期货研究 第 1 页 6/21/2017 开利财经 【特别关注】 流动性收紧进入末期？债股商三大市场联袂空翻多 【开利综合报道】为预防6月末市场出现“钱荒”，央行正加大货币投放力度，这让股市、债市和大宗商品市场全面预期货币政策将再次适度宽松。恰逢央行再次净投放1100亿元，市场乐观情绪进一步高涨。目前，多家券商研究团队在债券、股市和商品分析上均“空翻多”，判断扭转的根本原因是“当前流动性收紧已进入末期”。 央行在上周净投放4100亿货币的基础上，昨日再次净投放1100亿货币，驰援6月末市场，防备出现“钱荒”。对此，市场预计，未来几天还会有类似举动。由于6月份是二季末、半年末，是央行全面考核各银行的时候，也是往年“钱荒”时刻。不过，央行的这种“宽松”让市场各方认为当前流动性收紧已进入末期。 “货币政策有再次适度宽松迹象，这个迹象很重要。”期货市场一位专业投资者表示，当前食品类商品也有触底迹象，鸡蛋环比上旬上涨15%，猪肉也暂时触底，而且油脂类、黑色系商品也在涨。 其实，不仅是大宗商品期货市场，债券市场看涨热情更高。方正证券首席经济学家任泽平日前表示，债市经过三个季度的下跌之后，目前债券市场已具备较好的投资价值，“我们正站在新一轮债市牛市的前夜”。同时，股票市场的乐观情绪也在升温。债券、股市和大宗商品三大市场用大幅上涨积极呼应这种情绪转变。多数商品期货出现上涨，其中黑色系持续上行，多品种创阶段性新高。 下半年货币政策真的会宽松吗？中金公司首席经济学家梁红表示，下半年货币政策立场可能会比二季度略显“宽松”，下半年短期利率将回落，收益率曲线温和陡峭化，信用利差收窄。今年余下时间内央行可能会维持存贷款基准利率不变，并将7天逆回购操作利率稳定在2.45%的水平。金融去杠杆将本着“务实”的原则稳步推进，而不会仓促行事。 不过，华创证券固收业务负责人屈庆研提醒，当前久违的反弹行情并不是趋势反转：市场压抑很久后的做多热情释放已告一段落，6月内央行还是会保持平稳的状态，但7月份需要警惕资金面不如市场预期宽松的预期差风险。 房地产降温 铜价下半年难在楼市寻支撑 【开利综合报道】国内楼市自2015年下半年开始回暖，房地产投资增速触底反弹，2016年完工、销售增速快速恢复并保持20%以上的增速，房屋销售面积、新屋开工面积、房屋竣工面积也有明显的提升，带动着下游铜需求量的提升，也 期货研究 第 2 页 6/21/2017 开利财经 是支撑2016年铜价的主要因素之一。 但由于过快的房价增速令市场感到担忧，房地产调控政策自2016年底开始相继出台，并随着房地产调控政策的加码及金融市场监管力度加大，房地产新屋开工、竣工、施工、及销售面积出现降温，1-5月房地产开发投资完成额累计同比也出现年内首降，显示地产投资行为整体放缓。华泰证券首席宏观研究员李超表示，5月房地产开发投资完成额同比增加7.4%，低于前值2.3个百分点。“虽然本月地产投资绝对值依然较高，增速降幅也不大，但须注意这是年内首次降速。” SMM认为，除了政策影响因素外，2016年高基数效应也会加大2017年的同比压力，预计下半年房地产市场将继续降温，且会传导至铜消费市场。铜价将失去一大有力的利多因素，虽然楼市可能不会进入速冻状态只是平稳下滑，但至少像2016年那样的同比大增的利好不在。 彭博经济学家陈世渊认为，2017年下半年房地产下行压力较大，不利经济和大宗商品价格：一方面，中心城市房价泡沫化发展，控制房价是政府今年主要任务之一；而且，这些城市土地供给有限，投资空间较小。另一方面，三四线城市房屋供给过剩，房地产商主要去库存，新增投资意愿不大。今东吴期货张华伟认为，随着房地产市场调控加强、金融去杠杆，以及周期性推动经济成长的因素减弱，中国经济有见顶回落迹象，但是，随着外需改善和前期调控政策的实施，中国经济结构得到部分改善，基本面仍然保持稳定，经济成长动能虽然在减弱，但步伐慢于之前市场预期。 对于下半年的房地产投资走势，方正证券首席经济学家任泽平认为，房地产销售和投资均已先后见顶回落。