业绩符合预期，存储产品量价双增

业绩符合预期，存储产品量价双增 2025年11月3日 核心观点 ⚫公 司 公 告:2025年 前 三 季 度 ，公 司 实 现 营 业 收 入68.32亿 元 ，同 比 增 加20.92%；实 现 归 母 净 利 润10.83亿 元 ，同 比 增 加30.18%；25Q3公 司 实 现 营 业 收 入26.81亿元 ， 同 比 增 加31.40%； 实 现 归 母 净 利 润5.08亿 元 ， 同 比 增 加61.13%， 业 绩 整 体符 合 预 期 。 兆易创新（股票代码：603986） 推荐维持评级 分析师 ⚫毛 利 率 与 净 利 率 双 重 提 升 ，规 模 效 应 凸 显 。公 司2025年 前 三 季 度毛 利 率 为38.6%， 同 比 提 升1.8pct， 主 要得 益 于DRAM行 业 供 给 格 局 改 善 带 来 的 定 价 能 力提 升 ，以 及 消 费 、工 业 、汽 车 等 领 域 需 求 增 长 与 产 品 矩 阵 的 协 同 效 应。费 用 端 呈 现分 化，销 售 费 用 率 下 降0.3个 百 分 点 至5.1%， 管 理 费 用 率 下 降0.5个 百 分 点 至6.6%，体 现 规 模 效 应 ；研 发 费 用为8.6亿 元，研 发 费 用 率 下 降1.8个 百 分 点 至12.6%。净 利 率 提 升1.2pct至15.8%， 主 要 受 益 于 产 品 结 构 优 化 带 来 的 毛 利 提 升 及 费 用 管控 。 高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分 析 师 登 记 编 码 ：S0130522050001 ⚫存 储 产 品 量 价 双 增 ，定 制 化 存 储 有 望 成 新增 长引 擎。存 储 芯 片 市 场 正 经 历 显著 的“ 量 价 齐 升 ”阶 段，三 星 、美 光 等 国 际 大 厂 逐 步 将DDR4/LPDDR4X产 能 转 向HBM和DDR5等 高 附 加 值 产 品，导 致 利 基 型 存 储 市 场 出 现 显 著 的 供 应 缺 口 。 这 一结 构 性 调 整 使 得 利 基 型DRAM和NOR Flash的 市 场 供 需 关 系 持 续 紧 张 ， 价 格 自2025年 第 二 季 度 起 进 入 上 升 通 道 ， 在 此 行 业 机 遇 下 ，公 司利 基 型 存 储 业 务 直 接 受益。同 时 ，互 联 网 大 厂 以 及 手 机 厂 商 对 于 定 制 化 存 储 产 品 需 求 提 升 ，定 制 化 存 储 有望 成公 司新 增 长 引 擎。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为95.23/127.45/163.42亿 元 ，对 应 增 长 为29.5%/33.8%/28.2%，预 计2025-2027年净 利 润 为15.50/21.79/29.05亿 元 ， 对 应 增 长 为40.6%/40.6%/33.3%， 对 应PE为94.72/67.37/50.53，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 需 求 不 足的风 险 ； 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险； 上 游 成 本 变 动 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 高 峰 ： 北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 王 子 路 ： 英 国 布 里 斯 托 大 学 金 融 与 投 资 学 硕 士 ， 山 东 大 学 经 济 学 学 士 。2020年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 主 要 从 事 科 技 产 业研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：公司网址：www.chinastock.com.cn 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn