航天电器点评报告：Q3经营改善明显，但盈利能力承压

——航天电器点评报告 2025年10月31日 核心观点 ⚫事 件：公 司发布2025年三季 报，前三 季度 实现营 收43.49亿 元 ，同 比增 长8.87%；归母净利 润1.46亿 元 ，同 比下 降64.53%。 航天电器（股票代码：002025） 推荐维持评级 ⚫Q3经 营 质 量 改 善 明 显：部 分产 品价 格下 降、客户 产 品验 收周 期延 长导 致公 司防 务 产业 收入 确认 低于 预期 目标，公司2025年 前 三 季度 实现 营收43.49亿 元（YoY+8.9%），归 母净 利润1.46亿 元（YoY-64.5%）。增 收不 增利 ，系毛 利率 承 压 和计 提 资 产 减 值 准 备 等因 素共 同影 响。2025Q3公 司营 收14.14亿 元（YoY+31.7%，QoQ-3.7%），归 母净利0.59亿（YoY+122.5%，QoQ+47.9%），经 营 质量 改善 明显。 分析师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫毛 利 率下 行。前 三季 度公 司毛 利率31.1%， 同 比降 低13.3pct， 主 要原因 ：1）主要 产品原材 料贵 金属等供 货价 格持 续上涨；2）部分 产品 价格 下降 以 及产 品结 构变 化， 使相 关产 品料 工费 占营 业收 入 比重 同比 增长。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫费 用 控制 卓有 成效 。前三季 度期 间费 用率22.6%， 同 比下 降4.7pct， 费用 控 制效 果明 显。其中 销售 费用 率2.1%（YoY-0.8pct），管理 费用 率9.4%（YoY-2.1pct） ，研发 费用 率11.0%（YoY-2.0pct） ； 另外 财 务费 用率0.1%， 同 比增 长0.3pct， 主要 系子 公司 利息 费用增 加 所致。 ⚫应 收 项合 理增 长， 现金 流承 压。公司 应收 票据 以及 账 款合计56.3亿 元，较 年 初增加15.2%，主 要 系 ：1）公司 营收 增长 ，但 受部分 客户 项目 周期及 资 金拨 付等 因素 影响 ，货 款回 笼略 低于 预期 目标。与之 相应 的 ，公 司经营性现金 流净 额为-8.0亿元 ，同 比净 流出 扩大 。2）公 司货 款回 笼主 要集中 于Q4，应 收项 年中 合理 增长 ，符 合公 司历 年货款 回 收规 律。 ⚫订 单 较 快 增 长 ， 存 货 充 足：公 司积 极 实 施 新 质新 域 装 备 、AI超 算 、 信 创 产业 、商业 航天 、低 空经 济 、人 工智 能等 战略 新兴 产业 布 局和 市场 拓展 ，新 领域 、新 市 场占 有率 稳步 上升，产品 订单 同比 实现 较快增 长。为及 时交 付，公 司适 度增 加 物料 储备，对 应存货24.8亿 元， 较年 初增长33.8%。 ⚫民 品 布 局 战 略 性 新 兴 产 业 ，产 业 结 构 持 续 优 化 ：公 司积极 布局新质 新域 装备 、AI超 算 、信创 产业 、商业 航天 、低空 经济 、人工 智 能等 战略 性新 兴产 业，加快 打 造新 质生 产力 。2024立 项40个 重大 产业 化项 目 ，成 功孵 化高 速互 连、无线 传 输、陶瓷 互连 等新 产业 ，新质 新域 及战 略新 兴产 业 占公 司营 收比 例超30%，公 司 产业 结构 持续 优化 。2025年公司拟开 发的重 点 新产 品包 括水 下和商业 航天 用 连接 器、固 体点 火模 块产 品等，有望进一 步拓 展 深海 装备、航空航天 等战略 新 域市 场， 为产 业升 级再 突破注入 新动 能。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河军工】公司点评报告_国防军工_航天电器_24Q4业绩承压，2025迎来复苏拐点2.【银河军工】公司点评报告_国防军工_航天电器_小批量多品种订单增长，成本管控卓有成效3.【银河军工李良】公司点评报告_国防军工_航天电器（002025.SZ）_经营稳健，增长可期 ⚫投 资 建 议 ：公 司 防务 领域 需求 端旺 盛，新 兴产 业动 能 持续 释放。在盈 利能 力承压 背 景下 ，我 们预 计公 司2025-2027年 净利 润分别 为2.24/2.97/3.90亿 元 ，EPS分 别为0.49/0.65/0.86元 ， 当前 股价 对应PE分 别为91/69/52倍 。维 持“ 推 荐” 评级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 行业 需求 波动 的风 险；客 户延 迟验 收 的风 险；市 场竞 争和 军品审 价 导致 毛利 率下 降的 风险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业12年 ，清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防军 工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼 ：军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业6年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn