1H17结果无好转； 2H17仍具挑战性

从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉上MPOP2017年6月19日最后收市价：HK $ 12.38上涨空间：-23.3％目标价：9.50港元航空领域国泰航空（293 HK）1H17结果无好转； 2H17仍具挑战性财经摘要是/否312015年12月2016 2017E 2018E 2019ELT改进是渐进的，并且仅限于改进。国泰航空（CPA）管理层表示，到目前为止，1H17的回程收益压力已经稳定，但回程尚未稳定。管理层表示，按居家计算，1H17的平均旅客收益有所改善，但同比仍较低。在5月运营数据公告中，管理层重申收益率继续承受压力。由于客运量将很快进入夏季旺季，我们预计2H17的客运量将有所提高。不过，由中国支持的海南航空的本地航空公司子公司香港航空刚刚从8月下旬至2018年1月在大多数东北亚热门目的地推出了激进的促销票价，我们认为这意味着收益率恢复可能CPA在2H17仍然具有挑战性。货运操作很难使船转弯。在前五个月中，货运业务表现强劲，RFTK同比增长8.4％。载货率上升4.0个百分点至65.8％。尽管一些投资者对这种表现感到欣喜若狂，但管理层仍然保持冷静，以他们自己的话说，很难仅靠货运操作就转船。 2016年，货运业务收入占总收入的21.6％，而表现最好的是2008年，约为28.9％。然而，与客运业务相比，管理层似乎对2H17货运业务的实力更有信心。最近两架747-8型货机的湿租反映了管理层在这方面的积极看法。我们维持卖出建议。影响1H17业绩的因素有很多，例如国航的业绩不佳（我们的估计同比下降26％），一次性重组成本3亿港元，视作出售了2％的权益而获得的收益。航空公司表示，前程运输收益已经稳定，但后程运输仍然很差。竞争对手将在明年1月之前推出非常有竞争力的促销活动，这可能会使国泰航空在2H17的复苏相形见.。由于收益贡献相对较小，因此投资者不应押注货运业务以实现CPA的周转。我们修订了CPA的盈利预测。我们目前维持卖出建议，目标价9.5港元。库存数据52w最高（HK $）13.0852w最低（HK $）10.00市值（港币百万元）48,701.0已发行股份（百万）3,933.8平均每日交易量（米）9.351个月变化（％）9.36年初至今变化率（％）21.450天MA（HK $）11.42200天MA（HK $）10.96 14天RSI 63.3资料来源：公司数据，彭博社1年表现图国泰航空（LHS）相对HS指数（RHS）125国航，燃油套期亏损（约30-33亿港元）等。建滔（1888 HK，日13.00115105截至8月，其持股比例增加到8.06％六月，同时管理11.0095CPA表示，KB尚未启动任何要求董事会代表的请求。同时，投资者还应注意，将于2019年采用的新租赁会计法将首先压低收益。 CPA面临一个结构性问题，我们认为无法在两到四分之三的时间内解决。我们维持卖出建议和目标价。859.0075Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-3-Jun资料来源：彭博社CFA郑浩然向上MPOP（港元） 收入（百万港元）102,34292,75194,675100,817107,723中性购买同比增长（％）(3.4)(9.4)2.16.56.9净利润（百万港元）6,000(575)(1,168)3,3677,336卖购买同比增长（％）90.5不适用103.2不适用117.9每股盈利（港元）1.525(0.146)(0.297)0.8561.865BVPS（港元）0.930.800.820.770.70市盈率（x）8.12不适用不适用14.466.64股票PBR（x）1.020.880.900.850.77资料来源：公司，交通银行国际估算国泰航空管理 国泰航空（293 HK） 航空领域2017年6月19日2从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉图1：国泰航空-预测收入修订-收益（百万港元）––––––每股收益（港币）––––变动之前后之前后(%)2017财年(1,071.0)(1,168.3)(0.272)(0.297)9.118财年4,6213,3671.1750.856(27.1)19财年7,3361.865资料来源：交银国际 国泰航空（293 HK） 航空领域2017年6月19日3从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉研究团队交银国际香港皇后大道中181号新纪元广场低座17楼1701室主线：+ 852 2297 9888传真：+ 852 2766 3183评分系统公司评级行业评级买入：预计在12个月内有超过20％的上涨空间跑赢大盘（“ OP”）：预计在12个月内有超过10％的上涨空间LT买入：预期在20个月内有超过20％的上涨空间，但超过12个月的市场表现（MP）：预期低波动中性：预期低挥发性跑输大市（“ UP”）：预计12个月内将下跌10％以上卖出：预计12个月内将下跌20％以上研究负责人@ bocomgroup.com研究副主任@ bocomgroup.com洪浩终审法院(852)3766 1802好红郑浩然终审法院(852) 3766 1809杰弗里·程 宏观策略 互联网洪浩终审法院（852）3766 1802好红马元博士(86) 10 8800 9788 - 8039元马谭凯伦(852) 3766卡伦丹顾康妮每次转化费用(86) 10 8800 9788 - 8045康尼古格蕾丝·华，终审法院（852）3766 1837格蕾丝·华孙梦琪(86) 10 8800 9788 - 8048孟奇孙he州(86) 10 8800 9788 - 8041浙江山鹰(86) 10 8800 9788 - 8044营山银行/非银行财务属性李珊珊终审法院（86）10 8800 9788-8058栗山山刘建豪CFA，FRM(852) 