宏观策略研究简报

20251027---2025112（年月日年月日） <<<<国国内内宏宏观观策策略略 【【观观点点】】短短期期受受流流动动性性等等因因素素影影响响市市场场或或将将维维持持偏偏强强震震荡荡，，而而中中长长期期仍仍有有望望震震荡荡上上行行。。（（策策略略组组）） 国内方面，企业盈利角度，全 A 三季报累计同比增速继续改善，但通信、电子预期偏高，实际表现不及预期；地产、煤炭、商贸零售及其他消费板块同比负增长较多。整体来看，顺周期表现最差。流动性角度，央行宣布重启买债，债市反应较为强烈，但叠加月末本身流动性抽水效应下，债市表现较好或对股市资本面产生一定负面影响。 海外方面，10 月 30 日，中美两国元首举行会晤，总体符合预期。此外，10 月美联储如期降息 25 个基点，完成年内第二次降息，但结束缩表的时间点低于预期，且鲍威尔会后发言中性偏鹰，对全球股市情绪造成一定影响。 总体而言，短期来看，国内外流动性因素可能对股市造成扰动，且临近年底，部分绝对收益资金可能会继续兑现收益，因此市场或将偏强震荡。中长期来看，经济转型基本面有望迎来改善+无风险利率下行资金向权益资产配置背景下，A 股仍有望震荡上行。 【【要要闻闻】】国国内内宏宏观观数数据据及及财财经经消消息息 ●49.0%0.849.6%7业采购经理指数为，比上月下降个百分点，低于彭博一致预期，连续个月低于荣枯线。点点评评：：10月份，受“十一”假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响，制造业生产活PMI49.0%10动较上月放缓，降至。从分项指数看，供需两端有所放缓。月份，生产指数和新订单指49.7%48.8%2.20.9数分别为和，比上月下降个和个百分点，表明制造业企业生产和市场需求均有所回落。向后展望，内需角度，近期增量财政政策加速落地，有望提振基建投资。外需角度，中美关税PMI下降、全球制造业仍在扩张区间，出口有望保持韧性。政策角度，三季度数据走弱后，财政货币政策均边际宽松对冲经济下滑，后续关注年底对明年经济政策的定调。1100PPMMII月月仍仍低低于于荣荣枯枯线线，，反反映映短短期期经经济济供供需需双双弱弱。。103110国家统计局月日发布数据显示，月份，制造 【【观观点点】】市市场场对对三三季季报报超超预预期期给给予予的的定定价价较较弱弱，，短短期期美美股股或或震震荡荡，，但但中中长长期期美美股股盈盈利利或或仍仍有有向向上上修修正正空空间间。。（（策策略略组组）） 短期看多转为看平，此前的关税升级和地区银行股的波动清洗了脆弱持仓，反而激发了年末资金再配置的需求。企业盈利、相对稳定的就业以及进一步宽松的预期都在支撑着股价，但这种定价可能接近充分。从基本面来看，11 月和 12 月公布的通胀数据更重要，在美元空转多之前，美股可能难有强劲的上行动能。从美股目前披露的三季报来看，盈利的超预期程度创下了除新冠以来的历史新高，但此次市场给予的定价较弱，这是短期可能走弱的信号。 此外，从货币政策来看，10 月美联储如期降息 25 个基点，而美联储主席鲍威尔在会后的记者会上表示，12 月再次降息并非板上钉钉，发言中性偏鹰。但我们认为就业下行风险或大于通胀的上行风险，12 月份降息或仍然是基准情形。并且，虽然本次鲍威尔的发言偏鹰，但不同于此前担忧滞涨的鹰派，而是基于经济韧性的谨慎，可能有利于权益市场。因此，中长期随着关税的负面影响逐渐消化+降息为市场提供流动性预期支撑+劳动力市场降温降低人工成本，美股盈利或仍有向上修正空间，有望支撑美股整体表现。 要要闻闻】】海海外外宏宏观观数数据据及及财财经经消消息息【 ●11002255月月美美联联储储如如期期降降息息个个基基点点，，但但鲍鲍威威尔尔会会后后发发言言中中性性偏偏鹰鹰。。10302北京时间月日凌晨点，美联储以102253.75%4.00%121比的投票结果，将联邦基金利率的目标区间下调个基点至至，并宣布自月日起FOMC结束缩表，这是联储一年来首次连续第二次会议降息，符合市场预期。不过，美联储主席鲍威122025-10-30尔在会后的记者会上表示，月再次降息并非板上钉钉。（资料来源：新浪财经，）点点评评：：1212FOMC在委员会本次会议的讨论中，对于月如何行动存在强烈的分歧意见。月例会继续1212116降息并非板上钉钉——远非如此。我们认为这主要是因为月议息会议在月日，还有周的时间，93并且月份的非农报告没有公布，这意味着还有份就业报告没有公布，存在很大的变数。鲍威尔此1030CME12时表述谨慎也是理所当然，无需过度解读。月日，据“美联储观察”，目前市场定价的68%12月降息概率为，我们认为就业下行风险或大于通胀的上行风险，月份降息或仍然是基准情形。并且，虽然本次鲍威尔的发言偏鹰，但不同于此前担忧滞涨的鹰派，而是基于经济韧性的谨慎，可能有利于权益市场。 <<<<EESSGG 与与可可持持续续投投资资 要要闻闻】】EESSGG 与与可可持持续续投投资资资资讯讯【 ●““十十五五五五””规规划划建建议议：：积积极极稳稳妥妥推推进进和和实实现现碳碳达达峰峰 扩扩大大全全国国碳碳市市场场覆覆盖盖范范围围。。