房地产销售在2016年四季度已经见顶，考虑到销售传导至投资大约有两个季度的时滞，因此，房地产开发投资很大概率会在2017年二季度见顶回落。下半年房地产的调控政策效应将真正显现，关键原因在于资金面。中国银行国际金融研究所高级研究员李佩珈表示，近期银行体系的流动性整体偏紧，将从贷款端影响到房地产的销售进一步放缓，影响房地产投资继续回落，但幅度不会特别大。预计全年房地产投资增速将维持在3%到5%左右的水平，和去年相比仍然是正增长。 华泰证券首席宏观研究员李超认为今年四季度房地产开发投资增速可能会迎来一定程度的下行，而前三季度总体是一个缓慢回落态势，预计全年房地产投资增速绝对值有望达到6%左右的水平。 铜价中期跌势未改 【开利综合报道】6月，铜价仍然没有摆脱振荡下跌趋势。目前，支撑铜价抗跌的因素包括LME铜库存持续下降、央行短期维稳资金面、美联储加息带来的资产配置效应。然而，从未来一个月的供需关系和宏观面来看，利空因素占据主导。 从1995年以来的历史数据看，沪铜收盘价和LME铜库存只有偏弱负相关性，相关度为-0.45%，单纯从LME库存变动无法判断铜价获得支撑。需要把LME铜库 期货研究 第 3 页 6/21/2017 开利财经 存、上期所铜库存、保税区铜库存和COMEX铜库存结合起来分析。统计结果显示，LME铜库存下降伴随上期所铜库存和保税区铜库存上升，这意味着国内出现补库活动，因此，铜价会相应上涨。在金融去杠杆的政策作用下，金融市场波动加剧。为了抚慰市场，守住风险底线，央行不断通过公开市场释放流动性。 从供需指标来看，尽管6月LME铜库存连续四周下降，但是LME、上期所和COMEX三大交易所总库存为61.45万吨，依旧高于去年同期的41.59万吨。回顾历史走势，铜价几乎没有在显性库存升至60万吨以上背景下启动牛市的例子。 宏观数据更是偏空。中国5月M2货币供应同比增长9.6%，创出历史最低增速，为连续第四个月放缓。M2增速与沪铜收盘价存在高度正相关关系，且M1和M2剪刀差继续缩减，一旦M1增速回落至M2增速下方，那么铜价跌势可能加剧。 总之，LME铜和沪铜并没有转为BAck结构，因此并不存在很大的结构性做多机会。而从库存等供需指标来看，未来一两个月，精铜供应稳定，需求面临季节性淡季压力。 【热点聚焦】 取缔“地条钢”的深意 【开利综合报道】自从国家取缔‘地条钢’政策出台之后，钢企看到了政府的决心。对国家取缔“地条钢”政策，钢铁行业持有一个共同的认识，那就是大势所趋、利国利民、大快人心。 首先，取缔“地条钢”，让合法合规且产品质量达标的钢铁企业获得了公平的市场环境。在公平竞争的环境下，合法合规钢企不仅能收获有序、健康的市场环境所带来的红利，更重要的是企业诚信守法经营的信心增强了。试想，在一个以假乱真、以次充好、竞争无序的市场环境下，哪家企业还有搞好企业的信心，哪家企业的“当家人”会一心一意抓质量、搞研发？如果诸如“地条钢”这样的伪劣产品来钱快，长此以往，真有可能会让本来正当经营的企业想出挣钱的“歪点子”来。所以，任由“地条钢”发展蔓延，后果不堪设想。 其次，取缔“地条钢”，可以促进企业产品质量的提高，进而对促进全社会产品质量的提高起到良好的示范作用。如果一个企业不注重产品质量，不提高产品的安全性，甚至违法生产伪劣产品，那么，它不仅将面临倾家荡产的后果，还会受到法律的严惩。因此，取缔“地条钢”不仅是国家对某个伪劣产品的宣战，更是国家向全社会发出的质量第一的号令，是对企业提出的公平公正竞争，为社会尽责的新要求。“大型国有企业虽然是‘正规军’，但也要从取缔‘地条钢’这项大政策中汲取有益的启示。”李德刚表示。 再次，当前，钢铁产能过剩带来企业效益下滑，在这种不利的市场环境下，钢企要紧紧抓住国家取缔“地条钢”带来的建材产品市场价格回升的有利时机，尽快提高劳动生产率，生产出符合绿色节能要求、等级更高的建材产品。“但是，我们也不能因为建材产品市场转好，就不顾一切地去提高该产品的产量。