有色金属周报：镍价走势或震荡偏强

s2025年10月17日 核心观点 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 宏观方面，美联储降息预期升温，市场预测10月降息概率极高，年内可能累计降息50个基点。此举旨在应对区域银行事件带来的金融风险，为市场提供流动性支持，对大宗商品价格构成宏观利好。 广金期货研究中心 供给方面，全球镍市供应过剩格局持续加剧。2025年1-8月，全球精炼镍供应过剩量高达30.51万吨，远超机构预期。国内供应同样边际宽松，镍矿进口量同比显著增长，港口库存处于中高位。尽管印尼政策带来短期扰动，但矿价整体坚挺。目前仅国内红土镍矿工艺生产精炼镍有丰厚利润，刺激国内产量同比大幅增长37.48%，成为全球供应的重要增量。 有色金属研究员：薛丽冰联系电话：020-88523420从业资格号：F03090983咨询资格号：Z0016886 需求方面，需求端表现分化，整体复苏力度不足。不锈钢方面，作为镍主要消费领域，“金九银十”旺季需求未兑现，钢厂利润出现倒挂，导致其对高镍铁价格接受度走弱，进而压制镍价。尽管出口因欧盟碳税出现短期冲量，但后续面临更严峻的关税壁垒，前景不容乐观。电池电镀方面，需求呈现触底反弹迹象。硫酸镍产量环比回升，受益于新能源汽车销量的高增速。美国可能延长汽车零部件关税豁免，有望提振汽车产业链需求。合金方面，全球汽车产销增长形成支撑，但电子计算机领域需求疲软形成拖累。 库存方面，供需失衡直接体现为显性库存的持续累积。无论是上期所还是LME的镍库存，均同比大幅增长并处于多年高位，高库存对镍价上行形成强力压制。 展望后市，镍价短期内预计难以摆脱震荡格局。美联储降息预期与汽车需求潜在回暖可能带来底部支撑与上行动力；然而，全球范围内巨大的供应过剩压力以及居高不下的显性库存，将严重制约价格的上涨空间。多空因素交织下，镍价上行阻力重重。 风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、美国关税政策生变。 目录 一、行情回顾：镍价窄幅波动.....................................................3二、宏观经济分析：美联储将进一步...............................................3三、供给分析：全球镍市供供应过剩格局持续.......................................41、全球镍市供应过剩........................................................42、国内镍市场供应边际宽松..................................................4四、需求分析：四季度镍需求预期回暖.............................................61、不锈钢行业旺季需求未兑现................................................62、电池电镀需求有望触底反弹................................................83、合金需求有望企稳........................................................9五、供需平衡分析：显性库存垒库................................................9六、结论：镍价短期较难摆脱震荡走势............................................10分析师声明....................................................................12分析师介绍....................................................................12免责声明......................................................................13广州金控物产有限公司..........................................................14地址：广州市天河区临江大道1号、1号之一寺右万科中心北塔901房.................14电话：020-38857531............................................................14广州金控期货有限公司分支机构分布情况..........................................14 一、行情回顾：镍价窄幅波动 节后第一周，沪镍价格受到铜价带动，一度冲高至124880元/吨，达到近两个半月的高点。随后，上周五晚特朗普宣布对中国部分商品加征100%的关税引发市场恐慌性抛售，镍价随铜价快速回落。本周，镍价回归基本面，低位波动为主。展望后市，我们认为镍价短期仍将低位波动。具体如下： 二、宏观经济分析：美联储将进一步降息 据CME“美联储观察”：美联储10月累计降息25个基点的概率为97.3%。部分美联储官员认为年内应降息50个基点。本周美国区域银行事件导致美股出现大跳水，市场预期 硅谷银行事件再现。 三、供给分析：全球镍市供供应过剩格局持续 1、全球镍市供应过剩 2025年8月，全球镍矿产量为33.86万吨，同比增长0.38万吨，环比下降1.21万吨。2025年1-8月，全球镍矿产量为261.52万吨，同比增长22.43万吨。 2025年8月，全球精炼镍产量为32.33万吨，同比增长4.39吨，环比增长0.32万吨。消费量为27.34万吨，同比下降0.12万吨，环比下降1.06万吨。