煤、电向好，业绩修复

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 煤炭·煤炭开采 公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营收1180.8亿元（-12.8%），归母净利润127.1亿元（-27.2%）；其中2025Q3公司实现营收401亿元，同比-10.0%，环比+6.0%，归母净利润50.8亿元，同比-20.3%，环比+79.1%，扣非归母净利润42.7亿元，同比-17.3%，环比+59.9%。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002 煤炭业务：降本提效，盈利改善。2025Q3公司煤炭产量4297万吨，同比+3.9%，环比-1.1%；自产煤销量3921万吨，同比-0.3%，环比-3.5%。2025Q3吨煤售价535.1元/吨，相比上半年的542.7元/吨，下滑7.6元/吨；吨煤成本352.2元/吨，相比上半年的388.4元/吨，减少36.1元/吨。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.70元总市值/流通市值220077/220077百万元52周最高价/最低价25.65/18.59元近3个月日均成交额1012.61百万元 电力业务：三季度需求旺季，发电量大幅增加。2025Q3公司总发/售电量137.8/129.8亿千瓦时，同比+12%/+13.5%，环比+52.6%/+53.1%。 整体经营向好，盈利能力改善。2025Q3公司实现销售毛利率28.4%，同/环比-5.4/+1.1pct；实现扣非后销售净利率10.7%，同/环比-2.1/+3.6pct。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 由于旺季以来煤价涨幅超过预期，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为175/199/204亿元（前值为158/162/167亿元）。考虑公司煤矿资源优质、产能仍有增长空间，同时积极推进煤炭一体化，业绩稳健有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。 《陕西煤业（601225.SH）：煤价下行拖累业绩，煤电一体化稳步推进》——2025-09-01《陕西煤业（601225.SH）：煤价下行拖累业绩，煤电一体化稳步推进》——2025-05-06《陕西煤业（601225.SH）：业绩保持稳健，布局煤电一体化》——2024-10-31《陕西煤业（601225.SH）：煤炭主业控本增量维持稳健，中期分红回报投资者》——2024-09-02《陕西煤业（601225.SH）-经营稳健，维持高比例分红回报股东》——2024-05-04 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032