主业持续向好有望推动公司业绩触底回升

主业持续向好有望推动公司业绩触底回升 |报告要点 从营收来看，2025年前三季度公司营业收入同比+60.58%，增速较2025年上半年-15.33pct。其中2025Q3单季度实现营业收入118.24亿元，同比+32.73%，环比+4.24%。从利润来看，2025年前三季度公司归母净利润同比转亏，亏损幅度较2025年上半年明显收窄。其中2025Q3单季度公司实现归母净利润6.46亿元，同比-26.03%，环比扭亏为盈。 |分析师及联系人 刘雨辰陈昌涛李蔚SAC：S0590522100001 SAC：S0590525070001 SAC：S0590522120002 渤海租赁(000415) 主业持续向好有望推动公司业绩触底回升 事件 渤海租赁发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入402.84亿元，同比+60.58%。实现归母净利润-13.72亿元，同比转亏。剔除出售集装箱资产导致的商誉减值影响后，2025年前三季度公司实现净利润为19.04亿元，同比+19.75%；扣除非经常性损益的净利润为14.13亿元，同比+4.28%。 行业：非银金融/多元金融投资评级：买入（维持）当前价格：3.59元 ➢单季度业绩表现优异，飞机处置放缓后扩表速度有望提升 从营收来看，2025年前三季度公司营业收入同比+60.58%，增速较2025年上半年-15.33pct。其中2025Q3单季度实现营业收入118.24亿元，同比+32.73%，环比+4.24%。营收端整体维持高增，主要系公司整体机队持续扩张叠加行业景气度上行，同时飞机销售力度依旧高于去年同期。2025Q3公司出售飞机15架，同比+4架，环比-5架。从利润来看，2025年前三季度公司归母净利润同比转亏，亏损幅度较2025年上半年明显收窄。其中2025Q3单季度公司实现归母净利润6.46亿元，同比-26.03%，环比扭亏为盈。单三季度净利润同比下滑，我们预计主要系公司飞机处置进度接近尾声，飞机出售导致营业成本增长幅度高于营收端所致。2025Q3单季度公司营业成本为109.26亿元，同比+46.20%。➢机队持续扩张，行业景气度依旧 总股本/流通股本(百万股)6,185/5,393流通A股市值(百万元)19,360.71每股净资产(元)4.67资产负债率(%)83.91一年内最高/最低(元)5.18/2.58 从机队情况来看，截至2025Q3末，Avolon自有、管理、订单飞机数量分别为601、36、522架，较2025Q2末分别+2、+1、+80架。在飞机出售力度较大的背景下公司机队规模依旧明显扩张，主要系2025Q3公司再次向空客采购90架飞机，同时附带额外40架飞机的购买选择权，预计将于2033年年底前陆续交付。行业景气度方面，截至2025年9月，波音空客合计月均交付飞机、订单飞机分别为105、159架，整体产能边际提升但交付缺口仍在扩大，预计行业景气度将维持高位。➢投资建议：维持“买入”评级 考虑到当前飞机租赁行业景气度依旧上行，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为471/380/411亿元，同比增速分别为22.54%/-19.24%/7.96%，3年CAGR为2.23%； 归 母净 利 润 分别 为-1/17/24亿 元， 同 比 增速 分 别为 转 亏/扭 亏 为 盈/+42.79%，3年CAGR为39.28%。考虑行业景气度持续上行，叠加公司机队持续扩张，后期市场份额有望进一步提升，故维持公司“买入”评级。 相关报告 1、《渤海租赁（000415）：飞机租赁主业表现亮眼，租金收益率明显上行》2025.09.04 2、《渤海租赁（000415）：收购CAL成效显著，业绩弹性凸显》2025.05.07 风险提示：稳增长不及预期，商誉减值，关税风险，美联储降息不及预期。 扫码查看更多 1.风险提示 稳增长不及预期。公司主营业务存在一定顺周期性，若稳增长不及预期，或会对公司业务经营产生一定影响。 商誉减值。公司当前有计划出售集装箱资产，但集装箱资产有较大金额的商誉，若后续出售价格不及预期，可能会导致商誉减值规模较大，对当期利润形成较大冲击。 关税风险。我国对于飞机进口依赖度较高，若关税税率维持较高水平，可能导致公司飞机采购成本大幅增加。 美联储降息不及预期。公司主要通过子公司在境外展业及融资，若后续美联储降息不及预期，将导致公司资金成本下降不及预期，从而对公司经营业绩产生不利影响 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