宏观策略研究简报

20251027---2025112（年月日年月日） <<<<国国内内宏宏观观策策略略 【【观观点点】】短短期期受受流流动动性性等等因因素素影影响响市市场场或或将将维维持持偏偏强强震震荡荡，，而而中中长长期期仍仍有有望望震震荡荡上上行行。。（（策策略略组组）） 国内方面，企业盈利角度，全 A 三季报累计同比增速继续改善，但通信、电子预期偏高，实际表现不及预期；地产、煤炭、商贸零售及其他消费板块同比负增长较多。整体来看，顺周期表现最差。流动性角度，央行宣布重启买债，债市反应较为强烈，但叠加月末本身流动性抽水效应下，债市表现较好或对股市资本面产生一定负面影响。 海外方面，10 月 30 日，中美两国元首举行会晤，总体符合预期。此外，10 月美联储如期降息 25 个基点，完成年内第二次降息，但结束缩表的时间点低于预期，且鲍威尔会后发言中性偏鹰，对全球股市情绪造成一定影响。 总体而言，短期来看，国内外流动性因素可能对股市造成扰动，且临近年底，部分绝对收益资金可能会继续兑现收益，因此市场或将偏强震荡。中长期来看，经济转型基本面有望迎来改善+无风险利率下行资金向权益资产配置背景下，A 股仍有望震荡上行。 【【要要闻闻】】国国内内宏宏观观数数据据及及财财经经消消息息 ●49.0%0.849.6%7业采购经理指数为，比上月下降个百分点，低于彭博一致预期，连续个月低于荣枯线。点点评评：：10月份，受“十一”假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响，制造业生产活PMI49.0%10动较上月放缓，降至。从分项指数看，供需两端有所放缓。月份，生产指数和新订单指49.7%48.8%2.20.9数分别为和，比上月下降个和个百分点，表明制造业企业生产和市场需求均有所回落。向后展望，内需角度，近期增量财政政策加速落地，有望提振基建投资。外需角度，中美关税PMI下降、全球制造业仍在扩张区间，出口有望保持韧性。政策角度，三季度数据走弱后，财政货币政策均边际宽松对冲经济下滑，后续关注年底对明年经济政策的定调。1100PPMMII月月仍仍低低于于荣荣枯枯线线，，反反映映短短期期经经济济供供需需双双弱弱。。103110国家统计局月日发布数据显示，月份，制造 【【观观点点】】市市场场对对三三季季报报超超预预期期给给予予的的定定价价较较弱弱，，短短期期美美股股或或震震荡荡，，但但中中长长期期美美股股盈盈利利或或仍仍有有向向上上修修正正空空间间。。（（策策略略组组）） 短期看多转为看平，此前的关税升级和地区银行股的波动清洗了脆弱持仓，反而激发了年末资金再配置的需求。企业盈利、相对稳定的就业以及进一步宽松的预期都在支撑着股价，但这种定价可能接近充分。从基本面来看，11 月和 12 月公布的通胀数据更重要，在美元空转多之前，美股可能难有强劲的上行动能。从美股目前披露的三季报来看，盈利的超预期程度创下了除新冠以来的历史新高，但此次市场给予的定价较弱，这是短期可能走弱的信号。 此外，从货币政策来看，10 月美联储如期降息 25 个基点，而美联储主席鲍威尔在会后的记者会上表示，12 月再次降息并非板上钉钉，发言中性偏鹰。但我们认为就业下行风险或大于通胀的上行风险，12 月份降息或仍然是基准情形。并且，虽然本次鲍威尔的发言偏鹰，但不同于此前担忧滞涨的鹰派，而是基于经济韧性的谨慎，可能有利于权益市场。因此，中长期随着关税的负面影响逐渐消化+降息为市场提供流动性预期支撑+劳动力市场降温降低人工成本，美股盈利或仍有向上修正空间，有望支撑美股整体表现。 要要闻闻】】海海外外宏宏观观数数据据及及财财经经消消息息【 ●11002255月月美美联联储储如如期期降降息息个个基基点点，，但但鲍鲍威威尔尔会会后后发发言言中中性性偏偏鹰鹰。。10302北京时间月日凌晨点，美联储以102253.75%4.00%121比的投票结果，将联邦基金利率的目标区间下调个基点至至，并宣布自月日起FOMC结束缩表，这是联储一年来首次连续第二次会议降息，符合市场预期。不过，美联储主席鲍威122025-10-30尔在会后的记者会上表示，月再次降息并非板上钉钉。（资料来源：新浪财经，）点点评评：：1212FOMC在委员会本次会议的讨论中，对于月如何行动存在强烈的分歧意见。月例会继续1212116降息并非板上钉钉——远非如此。我们认为这主要是因为月议息会议在月日，还有周的时间，93并且月份的非农报告没有公布，这意味着还有份就业报告没有公布，存在很大的变数。鲍威尔此1030CME12时表述谨慎也是理所当然，无需过度解读。月日，据“美联储观察”，目前市场定价的68%12月降息概率为，我们认为就业下行风险或大于通胀的上行风险，月份降息或仍然是基准情形。并且，虽然本次鲍威尔的发言偏鹰，但不同于此前担忧滞涨的鹰派，而是基于经济韧性的谨慎，可能有利于权益市场。 <<<