2025三季报点评：并购重组获北交所审核通过，产品结构持续改善

五新隧装(920174.BJ) 并购重组获北交所审核通过，产品结构持续改善 机械设备｜工程机械 2025三季报点评 2025年10月30日评级增 持评级变动维持 投资要点： 前三季度业绩承压：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业总收入5.84亿元，同比-3.30%；实现归母净利润0.66亿元，同比-29.53%；扣非归母净利润0.63亿元，同比-29.90%。结合Q2业绩测算得，Q3公司营业总收入为2.00亿元，同比+0.54%，较Q2环比-5.21%；归母净利润为0.15亿元，同比-37.14%，较Q2环比-18.34%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-27.43%，较Q2环比-10.39%。 受重组事项及拓展市场布局费用影响，盈利能力有所下滑：根据iFinD数据，公司前三季度销售毛利率及净利率分别为31.25%及11.34%，同比变化-5.42pp及-4.22pp。单看Q3，公司销售毛利率及净利率分别为30.32%及7.64%，同比变化-5.24pp及-4.58pp，较Q2环比变化-0.18pp及-1.23pp。 管理及财务费用呈现明显变化：根据公司2025三季报及iFinD数据，2025年前三季度公司销售、管理、财务、研发费用分别为0.50、0.29、-0.02、0.30亿元，同比变化+2.34%、+63.41%、-530.66%、-8.01%，其中管理费用的大幅增长主要由于公司Q3实施重大资产重组事项，新增重组相关的审计、咨询等费用，财务费用的变化则是由于计提大额存单利息收入，导致本期财务费用较上年同期减少；销售、管理、财务、研发费用率分别为8.58%、4.96%、-0.31%、5.08%，同比变化+0.47pp、+2.03pp、-0.27pp、-0.26pp。 陈 郁双分 析师执业证书编号:S0530524110001chenyushuang@hnchasing.com 相关报告 1五新隧装（835174.BJ）2025年半年报点评：增量市场持续突破，实行“产品+服务”双线驱动2025-08-222五新隧装（835174.BJ）2024年年报&2025年一季报点评：2024年业绩承压，增量市场有望持续发力2025-05-09 前三季度增量收入持续高增，Q3铁路应用收入环比改善：按业务领域划分，公司在水利水电及矿山开采领域等增量市场持续呈现高增趋势，根据公司2025年三季报，2025年前三季度水利水电方面收入为0.52亿元，同比+50.98%，收入占比为8.85%，较上年同期同比+3.18pp；矿山开采领域收入为0.73亿元，同比+104.03%，占收入比重为12.54%，同比+6.60pp。若单独测算Q3各应用领域收入，水利水电及矿山开采领域依旧保持增长，同比分别+26.23%及+39.23%；铁路领域收入同比-3.58%，较Q2环比回升0.68%；公路方面持续承压，收入同比-12.33%， 环比-24.37%。 并购重组获北交所审核通过：公司2025年三季报显示，北京证券交易所并购重组委员会于2025年9月29日召开2025年第1次审议会议，对公司拟通过发行股份及支付现金方式购买湖南中铁五新重工有限公司100%股权和怀化市兴中科技股份有限公司99.9057%股权并募集配套资金暨关联交易进行了审议，审议结果为：本次交易符合重组条件和信息披露要求。本次交易可整合资源、拓宽产品品类，夯实主业并增强综合服务能力。 投资建议：公司2025年前三季度业绩受重组事项及市场拓展影响有所下滑。业务层面，水利水电、矿山开采等增量市场保持高增态势，三季度铁路应用收入环比改善，但公路领域仍持续承压。值得关注的是，公司并购重组事项已获北交所审核通过，此次交易有望整合资源、拓宽产品品类，进一步夯实主业并增强综合服务能力。综合来看，建议关注后续重组整合效果及增量市场的持续增长潜力，维持“增持”评级。我们预计2025-2027年归母净利润为1.01、1.24、1.49亿元，EPS为1.12、1.38、1.66元，PE为51.26、41.84、34.72倍。 风险提示：宏观环境形势及行业政策变化风险；应收账款周转风险；税 收政策风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R4，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准 的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R4级（含R4级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438