格大幅低于这两个国家生产成本。 从国内来看，预期产量小幅增加，大规模开榨要等到12月中旬，四季度进口量也环比或回落，总体共计压力不大。从价格来看，盘面跌至较低水平后，大幅低于生产成本，下方支撑较强，盘面或有阶段性反弹。 棉花与棉纱 从USDA8月供需报告来看，新年度全球供需从前期宽松转为紧平衡，未来还有很多不确定性，全球供需平衡表还有较大的调整空间。 从国内来看，新年度增产预期强烈，商业库存偏低、工业库存偏高，棉花与棉纱价差偏低，且当前国内需求和出口需求偏弱，因此，短期纺织厂补库意愿较低。 未来重点关注中美两国关税调整情况，预计价格偏弱震荡为主。 菜粕 全球菜籽供需宽松，加菜籽价格处于成本线附近，前低验证过关税冲击。11月上旬欧盟菜籽产区降水较好，利于生长。国内菜粕消费旺季不旺，即将进入消费淡季，预计呈现供需双弱格局。贸易政策来看，中国美豆采购，采购量基本可以满足国内阶段性需求，中加经贸关系有缓和迹象，但菜粕近月交割品可能较有限，菜粕近月可能阶段性偏强。 棕榈油菜油 2025/26年度全球三大油脂供需偏紧。11月棕榈油产地可能减产，国内菜油在进口来源相对有限的情况下预计也较难累库，生物柴油政策可能成为潜在利多，但需关注进展。美豆的进口尘埃落定，进口数量基本以满足实际需求为主，预计整体不会给油脂带来太大的供应压力。因此，棕榈油、菜油或可考虑关注回调后的做多机会。 玉米及淀粉 得益于猪料需求同比转增，饲料玉米维持温和增长，深加工需求同比小幅走弱但不改玉米总体需求延续增长。北港新季玉米逐步到港上量，供应压力渐起。1-9月玉米及替代品进口大幅缩减，进口毛利依然维持较好水平，后续或有放量空间。叠加国内新季玉米种植生长顺利、美国新季玉米扩种增产，新季全球玉米丰产预期较强，近期玉米价格逐步承压，尤其是中远期合约。加之新年度玉米种植成本或仍有回落空间，新季玉米上市集中供应后，国内玉米价格或进一步承压，支撑有望重心下移。玉米淀粉加利润窗口打开，短期产量或快速放大，需求偏弱，库存高位，或跟随玉米波动为主。 生猪 11月市场实际出栏量或继续增长，同比或亦有一定增幅。需求整体存在逐步改善。饲料成本目前来看存在下滑空间，11月体重大概率窄幅波动的格局下，供给压力仍存，总体估值中枢依托于需求变化来重构。目前看来，11月生猪价格或呈现先扬后抑的波动走势。 鸡蛋 11月在产蛋鸡存栏量大概率转为微幅下降走势，但其存栏水平或仍处于近10年同期最高水平。目前蛋鸡养殖成本处于近5年次低水平，后续或有进一步走弱空间，产蛋率恢复至偏高水平或使得鸡蛋现货价格支撑弱化。 目录 国债..............................................................................9股指.............................................................................14贵金属..................................................................