海外产能布局+海工运输，助力公司向系统服务商转型

大金重工(002487.SZ) 电力设备｜风电设备 海外产能布局+海工运输，助力公司向系统 服 务 商 转 型 2025年10月28日评级买 入评级变动维持 投资要点： 公司公布2025年三季报，前三季度业绩大增。2025前三季度公司实现营收45.95亿元，同比+99.25%；归母净利润8.87亿元，同比+214.63%；扣非归母净利润8.96亿元，同比+247.77%。毛利率31.12%，同比+3.93个百分点，净利率19.31%，同比+7.08个百分点。经营性现金流量净额15.09亿元，同比增长173.60%。费用率方面，前三季度费用率7.85%，同比-4.91个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为1.77%、4.81%、4.19%、-2.92%，同比-1.15/-1.60/+1.65/-3.81个百分点。 2025Q3盈利能力环比继续改善，多项核心财务指标创上市以来新高。2025Q3营收17.54亿元，同比+84.64%，环比+3.16%；归母净利润3.41亿元，同比+215.12%，环比+7.98%，继第一、第二季度后再度刷新历史高点；扣非归母净利润3.33亿元，同比+243.30%，环比+4.96%。Q3毛利率35.91%，同比+10.69个百分点、环比+9.61个百分点；Q3净利率19.42%，同比+8.04个百分点、环比+0.87个百分点。公司毛利率和净利率继续领跑行业，彰显公司出口海工业务的持续驱动效应与商业模式的显著领先性。 袁 玮志分 析师执业证书编号:S0530522050002yuanweizhi@hnchasing.com 出口海工是公司的最大亮点。公司依托全球领先的制造工艺标准和质量控制体系，交付的单桩等产品在生产精度、质量、规模上全面符合欧洲标准，累计向欧洲市场供应的单桩数量已突破200套，并在超大型单桩产品制造领域连续多年零质量异议，充分证明世界级的优质生产能力。根据弗若斯特沙利文资料，以2025年上半年单桩销售金额计，公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额从2024年的18.5%增长至2025年上半年的29.1%。根据公司2025年三季报，公司目前出口收入占风电装备产品总收入近八成。 相关报告 1大金重工（002487.SZ）公司点评：业绩高增，海外海风市场表现亮眼2025-09-052大金重工（002487.SZ）2025年一季报：出口海工保持高景气度，业绩继续兑现2025-04-253大金重工（002487.SZ）2024年年报：出口海工表现亮眼，新增长曲线稳步推进2025-04-15 海工运输取得新的突破，助力公司满足欧洲未来海工需求。作为海工装备制造业务的延伸，公司凭借对海风装备“超大、超重、超宽”特有属性的深刻理解，综合考虑风电海工装备重大件的特性及行业需求日趋增长的发展趋势，为海上风电装备运输自主设计了适运船型。公司已成功设计并推出3个特种船型，首条自建的超大型甲板运输船KING ONE号已经顺利下水，预计将于2026年初投入首航。此外，公 司在设计、建造自有船舶过程中，构建的超大型运输船舶建造能力与高效项目管理经验，也成功获得国际船东的认可。公司全资子公司盘锦大金与韩国某航运公司签署了首个外部市场化船舶建造合同，盘锦大金将为其设计、建造、交付一艘23000DWT（载重吨）的重型风电甲板运输船，合同总金额折合人民币约3亿元，该船舶将于2027年完成交付。 前瞻性布局海外产能。公司今年年中审议通过了H股股票发行上市的议案，根据公司今年8月份的投资者关系活动纪要，公司计划在欧洲建造深远海总装基地，打通公司大海工业务在国内与海外“研发、制造、海运、交付”的全流程，旨在保障未来项目的交付并强化在欧洲的本土化市场服务能力。结合海工运输业务的发展来看，我们认为海外产能本地化部署+海工运输，能够更好的满足欧洲市场未来的需求。 盈利预测和评级。公司正在从产品出口转向产能出海，海工业务也即将取得成效，我们看好公司“从产品供应商向系统服务商”的转型，预计2025-2027年营收62/82/104亿元，归母净利润11.14/15.05/19.44亿元，EPS为1.75/2.36/3.05元，对应PE为30.13/22.30/17.26倍。给予2026年20-25倍，目标价格47.2-59.0元，维持公司“买入”评级。 风 险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产品运输风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438