超涨后或有回调，考虑多单逢高止盈

2025-11-3 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|有色金属团队】研究员：汪国栋执业编号：F03101701投资咨询号：Z0021167咨询电话：027-65777106 目录 行情回顾01 宏观与基本面分析 02 铝价走势展望 03 01 行情回顾 沪铝行情回顾01 p10月整体行情走势：节后高开，先有所回落然后逐步走强。 p双节期间，外盘贵金属和有色金属走势较好，锡、铜领涨，铝跟涨。在此期间，美国先后对中国运营的船舶加征港口服务费，为后续关税升级埋下伏笔。节后首日，市场情绪较好，铝价走强，但是日盘后中国商务部宣布对稀土等实施出口管制，同时对高通开展反垄断调查，夜盘铝价高位滞涨且10日日盘小幅回落。10日日盘后中国交通运输部宣布对美国船舶征收特别港务费，10日夜盘特朗普宣布自11月1日起对中国进口商品加征100%关税，沪铝应声下跌。不过市场认为特朗普释放对华关税信号，或是为中美元首10月底APEC会晤添加筹码，铝价回落到20800一线即企稳。18日，立峰副总理与美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔进行视频通话，双方同意尽快举行新一轮中美经贸磋商，市场情绪逐步好转。下旬，十五五规划的摘要、建议和说明发布、美联储降息、中美吉隆坡经贸磋商和中美元首会晤三大利好预期陆续兑现，市场情绪较好，同时铝锭社会库存去化良好、海外冰岛电解铝厂因事故减产20万吨，铝价逐步走强。 02 宏观与铝基本面分析 美联储利率决议01 欧洲央行利率决议02 海外宏观指标03 04国内宏观指标 05国内宏观指标 06我国出口 p10月13日，海关总署数据，按美元计，中国9月出口同比增长8.3%，预期6.6%，前值4.4%；进口同比增长7.4%，预期1.8%，前值1.3%。 p中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成的成果共识主要有以下几方面：一、美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。二、美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。三、美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。此外，双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。 p目前市场对关税的预期趋于乐观，反复的关税对市场影响淡化。9月出口超预期，呈量稳价升的态势，主要是因为对非洲、拉美等新兴市场的出口显著增长，我国商品出口韧性极强。展望11月，商品出口韧性仍存，外部关税环境暂时稳定，叠加季节性因素，出口预计环比走强。 07国产铝土矿 p国产矿供应呈收紧态势，山西、河南铝土矿价格暂稳。山西、河南安全生产监管加强及环保督察力度提升，叠加雨季影响，铝土矿开采活动受到限制。国产矿资源匮乏，绝大多数矿石供应仍以氧化铝企业与矿商间的长期协议为主。 p国内矿山产能受限，但几内亚雨季结束、进口矿将快速增长，国产矿价格虽然坚挺但将承压。 08进口铝土矿 p海关数据显示，2025年9月，铝土矿进口量为1588.05万吨，环比减少13.17%，同比增长38.26%。几内亚是第一大供应国，当月从几内亚进口铝土矿1049.26万吨，环比减少14.87%，同比增长58.23%。澳大利亚是第二大供应国，当月从澳大利亚进口铝土矿373.87万吨，环比减少15.58%，同比减少7.65%。 p尽管几内亚某大型矿山复产遇阻，但随着几内亚雨季结束，铝土矿开采和运输恢复正常、发运量回升。大型矿业公司的产量大多已被长期协议锁定，而存在长单之外现货销售空间的多家小型矿企的运输道路损毁严重，恢复港口集运仍需等待时日。不过整体来看，几内亚雨季结束，且氧化铝价格走弱，矿价呈下行趋势。 p铝土矿供需过剩格局将更加凸显，进口矿价格预计下行。 09氧化铝 p10月底，氧化铝建成产能11462万吨，环比持平，运行产能9675万吨，环比下降180万吨。 p10月底，氧化铝国产现货加权指数为2871.2元/吨，相较上月底下跌84.7元/吨。 p上半年新投产的氧化铝产能进入稳产状态，氧化铝行业生产处于高稳态势。新投产能方面，山东地区某氧化铝企业150万吨氢氧化铝项目、广西地区某氧化铝企业二期200万吨、北方某大型氧化铝企业二期两条共320万吨进入稳产状态。内陆地区部分小规模及高成本的氧化铝企业面临亏损减产。此外，北方进入11月之后将进入严格意义的冬季采暖季，京津冀大气污染传输通道城市“2+36”环保管控有升级加码预期。 p展望11月，国产矿供需偏紧、价格较稳，晋豫地区氧化铝成本压力较大，同时11月存在采暖季减产扰动风险，氧化铝预计底部震荡，可以背靠2700一线轻仓试多或者卖出虚值看跌期权。 10电解铝 p截止10月底，我国电解铝建成产能4523.2万吨，环比持平，电解铝运行产能4441.4万吨，环比下降1.5万吨。 p10月电解铝运行产能下降，主要是因为山西朔州能源开始对部分电解槽进行停槽技改升级，涉及产能4万吨左右。复产方面，广西百色银海技改项目产能复产完成。年内剩余新投产能预计11万吨，主要是霍煤鸿骏扎铝二期，项目使用闲置指标35万吨，预计年内贡献产能净增量1万吨，2026年贡献产能净增量34万吨；然后是天山铝业绿色低碳技术改造项目，使用20万吨闲置指标，预计年内预计贡献产能净增量10万吨，2026年贡献产能净增量10万吨。此外，新疆区域“乌--昌---石”区域大气污染防治在冬季影响加强，部分环保要求未达到A级的企业需在当年11月到次年3月底限产，当前已有个别电解铝企业开始对电解槽进行交替检修，其他评级较高的企业均正常生产。海外方面，冰岛世纪铝业旗下Nordural电解铝厂因电器设备故障减产21.5万吨产能。 p展望11月，我国电解铝运行产能预计小幅增加，不过投复产产能非常有限。 