贵金属周度观察20251102：宏观热点落地，贵金属震荡消化分歧

目录 国联期货研究所 证监许可[2011]1773号 1.本周贵金属观察 2.运行逻辑观点 王娜 从业资格证号：F3055965投资咨询证书号：Z0001999 3.重要数据及图表 相关研究报告： 2025年中期宏观经济展望：秩序重构浪涌急，应变守机稳驭舟2025年二季度宏观展望：多空拉锯，全球高波动弱增长格局深化2025年宏观经济展望：畅通经济循环，走出低通胀2024年中期宏观经济展望：虚云散尽见真章，厚积薄发待春雷2024年宏观经济展望：行稳方致远，温和渐进修复宏观专题：透过金融数据探寻资金运转逻辑与效率 1.本周贵金属观察 周内贵金属围绕中美贸易谈判进展、美联储10月利率决议情况发生波动，上半周中美贸易局势缓和导致贵金属避险吸引力下降，前期多单获利了结触发技术性抛售，周二贵金属价格跌至三周以来低点。随后因美联储10月降息落地，并将于12月起停止缩表，贵金属价格止跌进入震荡阶段。 下面就近期影响贵金属的重点事件和因素进行回顾和展望： （1）数据真空期内部分歧加大，美联储鹰派降息 美联储公布10月利率决议，宣布降息25bp，将利率下调至在3.75%-4.00%，符合预期。此外，美联储宣布决定自12月起停止缩减其资产负债表，冻结资产负债表规模，MBS到期回笼资金再投资短期国债，缩短久期使资产负债表结构更接近国债市场久期分布。本次停止缩表主要为了缓解流动性压力，释放流动性底部信号，同时美联储从控资产负债表总量转向调结构。节奏层面，停止缩表这一过程将以缓慢的过程推进，目前来看不会在市场上引发明显波动，提及“扩表”更是言之尚早。 市场此前已充分计入10月降息，并对停止缩表有所讨论，市场焦点在后续降息路径上。鲍威尔在发布会上表现明显鹰派立场，表示美联储对与12月是否再次降息绝非板上钉钉，内部存在分歧，当前利率已接近许多模型估算的“中性利率”区间。在政府停摆导致缺乏官方数据的情况下，美联储决策不能“盲目”，12月美联储利率决议需要根据后续数据判断。 我们认为，美联储12月降息仍为大概率。一方面，近期美国CPI数据已显示关税对商品通胀的影响，但住房成本和薪资放缓等通缩力量提供了更多时间来抵消关税影响，核心服务价格有所降温。目前PCE为2.8%，剔除关税后为2.3%-2.4%，距离2%的目标并不远。另一方面，从近期私营部门的ADP数据来看，9月小非农ADP在经过基准调整后录得-3.2万人，过去四个月月均新增就业仅为1.1万人，就业市场仍在渐进降温。考虑到10月起美国政府临时停摆对下游相关企业部门的连锁影响，10月美国就业数据预计也难以回暖。 市场在鲍威尔鹰派降息后，对后续宽松路径将重新进行定价。美国政府停摆进入第33天，导致GDP、就业、零售等关键经济数据暂停发布，加剧政策制定者对经济前景的判断不确定性.从市场预期角度考虑，在美国政府停摆导致的数据真空期结 束前，美联储内部分歧加大背景下，12月美联储议息会议之前降息预期或仍反复波动，短期市场交易降息预期削减后预计将回归数据依赖逻辑。 （2）中美谈判靴子落地，一年战术缓和期定调 10月30日，中美双方领导在韩国釜山举行会晤，在高层沟通、经贸及多领域合作上达成一系列务实进展，为双边关系注入关键稳定性。 本轮中美经贸团队达成的成果的核心是为中美经贸层面确定了为期一年的战术缓和期，本质为“以时间换空间”的务实博弈。具体看，美方取消10%“芬太尼关税”、延长24%对等关税暂停期一年，暂缓出口管制穿透性规则及造船业301调查；中方同步暂停反制性港口收费与稀土出口管制优化措施。在对等让步下，双方均实现核心诉求：中方得以缓解机电、纺织等出口行业成本压力，为产业链升级与技术攻关争取缓冲窗口；美方则通过农产品对华出口恢复安抚农业州，为2026年11月美国中期选举周期与经济调整腾挪空间。 对市场而言，一年期政策确定性将缓解企业供应链焦虑，半导体、造船等产业链“脱钩”冲击风险下降，短期将显著降低贸易层面给市场带来的波动。需注意的是，部分措施为“暂停”而非“取消”，结构性矛盾仍存，未来博弈将更多聚焦于科技与安全领域。