1028月日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》公布。其中明确提出，积极稳妥推进和实现碳达峰。实施碳排放总量和强度双控制度。深入实施节能降碳改造。推动煤炭和石油消费达峰。完善碳排放统计核算体系，稳步实施地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹等政策制度。发展分布式能源，建设零碳工厂和园区。扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围，加快温室气体自愿减排交易市场建设。建立健全绿色低碳标准体系，推动引领国际规则标准完善和衔接互认。完善适应气候变化工作体系，提升应对气候变化特别是极端天气能力。加快形成绿色生产生活方式。深入推进生态环境分区管控，加强同国土空间规划衔接，协同优化产业布局。推动工业、城乡建设、 交通运输、能源等重点领域绿色低碳转型。完善资源总量管理和全面节约制度，提高垃圾分类和资源化利用水平，促进循环经济发展。持续建设国家生态文明试验区，建设美丽中国先行区，打造绿色发展高地。落实促进绿色低碳发展的财税、金融、投资、价格、科技、环保政策。健全绿色消费激励机制，推广绿色低碳生活方式。（资料来源：人民网） ●22002255生生态态环环境境部部发发布布《《中中国国应应对对气气候候变变化化的的政政策策与与行行动动年年度度报报告告》》。。为全面反映我国在应对气候变化领域的政策行动和工作情况，向国内外介绍中国积极应对气候变化成效，生态环境部编制了《中国202520251029应对气候变化的政策与行动年度报告》，并于年月日在生态环境部例行新闻发布会上正20242035式发布。《年度报告》系统阐述年以来中国应对气候变化的进展：明确年国家自主贡献7%-10%30%目标（全经济范围温室气体净排放量比峰值下降、非化石能源消费占比超等），在积2025.621.6极减缓气候变化（新型能源体系建设，可再生能源装机达亿千瓦；产业、交通等领域低20243140碳转型，年新能源汽车保有量万辆）、稳步推进适应气候变化（监测预警体系完善、生态460%系统适应能力提升）、全国碳市场建设（首次扩围至电力、钢铁等行业，覆盖排放占比超）、产品碳足迹管理（建立核算标准体系）等方面成效显著，同时通过气候变化南南合作（累计投入超177030COP30亿元）等行动引领全球气候治理，并提出《公约》第次缔约方大会（）的五大立场主张，彰显中国应对气候变化的坚定决心。（资料来源：生态环境部） ●上上半半年年中中国国绿绿色色债债券券发发行行量量位位居居全全球球首首位位。。CBI2025近日，气候债券倡议组织（）发布《年上半年全球可持续债务市场报告》。报告显示，全球绿色、社会责任、可持续发展及可持续发展挂钩债券GSS+6.22025GSS+5558（）市场稳健增长，累计发行总量达万亿美元。年上半年债券发行总额为亿17%61%483美元，同比上升，创历年第三高纪录。其中绿色债券仍为主流，占比达，中国以亿美元8%2600发行量位居全球首位。人民币成为全球第三大发行币种，占比。中国农业银行月发行亿元人460民币绿色债券，为境内发行人单笔规模最大。中国于月首次发行主权绿色债券，总额亿元人民币，募集资金投向电动车、防洪抗旱、再生资源利用等领域。（资料来源：气候债券倡议组织） 【【观观点点】】白白酒酒：：有有高高切切低低需需求求可可择择机机阶阶段段配配置置（（消消费费品品组组）） 目前行业比较像 2014-2015 年期间，基本面出清，股价位置低，筹码结构好。虽然基本面仍然偏弱，三季度普遍表现较差，且周内有公众号消息称部分头部酒企商品价格继续回落，反映行业压力背景下渠道对公司供给端收缩信心不足。但考虑到当前价格已经跌破部分经销商综合成本线，也较为极端了，故市场出现一定抄底情绪，板块能够跟随大盘上涨，尤其是在强势主线回调的时候，白酒板块具备相对收益，市场高切低特征显著。 投资建议：建议有高切低需求可以择机阶段性关注，但尚不建议追高。四季度对白酒板块可以开始加强关注，核心是三季报压力释放完毕后，是重要的观察行业需求是否能够企稳回升、重启复苏的关键节点。潜在催化就是反内卷主题的相关催化。结构上，后续的机会肯定是困境反转的机会，建议现阶段适当关注优质龙头，后续情绪回暖可关注地方酒企。 【【要要闻闻】】其其他他行行业业资资讯讯 ●社社服服：：财财政政部部等等五五部部门门完完善善免免税税店店政政策策支支持持提提振振消消费费。。1核心要点如下： ）扩大商品品类：新增无人2机、保健品、宠物食品等热销品类； ）优化市内店提货方式：允许网上预订，且可在进境口岸提货，3改善购物体验； ）支持有关企业持续提升议价能力，鼓励联合采购。 点点评评：：1）基于“十五五”提出清除对消费的不合理限制性措施，本次政策放宽品类、优化提货方式，2后续不排除提升额度和引进更多热销品类的可能； ）竞争格局预计仍保持稳定，通知要求“因地制宜整合优化免税店布局”，预计门店数量、经营主体不会过度放宽