甲醇周报：低估值，弱驱动

低估值，弱驱动 分析师：范智颖从业资格号：F03117807投资咨询从业证书号：Z0022690研究所Tel：010-82292099Email：fanzhiying@swhysc.com [table_main]宏源公司类模板行情回顾：10月下旬至今，甲醇价格震荡走低，10月底下跌速度加快，市场预期伊朗甲醇装置或轮流检修，而非往年的大规模集体检修，因此预期四季度进口仍维持高位，港口库存压力仍大，压制港口现货价格。 观点总结：我们对甲醇的短期判断是低位震荡。从估值上看，甲醇绝对价格及相对估值均已偏低，从估值角度不建议继续追空；从驱动上看，甲醇短期向上驱动有限，主要受制于两点因素：一、伊朗冬季限气不及预期，进口可能仍然较高，港口库存压力预期难减；二、当前MTO企业原料甲醇库存73万吨，近五年偏高，下游补库动力暂时不足。综合来看，我们认为甲醇短期是低位震荡，向上驱动不足。同时考虑到冬季煤炭的成本支撑和内地气制甲醇存在限气预期，以及近期期权波动率的走高，我们认为当前卖出虚值看跌期权较为合适。 相关研究 《甲醇周报20240719：重回起点之后？》《甲醇周报20240816：短期震荡寻底，但不必过度悲观》《甲醇周报20240913：抢跑宏观预期反弹，等待回踩确认底部》《甲醇周报20241108：短期有回调压力》《甲醇周报20241122：利多或已逐步兑现》《甲醇周报20241206：关注回调后的试多机会》《甲醇周报20250317：甲醇估值已不再便宜》《甲醇周报20250402：利多难寻》《甲醇周报20250514：等待反弹后的沽空机会》《甲醇周报20250526：向上动力不足,偏弱震荡为主》《甲醇周报20250701：择机做多MTO利润》《甲醇周报20250715：估值偏高，驱动向下》《甲醇周报20250819：偏弱震荡为主》《甲醇周报20250902：等待做多机会》《甲醇周报20251014：做多仍需等待》 策略建议：卖出虚值看跌期权。 风险提示：地缘局势变动，伊朗限气预期变动。 目录 二、基差与价差.........................................................................................................................................................................4 港口库存压力较大，沿海基差走弱..............................................................................................................................................4 1、成本与开工：上游利润持续下滑............................................................................................................................................52、库存：库存压力仍大，拐点或推后........................................................................................................................................6 四、需求端分析...........................................................................................................................................................................7 1、MTO需求：利润改善，沿海装置利润相对较好..................................................................................................................72、传统需求：表现平平..............................................................................................................................................................8 图表 图表1：【MA】主力合约收盘价（元/吨）.................................................................................................................................4图表2：【MA】01基差（华东）.................................................................................................................................................5图表3：【MA】01-05价差............................................................................................................................................................5图表4：【MA】煤制利润（元/吨）.............................................................................................................................................5图表5：【MA】天然气制利润（元/吨）.....................................................................................................................................5图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）.....................................................................................................................................6图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%）.............................................................................................................................6图表8：【MA】华东+华南港口库存（万吨）............................................................................................................................6图表9：【MA】西北地区库存（万吨）......................................................................................................................................6图表10：【MTO】西北装置利润（元/吨）................................................................................................................................7图表11：【MTO】华东装置利润（元/吨）................................................................................................................................7图表12：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）...................................................................................................................7图表13：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%）.......................................................................................................7图表14：甲醇传统下游加权利润（元/吨）.................................................................................................................................8图表15：甲醇传统下游加权开工率（%）...................................................................................................................................8图表16：【醋酸】利润（元/吨）.................................................................................................................................................8图表17：【醋酸】周度开工率（%）...........................................................................................................................................8图表18：【甲醛】利润（元/吨）.................................................................................................................................................9图表19：【甲醛】周度开工率（%）...........................................................................................................................................9图表20：【MTBE】利润（元/吨）..................................................................