PVC月报：基本面未改 聚焦宏观信号

金融研究院 基本面未改 聚焦宏观信号 摘要 范阿骄 2025年10月，月内PVC期货波动剧烈，盘面月初下跌，月末反弹，走出了U字形走势。 Tel：025-68908477Email:fanejiao@ftol.com.cn从业资格号:F3054801投资咨询证号：Z0016954 2025年10月PVC基本面延续“供强需弱”格局，库存高企、利润承压、下游需求疲软构成核心压制因素。期货盘面虽受宏观情绪与政策预期阶段性提振，呈现震荡偏强走势，但缺乏持续上行动能，基差持续深度贴水、仓单高位、持仓量攀升，均指向市场多空博弈加剧，趋势性行情尚未形成。 PVC现货市场震荡下行，基本面压力贯穿始终，高供应、高库存双重压力下，不断削弱市场看涨信心。短期看电石价格有下行预期，而乙烯法氯乙烯以及乙烯价格下行，成本支撑减弱。但考虑到PVC估值过低，产业链烧碱价格的回落预期推动PVC价格相对坚挺。 一、行情回顾 （1）PVC期现价格波动剧烈 本月月初PVC市场在高库存压力、供需矛盾及宏观情绪转弱共同作用下快速下跌，10月9日主力合约V2601收盘价4769元。到了月末PVC期货出现技术性反弹。10月29日PVC盘面尾盘大幅拉涨，主因国际油价走强及“反内卷”政策提振情绪，但次日未能延续，显示上涨缺乏基本面支撑。10月30日主力合约期货价格回到4770元一线。 2025年10月，PVC市场的基本面整体呈现“弱现实”与“强预期”激烈博弈的格局。现货端承受着高供应、高库存和需求复苏缓慢的巨大压力，而期货盘面则更多地在交易宏观经济政策托底和未来需求改善的预期。 月末受外部政策缓和利好推动大宗商品盘中价格上行，带动PVC盘中情绪看涨，短期对市场价格小幅拉升，但基本面压力依然存在，预计市场价格涨幅有限，仍将处于一种“上下两难”的震荡僵持状态。 现货市场方面，PVC也经历了一个由旺季预期落空，高库存压力主导，价格震荡探底的过程。从月初的谨慎期待到月中的现实打击再到月末的弱势整理。最终在月末宏观情绪提振下国内PVC现货市场价格小幅上调，寻低成交为主。大宗商品盘面的推高带动PVC盘中小涨，但现货成交重心波动有限，仍以观望为主。截至10月29日，华东地区电石法五型现汇4580-4700元/吨，乙烯法僵持在4700-4900元/吨。现货价格走势弱于期货，期货可能因宏观预期而反弹，但现货会因沉重的库存压力而跟涨乏力，导致期货升水结构可能扩大。 国际报价方面，亚洲主要PVC生产企业公布11月船期预售报价再次，新报价环比前次下调20美元/吨，CIF印度在700美元/吨，CFR中国主港650美元/吨，CIF东南亚665美元/吨。 短期来看，盘面大概率呈现“上有顶、下有底”的区间震荡格局。上方压力来自于疲弱的基本面现实，每次价格反弹至区间上沿，都会遭遇套保盘和基于现实逻辑的空头打压。下方支撑来自于坚固的成本线和对未来政策的预期，每次价格下跌至区间下沿，都有资金基于成本支撑和政策预期入场布局多单。 数据来源：Mysteel弘业期货研究院 数据来源：Mysteel弘业期货研究院 二、基本面分析 （1）供应端——集中性检修减少，检修损失量减少 本月企业产能利用率预计为79.10%，对应产能损失量约56.41万吨。11月份计划检修的PVC企业及产能如下：信发一期25万吨、河南联创40万吨、恒通30万吨、LG 40万吨，合计涉及检修产能210万吨。受此影响，11月份PVC企业产能利用率预计将提升至81.12%，产能损失量则降至49.31万吨，较本月环比提升2.02个百分点。 虽然10月中旬起部分装置进入检修期，但新装置如青岛海湾（20万吨）、甘肃耀望（30万吨）已陆续量产，抵消了检修带来的减产效应。 2025年国内PVC新增产能呈现“规模大、技术切换、集中投产”的特点。上半年已经落地约138万吨产能，四季度还有青岛海湾20万吨、甘肃耀望30万吨等合计50万吨产能释放，今年全年新增产能预计达195万吨，同比增速约7%。，为近十年来最大扩能年份，进一步加剧了供应过剩的担忧。 10月中上旬PVC开工率一度反弹至80%以上，创年内新高，周度产量首次突破50万吨大关，产量处于历史同期最高水平。企业检修计划减少，整体开工负荷率维持在高位。 在供应端高位运行下，新增产能的稳定输出以及可能的进口货源，使得市场供应非常充裕。供应端的压力是持续整个月的背景音。 数据来源：Mysteel弘业期货研究院 （2）PVC库存小幅累库 整个10月，华东、华南主要仓库的PVC社会库存的去化过程会非常缓慢且艰难。在供应高位而需求不振的情况下，库存不仅未能有效下降，反而可能继续累积，或者始终在高位徘徊。这是压制现货价格最直观、最沉重的因素。生产企业在销售不畅的情况下，厂内库存压力增大，迫使其通过降价或加大优惠力度来排库。