实话实说，尽管建材产品当前供不应求，但毕竟不是钢企转型升级、提质增效的根本所 期货研究 第 4 页 6/21/2017 开利财经 在。我们还是要把眼光放长放远，把精力更多地用在生产节能环保、附加值高的产品上，不能一叶障目，不见泰山。”李德刚说。 最后，政府要在高度重视“地条钢”问题的同时，警惕当前市场上存在的另外一些问题。比如，一些环境不达标的小企业很会钻国家政策的空子，他们打着“我们不生产‘地条钢’”的幌子，开足马力生产劣质钢材，继续污染环境、扰乱市场。对这样的企业，政府要按照法律法规坚决取缔。此外，也要防止“僵尸企业”趁建材产品市场价格回升之时死灰复燃。 总之，取缔“地条钢”，看似是治乱之举，其实是我国从制造大国向制造强国过渡，实现智能制造、绿色制造的一个必然过程。未来，钢铁企业要大力提高产品质量，全面推进智能制造，加快发展循环经济，引导绿色消费，牢牢抓住信息化浪潮带给企业的机遇。 年底铁矿石价格将跌穿每吨50美元 【开利综合报道】花旗集团预测称，到今年年底铁矿石价格将会下跌至每吨50美元以下，并据此将FMG集团的股票评级下调到了“卖出”。这就意味着，花旗集团成为了最新一家将矛头对准了铁矿石的投行。 自从在2月份触及每吨95美元左右的高点以来，铁矿石价格已大幅下跌，原因是市场对新的供应来源感到担心，如汉考克勘探公司的Roy Hill铁矿石矿等。另外，中国已经囤积了大量的铁矿石库存，也是令市场感到担心的原因之一。铁矿石价格在最新的交易中报每吨56美元左右。 花旗集团对供应过剩的问题不少东西，该行发出警告称，今年铁矿石的供应量将会过剩1亿吨。该集团将今年全年的铁矿石平均价格预期从每吨70美元下调到了每吨61美元，并将明年的平均价格预期从每吨53美元下调到了每吨50美元。对于今年第四季度，花旗集团预测铁矿石价格将会下跌至每吨48美元，2018年第一季度则将进一步下跌至每吨46美元。 该集团指出：“随着铁矿石价格逼近每吨50美元，可能会开始看到俄罗斯、加拿大和乌克兰等国家的产量下降。当价格逼近每吨45美元时，澳大利亚和巴西的高成本矿业公司则可能会面临减产的压力。” 中国港口的铁矿石库存已经令市场受到了惊吓，但花旗集团承认中国铁矿石库存的积累过程可能会在今年晚些时候见顶。该集团在其报告中写道：“我们预计，钢厂补充库存的活动将会逐步减弱，这不仅是因为市场看空铁矿石市场前景的预期已经有所增强，同时也是因为中国的银行已经收紧了大型钢厂的信用额度，从而迫使这些钢厂用现金来购买铁矿石。” 对铁矿石价格作出的这种最新预期促使花旗集团对澳大利亚大型矿业公司的股票评级和目标价作出了调整。总部设在澳大利亚佩斯(Perth)的FMB集团是全球第四大铁矿石生产商，该公司的股票评级被花旗集团下调到了“卖出”(Sell)，目标价则从5.80澳元(约合4.41美元)下调到了3.90澳元(约合3美元)。 另外，花旗集团还将矿业巨头巴必和必拓的目标价从28.50澳元(约合21.6美元)下调到了26.50澳元(约合20.1美元)，并将力拓集团的目标价从70澳元 期货研究 第 5 页 6/21/2017 开利财经 (约合53.2美元)下调到了66澳元(约合50.1美元)。该集团对这两家矿业公司的股票评级均为“买入”(Buy)。此前，德意志银行也发出警告称，铁矿石价格可能会在2018年下跌至每吨50美元以下。 基本面支持沪铅继续上行 【开利综合报道】在整个有色板块中，沪铅表现最强。铅酸蓄电池消费旺季来临是铅价上涨的主要原因，宏观面平稳、铅精矿供应偏紧以及再生铅生产受限等因素也在一定程度上支撑铅价。 美联储将在今年开始缩表。历史数据显示，进入加息周期后，美国经济整体企稳回升，而美联储的缩表周期意味着美国经济可能大幅改善，基本金属价格整体处于回升态势。中国经济企稳回升的概率提高。央行在去杠杆的同时，运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性