2025-2026年还将投产电解铝新增产能（万吨） 11电解铝进口 p海关数据显示，2025年9月原铝进口量为24.68万吨，环比增长14.36%，同比增长80.07%。俄罗斯是第一大供应国，当月从俄罗斯进口原铝17.59万吨，环比增长27.37%，同比上升97.44%。印度尼西亚是第二大进口来源地，当月从印度尼西亚进口原铝3.38万吨，环比增加7.65%，同比增长194.36%。2025年9月，国内原铝出口量为2.90万吨，环比增加13.1%，同比增加152.5%。2025年9月，国内原铝净进口为21.79万吨，同比增加73.45%，环比增加13.64%；1-9月，国内原铝净进口总量为178.02万吨，同比增加12.92%。 p3月12日美国对进口钢铁和铝的232关税落地生效，6月4日起美国将对进口钢铁和铝的232关税从25%上调至50%，8月18日美国扩大征收232钢铝关税的范围，新纳入数百个海关编码下的铝制品并按其铝含量征税。10月份中美吉隆坡经贸磋商未涉及232钢铝关税。 p10月，伦铝相对沪铝更强，导致铝进口亏损扩大。一方面，LME铜、锌和伦敦现货白银挤仓，叠加海外冰岛电解铝厂因事故减产20万吨，带动伦铝突破上涨，涨势强劲。另一方面，在需求没有明显增长的情况下，国内下游对不断上涨的铝价接受度有限。展望11月，伦铝面临超涨后的回调，沪铝将有望相对走强，电解铝进口将有望增加。 12电解铝成本与利润 p电解铝的成本主要是电力(36%)、氧化铝(34%)、预焙阳极(10%)。 p10月电解铝平均成本环比下降140元/吨至14980元/吨。成本下降主要是因为氧化铝价格下跌。 13铝下游需求 14汽车 p据中汽协，9月，汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%。1-9月，汽车产销累计完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。2025年9月，新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%，新能源汽车渗透率49.7%。1-9月，新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车渗透率46.1%。出口方面，9月，汽车出口65.2万辆，环比增长6.7%，同比增长21%，其中，新能源汽车出口22.2万辆，环比下降0.9%，同比增长1倍。1-9月，汽车出口495万辆，同比增长14.8%，其中，新能源汽车出口175.8万辆，同比增长89.4%。 p9月底，国家发展改革委会同财政部向地方下达了今年第四批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，至此全年3000亿元中央资金已全部下达。 p9月汽车产销回升，基本符合季节性特征，汽车出口再创新高。展望11月，第四批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金预计将逐步落实，且汽车市场迎来产销旺季，而明年新能源汽车购置税重启推动需求前置，汽车用铝需求有望继续增长。 15房地产 p公开市场7天期逆回购操作利率维持在1.40%。10月20日LPR：1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，维持不变。 p1-9月，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%，比1-8月扩大1个百分点。房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面积452165万平方米，同比下降9.7%。房屋新开工面积45399万平方米，同比下降18.9%。其中，住宅新开工面积33273万平方米，同比下降18.3%。房屋竣工面积31129万平方米，同比下降15.3%。其中，住宅竣工面积22228万平方米，同比下降17.1%。新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%；其中，住宅销售面积同比下降5.6%。新建商品房销售额63040亿元，同比下降7.9%；其中，住宅销售额下降7.6%。9月末，商品房待售面积75928万平方米，比8月末减少241万平方米。 p8月18日，国务院第九次全体会议提出，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势。8-9月，北京、上海、广州、深圳、苏州、杭州等主要城市相继出台了一系列房地产松绑政策。10月，未有新的有力政策出台，市场迎来真空期。 p9月，房地产相关指标跌幅继续走阔，市场仍然偏弱。展望11月，房地产偏弱态势预计将延续。 16基建 p9月，新增地方债共发行4741亿元，其中新增一般债550亿元；新增专项债4131亿元（其中特殊新增专项债发行528亿元），环比、同比分别减少315亿元和532亿元。前9个月，新增专项债3.7万亿元（其中特殊新增专项债发行1.2万亿元），同比增加779亿元，发行进度已达83.6%，进度慢于去年同期的92.3%。 p1-9月新增地方专项债发行进度较快，有望带动未来基建投资维持高增速。此外，从去年开始每年从新增地方政府专项债额度中安排8000亿元专门用于化债，截止9月已经发行1.2万亿元，且新政策允许专项债用于土地储备，将对基建投资形成挤出效应。电力投资方面，国家电网与南方电网宣布总投资规模突破8250亿元，较2024年骤增2200亿元，创下电网投资新高。 p展望11月，用于化债的专项债占比较高，对基建投资产生挤压，近期基建投资完成额增速放缓，但是电网投资显著上升，未来基建用铝需求仍然乐观。 17家电 p国家统计局数据显示，2025年9月全国空调产量1809.5万台，同比下降3.0%；1-9月累计产量21657.1万台，同比增长4.4%。9月全国冰箱产量1012.8万台，同比下降2.0%；1-9月累计产量8035.2万台，同比增长1.5%。9月全国洗衣机产量1178.5万台，同比增长5.6%；1-9月累计产量9005.4万台，同比增长7.5%。 p海关总署