中美经贸周期将聚焦此次访华能否将短期“暂停措施”转化为稳定执行框架，为结构性分歧管控奠定基础，这也是后续需重点跟踪的核心变量。 （3）中国黄金税收新政对黄金价格影响有限 2025年11月1日由财政部与税务总局联合发布公告，具体规定了上海黄金交易所和上海期货交易所的会员单位或客户通过交易所交易标准黄金的相关税收，执行期至2027年12月31日。通过上金所和上期所场内交易标准黄金税收逻辑可以理解为： 首先，本次黄金税收政策围绕“规范机构行为”展开，是对国家黄金交易增值税 体系的进一步完善和明确，主要影响的是上海黄金交易所、上海期货交易所内的实物黄金提取（出库）环节的机构和企业参与者，并未对个人消费和投资黄金设立新的税种或增加税负，普通消费者（金店首饰购买）、个人投资者（银行金条、黄金ETF、积存金、纸黄金等）并不受影响。 其次，本次税收新政的目的主要有三个： （1）打击税收套利，堵监管漏洞：针对过去部分企业模糊用途，利用税收差异套利甚至虚开发票的问题，新政要求发票直接标注黄金用途，全程留痕规避违规行为。 （2）强化合规操作，降低经营成本：通过“区分用途实施差别化税收”“强化用途变更监管”，引导企业按规操作；合规企业可避免因违规丧失税收优惠，间接降低生产经营成本。 （3）引导市场方向，抑制短期炒卖：新政引导市场交易者参加上金所和上期所场内交易（免征增值税），抑制短期对实物黄金的投机炒卖（投机性用途再销售需开普票），鼓励黄金流向实体产业（如首饰加工、工业用金），同时引导其回归“避险资产”的核心属性。 最后，本地税收新政对市场的影响。税收规则调整会通过机构传导至部分交易环节，可能引发黄金市场结构性价格波动，但波动范围有限，且不涉及个人端价格。同时，本次新政范围主要是场内交易/交割实物黄金，市场上其他交易黄金渠道非常多，比如银行金条、黄金ETF、积存金、纸黄金等，新政对其并没有影响。且国内黄金价格受国际黄金价格影响，因此本次税收新政对国内黄金价格影响较小。 （4）策略层面： 黄金：震荡 受中美贸易冲突缓和、美联储10月降息落地及技术性调整的影响，黄金周线级别的回调仍在继续。 在全球货币体系调整重塑与宏观不确定性高企的背景下，黄金具有长期战略配置优势，基本面并不支持深度回调，地缘、贸易摩擦的“升级”和“缓解”影响的都是黄金中期波动，长期维度仍维持看多。 短期内，市场需要对已落地的宏观热点事件进行“预期-现实”定价修正，并消化美联储内部分歧对降息节奏带来的波动，黄金在本轮调整中震荡筑底。短期内进入震荡整理态势，等待企稳后当前的调整或提供布局良机。 白银：震荡 短期内，市场需要对已落地的宏观热点事件进行“预期-现实”定价修正，并消化美联储内部分歧对降息节奏带来的波动，短期内进入震荡整理态势。 在ETF锁定大量供应、地缘因素影响物流的背景下，全球白银市场的供应链较为脆弱，地域性的事件均可能引发连锁反应与套利，白银价格波动依然较大。 后续建议关注：11月初美国最高法院对关税的判决，以及美国政府恢复后的系列宏观数据，从风险偏好和降息预期层面对贵金属价格的影响。 2.运行逻辑观点 解”影响的都是黄金中期波动，长期维度仍维持看多。 3.重要数据及图表 数据来源：WIND、国联期货研究所 数据来源：WIND、国联期货研究所 数据来源：WIND、国联期货研究所 数据来源：WIND、国联期货研究所 数据来源：WIND、国联期货研究所 数据来源：WIND、国联期货研究所 免责声明 本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。 任何机构和个人不得进行任何形 式的复制和发布。如遵循原文本意的引用，需注明引自“国联期货公司”，并保留我公司的一切权利。 联系方式 国联期货研究所无锡总部地址：无锡市金融一街8号国联金融大厦6楼（214121）电话：0510-82758631传真：0510-82758630 国联期货研究所上海总部地址：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦A9楼（200080）电话：021-60201600传真：021-60201600