供应过剩4.99万吨，同比增长4.53万吨，环比增长1.39万吨。2025年1-8月，全球精炼镍产量为254.94万吨，同比增长30.16万吨，消费量为224.43万吨，同比增长6.27万吨。1-8月供应过剩30.51万吨，同比增长23.89万吨。 此前，INSG预计2025年全球镍市场供应过剩19.8万吨。住友金属预测2026年全球镍市场供应过剩25.6万吨。 2、国内镍市场供应边际宽松 2025年8月，中国镍矿进口量为634.67万吨，环比增加134.09万吨，增幅26.79%；同比增加141.60万吨，增幅28.72%。其中，红土镍矿为631.87万吨，硫化镍矿为2.8万吨。自菲律宾进口红土镍矿为594.4万吨，占本月进口量的93.66%。2025年1-8月，镍矿进口总量2613.36万吨，同比增加6.47%。镍铁方面，1-8月份中国镍铁进口总 量726.7万吨，同比增幅28.1%。因印尼环境审查趋严，9月镍矿端扰动增加，叠加镍矿配额恢复年度制，镍矿价格在供应多方不确定性因素下价格小幅上涨，镍铁价格则暂稳在950-960元/镍（舱底含税)。10月10日青山高镍铁招标价945元/镍（舱底含税），较9月下跌10元/镍（舱底含税），交期10月底。SMM数据显示，10月10日，菲律宾产镍矿全国港口库存为1050万湿吨，同比增加5.8%，月环比增加10.2%，周环比增加6.8%，处于近五年中位水平。矿价仍比较坚挺，镍矿成交落地环比上涨，菲律宾装船出货效率尚可；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，但镍矿品位下滑，高品位镍矿报价坚挺，9月（二期）内贸基准价预计上涨0.2-0.3美元；内贸升水维持+24不变。镍铁价格持稳，市场报价集中在950-960元/镍（舱底含税），市场成交有限，供需双方议价分歧仍然较大。 目前，仅国内的红土镍矿-氢氧化镍加工工艺生产精炼镍存在着较丰厚的利润，其余生产工艺生产精炼镍均出现亏损。因此，我们看到，据Mysteel调研全国20家样本企业统计，2025年8月中国精炼镍产量36695吨，环比增加1.50%，同比增加29.62%；2025年1-8月中国精炼镍累计产量283195吨，累计同比增加37.48%。目前国内精炼镍企业设备产能45266吨，运行产能42583吨，开工率94.07%，产能利用率81.07%。2025年9月中国精炼镍预估产量36510吨，环比减 少0.50%，同比增加24.06%。 2025年8月，中国精炼镍进口量为2.42万吨，环比减少1.40万吨，降幅36.63%；同比增加1.54万吨，增幅175.03%。本月精炼镍净进口0.91万吨，环比减少121.15%，同比减少189.36%。2025年1-8月，中国精炼镍累计进口量15.7万吨，同比增加10.23万吨，增幅186.98%。来自挪威、加拿大和日本住友的进口量分别增加3.92%、0.17%、0.28%。来自南非和俄罗斯的进口量分别下降0.42%和0.71%。此外仍有大批国产镍板出口回流，但均留存于保税区。2025年8月，中国精炼镍出口量为1.5048.344吨，环比减少497吨，降幅3.20%；同比增加2553吨，增幅20.43%。本月精炼镍净进口9137.883吨，环比减少121.15%，同比减少189.36%。2025年1-8月，中国精炼镍累计出口量119324.953吨，同比增加48305吨，增幅68.02%。国内精炼镍出口主要流向仍为中国台湾、韩国及新加坡几处LME交割仓库所在地。 四、需求分析：四季度镍需求预期回暖 1、不锈钢行业旺季需求未兑现 世界不锈钢协会发布的数据显示，2025年前六个月，不锈钢粗钢产量为3190万吨，同比增长153吨。 在7月反内卷的政策带动下，国内钢厂利润修复。8月，华南华东部分钢厂生产积极性提升而增产。据Mysteel统计，2025年8月国内43家不锈钢厂粗钢产量331.56万吨，月环 比增加10.48万吨，增幅3.26%，同比减少1.29%，其中：200系100.73万吨，月环比增加6.63万吨，增幅7.05%，同比减少1.55%；300系173.79万吨，月环比增加3.98万吨，增幅2.34%，同比增加3.08%。9月排产进一步回升至342.67万吨，环比增幅3.35%，其中200系、300系产量分别增加3.17万吨、2.48万吨。 2025年9月，印尼300系不锈钢产量为42.35万吨，环小幅增长，同比下降3%。国内43家不锈钢企业300系不锈钢粗钢产量为176.27万吨，环比增幅1.4%；同比增幅5%。 MYSTEEL调研数据显示，由于旺季需求未兑现造成不锈钢价格下跌，下游企业对高镍铁价格接受度走弱，带动高镍铁价格跌破生产成本，国内及印尼铁厂亏损加剧，目前印尼科纳韦、莫罗瓦利港的RKEF工艺生产镍生铁存在着利润，但印尼其他地区及国内企业生产镍生铁亏损。市场报价主要集中在945-950元/镍（舱底含税）。最终也造成不锈钢厂利润出现倒挂现象。10月17日，只有废不锈钢产热轧不锈钢工艺利润率为正，其余201系、400系和300系工艺产不锈钢利润利润均为负，企业生产积极性受到影响。因此，预计10月不锈钢增产幅度将受到限制。MYSTEEL预计10月排产348.8万吨，月环比增加1.06%，同比增加5.99%；其中300系182.17万吨，月环比增加0.38%，同比增加7.86%。 进出口贸易方面，一方面，受到欧盟2026年1月1日 生效的碳边境税触发进口商提前囤货，三季度集中抢购配额，8月中国对欧不锈钢出口环比大增66.2%。另一方面，8月7日起对69国加征10%-41%关税，其中东南亚转口贸易受40%惩罚性关税限制，转口贸易受挫，导致中国对东南亚出口量环比下降9.5%。2025年10月7日，欧盟宣布实施新的钢铁进口限制政策，将关税豁免配额大幅缩减，同时将钢铁进口关税从25%提升至50%。这一调整预计将显著增加后续出口压力。最终，8月不锈钢出口量为44.78万吨，同比-8.2%，环比增加7.6%。8月