01 行情回顾：沪铝主力日K线显示，10月整体行情高开低走，节后先回落后逐步走强。双节期间外盘贵金属和有色金属走强，铝价跟涨。10月10日中国商务部宣布对稀土等实施出口管制，夜盘铝价高位滞涨。10月11日美国对中国进口商品加征100%关税，沪铝应声下跌，但市场认为是为中美元首APEC会晤添加筹码，铝价回落到20800一线企稳。18日中美同意尽快举行新一轮经贸磋商，市场情绪好转。下旬，十五五规划发布、美联储降息、中美吉隆坡经贸磋商和中美元首会晤等利好预期兑现，铝价逐步走强。铝锭社会库存去化良好，海外冰岛电解铝厂减产20万吨，支撑铝价上涨。
02 宏观与铝基本面分析：
- 海外宏观指标：美国联邦基金利率持续下调，通胀数据有所回落，但美联储内部分歧明显，鲍威尔释放偏鹰信号。欧元区利率持续下调，通胀压力有所缓解。
- 国内宏观指标：中国经济增速放缓，但政策面保持宽松，社会融资规模增量稳定，房地产市场偏弱，基建投资增速放缓但电网投资显著上升，汽车产销回升，家电出口强于季节性，光伏装机低位环比改善，铝材净出口预计环比回落。
- 铝土矿：国产矿供应收紧，山西、河南铝土矿价格暂稳。几内亚雨季结束，进口矿将快速增长，铝土矿供需过剩格局将更加凸显，进口矿价格预计下行。
- 氧化铝：行业生产处于高稳态势，新投产能进入稳产状态，但部分小规模及高成本的氧化铝企业面临亏损减产。11月存在采暖季减产扰动风险，氧化铝预计底部震荡。
- 电解铝：运行产能小幅下降，投复产产能有限。11月运行产能预计小幅增加，新增产能有限。海外冰岛电解铝厂减产21.5万吨产能。伦铝相对沪铝更强，铝进口亏损扩大。展望11月，伦铝面临超涨后的回调，沪铝将有望相对走强，电解铝进口将有望增加。
- 电解铝成本与利润：10月电解铝平均成本环比下降140元/吨至14980元/吨，成本下降主要是因为氧化铝价格下跌。预计11月电解铝行业生产成本持稳为主。
- 铝下游需求：汽车方面，第四批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金预计将逐步落实，汽车市场迎来产销旺季，明年新能源汽车购置税重启推动需求前置，汽车用铝需求有望继续增长。房地产方面，相关指标跌幅继续走阔，房地产偏弱态势预计将延续。基建方面，近期基建投资完成额增速放缓，但是电网投资显著上升，未来基建用铝需求仍然乐观。家电方面，以旧换新资金将逐步落实，但3大白电11月排产环比下降2.6%，家电用铝需求预计将减少。光伏方面，各省机制电价陆续发布，部分消除了光伏项目收益的不确定性，叠加部分集中式光伏开始启动，光伏装机预计将继续低位环比改善。铝材出口方面，11月伦铝面临超涨后的回调，沪铝将有望相对走强，铝材净出口预计将环比回落。
03 铝价走势展望：
- 供应：10月电解铝运行产能下降，主要是因为山西朔州能源开始对部分电解槽进行停槽技改升级，涉及产能4万吨左右。复产方面，广西百色银海技改项目产能复产完成。年内剩余新投产能预计11万吨，主要是霍煤鸿骏扎铝二期和天山铝业绿色低碳技术改造项目。
- 需求：10月需求旺季表现尚可，铝锭社会库存正常去化，但11月面临旺季转淡。汽车、基建、光伏用铝需求有望继续增长，家电用铝需求预计将减少，铝材净出口预计将环比回落。
- 成本：10月电解铝平均成本环比下降140元/吨至14980元/吨，预计11月电解铝行业生产成本持稳为主。
- 价格走势分析：美联储如期降息25基点，但美联储内部分歧明显，鲍威尔释放偏鹰信号。我国前三季度GDP同比增长5.2%，意味着短期内出台刺激政策的必要性降低。国内基本面上，电解铝供应增速明显放缓，需求在11月面临旺季转淡，库存表现尚可，长线看多预期支撑短期价格。目前国内铝价相对外盘偏弱，看似有补涨空间，但前期宏观氛围较好、且伦敦白银现货和LME锌的挤仓带动铝价突破上涨，后续或有超涨后的回调。铝合金和铝价差季节性走强，且目前废铝进口紧张态势持续，建议11月考虑多单逢高止盈，维持多AD空AL策略。
04 风险因素：美国政府停摆，美国通胀与衰退，国内政策行情分析。