社会库存方面截至10月30日PVC社会库存在103万吨，同比去年同比增加25.09%。行业库存从2022年至今呈现累库趋势，对PVC价格上行空间形成显著制约。 （3）需求端 房地产持续低迷是拖累PVC内需的主因，1-8月房屋新开工、竣工面积同比分别下降19.5%和9.3%，终端订单不足，下游制品企业开工仅维持在低位。 房地产相关需求是最大的拖累项。尽管有“保交楼”等政策支持，但房地产新开工和销售数据未有明显起色，导致型材、管材等主要下游领域订单低迷。PVC作为典型的房地产后周期品种，2025年以来房地产市场持续走弱，2025年前三季度，我国房地产开发投资下降13.9%，新建商品房销售面积同比下降5.5%，新建商品房销售额同比下降7.9%，直接抑制了管材、型材等硬制品领域的采购需求。“金九银十”传统旺季未能如期而至，节后下游复工节奏缓慢，需求端改善预期落空。 下游制品厂心态普遍对后市不乐观，原料库存维持低位，坚持“随用随买”策略，没有囤货意愿。这使得需求无法形成有效的脉冲式放量。PVC下游制品开工率在49.86%，当前下游开工提升主因四季度部分企业促销，但硬制品整体年度计算并无增量，PVC制品企业开工负荷变动不大。 （4）出口--四季度预期减弱 9月PVC粉出口量为346,431吨，同比大幅增长51%，但10月出口预期受印度反倾销税上调及BIS认证影响转弱，出口增长动能边际放缓。印度将BIS政策延期至2025年12月24日，但中国台湾台塑11月报价下调30-40美元/吨，且8月14日印度上调中国大陆进口PVC反倾销税约50美元/吨，四季度出口预期减弱。 （4）成本及利润分析 PVC的生产成本主要分为电石法和乙烯法两种工艺路径，其成本结构差异较大。电石法PVC的生产成本中，电石价格占比超过80%，是成本的主要驱动因素。电石的生产又依赖煤炭和焦炭，因此煤炭价格的波动对电石法PVC成本影响显著。乙烯法PVC的原料成本主要来自于乙烯和氯气，其中乙烯作为石油裂解产物，油价波动对成本的影响权重较重。氯气价格受烧碱市场制约，若烧碱需求疲软，氯气可能低价倾销 目前,电石法PVC供应增加叠加需求预期减弱，价格存下行风险。本周乌海地区电石主流贸易价稳定在2500元/吨。随着内蒙古有序用电影响逐步消退，前期检修的部分电石装置已恢复生产，商品电石供应量显著提升，部分企业出现库存累积现象。为加快库存消化，部分企业已采取灵活议价的成交策略。 展望11月上半月，受PVC企业集中检修影响，电石需求将明显减少，预计届时电石价格恐面临下行压力。电石法PVC生产毛利持续为负，亏损压力下企业缺乏主动减产动力。 乙烯法方面，供需双弱叠加成本下移，氯乙烯价格承压下调。当前乙烯法PVC的美金货源供应相对充裕，但国内市场需求持续偏弱，推动乙烯法PVC价格存在下移空间。同时，上游氯乙烯价格同步走弱：青岛海湾7月新装置投产后，北方地区氯乙烯供应量进一步增加；叠加10月国内乙烯法PVC价格再次下调，且11-12月PVC市场整体供应充足，氯乙烯价格重心持续承压。 在此背景下，PVC生产企业对氯乙烯的采购积极性偏低，对当前价格的抵触情绪增强。目前11月氯乙烯预售价格已下调150元/吨，整体成本端对乙烯法PVC的支撑作用相对薄弱。 数据来源：Mysteel弘业期货研究院 数据来源：Mysteel弘业期货研究院 三、总结与展望 2025年10月，PVC市场受到宏观层面和基本面双重压力。宏观层面，中美关税博弈再起，市场情绪偏空，商品整体承压。基本面上供需矛盾突出，库存高企，出口预期转弱，压制期价上行空间。 国庆假期后，国内PVC期货市场延续弱势下行的格局，PVC2601合约连续失守4800元/吨、4700元/吨两大整数关口支撑，最低下探至4644元/吨。不过，近期PVC期货出现技术性反弹。 “旺季不旺”的现实被证实，高库存成为市场无法忽视的痛点。预期证伪，价格承压下行。供应方为缓解库存压力，让利出货现象增多。下游订单并未出现持续性好转，对高价货源抵触情绪强烈。在高供应压力下，现货成交价开始松动，实际交易可议价空间增大，出现“明稳暗降”的情况。 展望后市，国内市场供应压力持续，需求复苏乏力，高产出和行业大库存施压，面对PVC亏损形势下，以碱补氯是主调。近期烧碱供应宽松，市场偏空预期，这态势反而对PVC价格形成支撑，叠加近日宏观利好预期仍在，预计短期PVC现货市场底部向上移动，幅度还需关注宏观以及相关产品联动。 期货策略方面，鉴于PVC供需格局偏弱，建议中长期维持偏空思路，若出口走弱，期价或破位下行；若无政策刺激或出口超预期改善，PVC期现价格仍将偏弱震荡运行，价格重心不排除进一步下移。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。