25Q3净利YOY+15%，国内业务增长较好

2025-11-03 王睿哲群益证券 Max

核心观点：海尔智家业绩符合预期，国内业务增长优于行业，海外市场稳步扩张，公司盈利能力稳定，估值具有吸引力。
关键数据：
- 2025年前三季度：营收2340.5亿元（同比增长10.0%），归母净利润173.7亿元（同比增长14.7%），扣非后归母净利润168.9亿元（同比增长15.0%）。
- Q3单季度：营收775.6亿元（同比增长9.5%），归母净利润53.4亿元（同比增长12.7%），扣非后归母净利润51.9亿元（同比增长14.7%）。
- 国内业务：Q3收入同比增长10.8%，高端品牌卡萨帝增长18%，Leader品牌增长25%。
- 海外业务：Q3营收同比增长8.3%，北美市场保持韧性，欧洲市场份额提升，新兴市场增长迅速。
- 费用端：Q3管理费用率、研发费用率均下降0.1个百分点，毛销差同比持平。
研究结论：
- 国内市场受益于国补政策，高端品牌和亲民品牌均实现高增长。
- 海外市场在成熟市场稳步提升份额，新兴市场保持高增速。
- 预测2025-2027年净利润分别为216.6亿元、237.3亿元、262.9亿元（同比增长15.6%、9.5%、10.8%），EPS分别为2.3元、2.5元、2.8元，H股P/E分别为10X、9X、8X，估值偏低，股息率4%具备吸引力。
- 维持“买进”投资建议。
风险提示：消费促进政策不及预期、国内房地产市场波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险。