经营活动现金流显著提升，焦煤价上行可期

核心要点

• 业绩表现：公司2025年前三季度营收和净利同比下滑，但单季度边际好转。具体数据为：营收271.75亿元（下降17.88%），净利14.34亿元（下降49.62%），扣非净利14.52亿元（下降47.42%）。第三季度单季营收91.22亿元（环比增长1.04%），净利4.20亿元（环比增长26.30%）。
• 现金流：前三季度经营活动现金流净额44.44亿元（同比增长72.65%），主要得益于所得税、资源税减少及采矿权保证金收回，显示较强抗周期韧性。
• 应收账款：前三季度应收账款累计31.89亿元（同比下降9.03%），但环比大幅增加94.69%，主要因子公司焦炭款项增加。
• 费用控制：前三季度三项费用35.10亿元（同比下降0.31%），其中销售费用下降15.40%，管理费用下降10.92%，财务费用增加76.88%（主要因兴县井田融资利息）。
• 分红政策：公司按期发放2025年半年度分红，每10股派发现金0.36元（含税），占半年度归母净利润的20.16%，表示在效益稳定前提下仍会积极分红。

投资建议

• 焦煤价格展望：三季度焦煤价格指数上涨，供给端受环保政策影响收紧，下游钢厂开工率偏高且库存不高，预计焦煤价格震荡小幅上行。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.76/23.06/28.20亿元，EPS分别为0.38/0.45/0.58元/股，对应2025年11月5日收盘价的PE分别为20.90/17.01/15.42倍。
• 评级：因公司分红比例高且有持续可能，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示

• 国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期。