25Q3净利YOY+15%，国内业务增长较好

海尔智家(06690.HK) Buy买进 王睿哲C0062@capital.com.tw目标价(港币)32 25Q3净利YOY+15%,国内业务增长较好 结论及建议： ◼公司业绩：公司发布三季报，25Q1-Q3共实现营收2340.5亿元,YOY+10.0%,录得归母净利润173.7亿元,YOY+14.7%,扣非后归母净利润168.9亿元,YOY+15.0%，公司业绩符合预期。分季度来看，公司Q3单季度实现营收775.6亿元,YOY+9.5%,录得归母净利润53.4亿元,YOY+12.7%,扣非后归母净利润51.9亿元,YOY+14.7%。 ◼Q3国内收入表现远超行业，海外仍在积极开拓：（1）国内业务方面，Q3伴随国内家电以旧换新政策拉动效应趋弱，家电需求承压，行业竞争加剧，根据奥维云网数据，25Q3单季度家电行业（不含3C）零售额同比下滑3.2%。而公司通过多品牌战略持续深化，持续打造爆款及套系产品竞争力，Q3单季度中国趋收入同比增长10.8%，远好于行业表现，前三季度高端品牌卡萨帝增长18%，亲民品牌Leader品牌收入增长25%；（2）海外业务方面，Q3单季度营收YOY+8.3%,保持稳步增长，其中北美市场公司在房地产市场偏弱，消费趋于谨慎的环境下通过产品升级等措施保持经营韧性，欧洲市场市场份额稳步扩张，新兴市场增长较快，其中南亚、东南亚以及中东非增长迅速。 ◼Q3毛销差同比持平，其他费用率同比小降：公司Q3单季度毛销差（毛利率-销售费用率）同比基本持平。公司Q3管理费用率、研发费用率均下降0.1个百分点，财务费用率同比持平，主要是公司持续推动数字化变革，费用端不断优化。 ◼盈利预测与投资建议：公司国内家电销售将持续受益于国补政策，海外成熟市场市占率稳步提升，新兴市场则积极开拓，保持较高增速。我们预计公司2025-2027年净利润分别为216.6亿元、237.3亿元、262.9亿元，YOY+15.6%、+9.5%、+10.8%，EPS分别为2.3元、2.5元、2.8元，H股P/E分别为10X、9X、8X，估值偏低，股息率4%也具备一定吸引力，维持“买进”的投资建议。 ◼风险提示：消费促进政策实施低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险