3766 1807阿尔弗雷德·劳万里CFA，FRM（86）10 8800 9788-8051万里谢永PhilipCFA，FRM(852) 3766 1815菲利普汉娜韩(852) 3766 1858珍妮佛张(852) 3766汉娜·汉张玉凡黄嘉雯(852) 3766 1830王卡门 消费者 可再生能源王夏终审法院(852) 3766 1808夏王孙(86) 21 6065 3606路易斯·孙刘(852) 3766 1835奥利弗·刘环境服务技术成龙(852) 3766 1810华莱士克里斯·严(852) 3766 1803克里斯托弗·伊姆 游戏与休闲娱乐 运输及工业领域刘建豪CFA，FRM(852) 3766 1807阿尔弗雷德·劳郑浩然终审法院(852) 3766 1809杰弗里·程周菲(852) 3766 1816费州卫生保健汽车与国防李大卫(852) 3766 1811大卫陈安格斯(852) 3766 1805gus 国泰航空（293 HK） 航空领域2017年6月19日4从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉分析师认证本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）作者未收到与主题证券或发行人有关的可能影响建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告所涉及的股票在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）除一名持有世茂房地产控股有限公司股份的承保范围分析师外，彼等及彼等各自的联系人士均无任何财务权益。披露相关业务关系交银国际证券有限公司和/或其关联公司与交通银行，国联证券有限公司，郑州银行股份有限公司，人类健康控股有限公司，中粮肉食控股有限公司，河北宜辰实业集团具有投资银行业务关系股份有限公司，中国飞机租赁集团控股有限公司，东方证券股份有限公司，无锡建设发展投资有限公司，国家开发银行金融租赁有限公司，凤凰医疗集团有限公司。有限公司，光大证券有限公司，中国第一资本集团有限公司，嘉源国际集团有限公司，Lu州星鹭水务（集团）有限公司，中国邮政储蓄银行有限公司，招商证券有限公司，山东国际信托有限公司，广东康华医疗保健有限公司，中信建投金融有限公司，交银国际控股有限公司，高性能计算控股有限公司和国泰君安证券有限公司在前12个月内。交银国际全球投资有限公司目前持有东方证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际全球投资有限公司目前持有光大证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际兴业投资有限公司目前持有中国雨花教育集团有限公司1％以上的股权证券。免责声明通过接受本报告（包括其任何附件），接收者表示并保证他有权根据以下列出的限制接收该报告，并同意受本文包含的限制的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。本报告是严格保密的，仅供私人发行给交通银行国际证券有限公司的客户。本报告仅在保密的基础上提供给您。 （i）本报告的任何部分均不得（i）通过任何方式以任何形式进行复制，影印，复制，存储或复制，或者（ii）对于任何人，将其全部或部分直接或间接地重新分发或传递给任何其他人未经交通银行国际证券有限公司事先书面同意，不得用于任何目的。交银国际证券有限公司，其联属公司和关联公司，其董事，合伙人，关连方和/或雇员可能拥有或在本报告所涵盖的公司证券或与之相关的任何证券中拥有头寸，并且可能会不时添加，处置或可能对任何此类证券感兴趣。此外，交银国际证券有限公司，其关联公司及其关联公司可能与本报告所涉公司开展业务并寻求开展业务，并且可能会不时担任做市商或承担此类证券的承销承诺。公司，可以在主要的基础上将其出售给客户或从客户那里购买，也可以为该公司或与之有关或与其相关的投资银行，咨询，承销，融资或其他服务执行或寻求执行来自本报告提及的任何实体的此类投资，咨询，融资或其他服务。投资者在审阅本报告时，应注意，上述任何一项或全部，可能会引起实际或潜在的利益冲突。本报告中包含的信息是根据在发布本报告时被认为是正确和可靠的数据和来源编写的。本报告并非旨在包含潜在投资者可能需要的所有信息，并且可能会延迟交付，中断和拦截。交银国际证券有限公司不对本报告所包含的任何此类信息和意见的充分性，准确性，完整性，可靠性或公平性作出任何明示或暗示的保证，陈述或担保，因此，交银国际证券有限公司或任何对其附属公司或其关联人的任何依赖或使用，均应以任何方式对任何后果（包括但不限于任何直接，间接或间接损失，利润损失和损害）负责。本报告是一般性报告，仅供参考。本报告仅供一般交通银行客户在所有客户中流通，并不考虑特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人士的特殊需要。本报告中的信息和观点不是，也不应被解释为或视为购买或出售标的证券，相关投资或其他金融工具的要约，建议或招揽。本报告中的观点，建议，建议和意见不一定反映交通银行国际证券有限公司或其任何关联公司的观点，建议，意见和建议，如有更改，恕不另行通知。交银国际证券有限公司没有义务更新其意见或本报告中的信息。建议投资者对本研究报告中包含的信息进行独立评估，考虑自己的个人投资目标，财务状况和特殊需求，并就法律，商业，财务，税务和其他方面咨询自己的专业和财务顾问。在参与与本报告所涵盖的公司证券有关的任何交易之前的方面。此类公司的证券可能未在所有司法管辖区或所有类别的投资者中有资格出售。本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反任何法律，法规，规则或其他注册或许可要求。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的子公司。