第三季度利润同比增长62%，AI服务器整机柜方案持续放量

公司2025年前三季度实现营收6039.31亿元(YoY38.40%)，归母净利润224.87亿元(YoY48.52%)。第三季度营收同比增长42.8%，归母净利润同比增长62.0%。核心观点如下：

核心观点

1. AI服务器成长显著：云计算业务前三季度营收同比增长超65%，第三季度同比增长超75%，主要受益于超大规模数据中心用AI机柜产品的规模交付及AI算力需求的持续旺盛。云服务商占据主导地位，前三季度营收占云计算70%，同比增长超150%，第三季度同比增长逾2.1倍。云服务商GPUAI服务器前三季度营收同比增长超300%，第三季度环比增长逾90%、同比增长逾5倍。通用服务器出货亦保持稳健，整体云计算业务营收结构持续优化。
2. AI提振高速交换机快速放量：通信及移动网络设备方面，交换机业务因AI需求持续放量，第三季度同比增长100%，其中800G交换机第三季度单季同比增长超27倍。精密机构件业务受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，带动业务持续增长。
3. 英伟达市值为AI产业链提供乐观预期：英伟达市值屡创新高，创始人黄仁勋在GTC大会上表示，过去四个季度已出货600万颗BlackwellGPU，预计明年Blackwell与下一代Rubin芯片的总销售额将达到5000亿美元，强烈看好AI服务器整机柜出货及AI基建算力需求，预示产业链相关公司将充分受益。

关键数据

• 前三季度营收6039.31亿元(YoY38.40%)，归母净利润224.87亿元(YoY48.52%)。
• 第三季度营收2431.72亿元(YoY42.81%，QoQ21.38%)，归母净利润103.73亿元(YoY62.04%，QoQ50.72%)。
• 云计算业务前三季度营收同比增长超65%，第三季度同比增长超75%。云服务商营收同比增长超150%，第三季度同比增长逾2.1倍。GPUAI服务器前三季度营收同比增长超300%，第三季度环比增长逾90%、同比增长逾5倍。

研究结论
公司业绩有望持续快速增长，上调盈利预期：预计2025-2027年营业收入9542.41/17027.69/21717.56亿元，归母净利润356.44/693.09/874.57亿元。当前股价对应PE为41.7/21.5/17.0倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。