第三季度收入增长2%，产品降价致毛利率承压

第三季度收入增长2%，产品降价致毛利率承压 优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 第三季度收入增长2%，产品降价致毛利率下降。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。受益于第三季度产品销量增长约14.2%，收入同比增长2.3%至21.3亿元。毛利率同比下降3.7百分点至10.3%，系主营产品售价下降约10%，但成本仅下降约6%所致。受毛利率下滑影响，归母净利润同比下降11.2%至1.6亿元；扣非归母净利润较去年同期基本持平，同比+0.4%至1.5亿元，主要系政府补贴较去年同期减少所致。 纺织服饰·纺织制造 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.34元总市值/流通市值8008/8008百万元52周最高价/最低价6.36/4.46元近3个月日均成交额72.75百万元 利息支出减少叠加汇兑收益使财务费用率下降，扣非净利率基本稳定。第三季度整体费用率下降3.2百分点，主要系财务费用率大幅下降所致。财务费用率同比-2.1百分点、环比+0.6百分点至0.4%，主要系期内降价促销后回款增加导致越南公司贷款规模缩减、负债率下降，利息支出缩减，叠加三季度汇兑收益500万元所致。销售费用率保持0.5%不变，管理费用率同比-0.6百分点至3.3%。归母净利率同比-1.1百分点至7.5%，主要系毛利率下滑所致，费用率下降一定程度冲抵毛利率下滑不利影响。扣非净利率同比-0.1百分点至7.0%。随三季度促销活动进行，库存商品得到消化，截至三季度末，库存商品数量较去年底下降约20%，但因去年同期销量较好，清库存效果明显，存货金额同比+1.3%至41.9亿元，存货周转天数同比+8天，应收/应付周转天数分别同比+4/+6天。 展望：短期关注下游订单趋势，中长期关注海外市场发展。从短期看，截至10月29日，公司当月出货量比去年十月整月增长约4%，预计全月增长高单位数。未来售价进一步下降的空间有限，若下游订单能在圣诞季后回暖，价格存在修复可能。得益于三季度主动去库存，当前库存商品已处于低位。同时，公司通过将年终费用提前计提，四季度利润波动预计将较往年显著收窄。从中长期看，随着关税波动趋于稳定，海外市场需求预计将成为更可靠的增长动力。在产能布局上，公司持谨慎态度，越南新增产能将严格根据下游订单情况逐步释放。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《百隆东方（601339.SH）-上半年盈利改善净利润增长68%，中期拟分红58%》——2025-08-15《百隆东方（601339.SH）-2024年收入增长15%，扣非净利润同比转盈》——2025-04-17《百隆东方（601339.SH）-第三季度收入增长11%，毛利率进一步修复》——2024-11-03《百隆东方（601339.SH）-上半年收入增长24%，二季度毛利率环比修复》——2024-08-30《百隆东方（601339.SH）-第一季度收入增长23%，毛利率环比提升》——2024-05-04 风险提示：品牌持续去库存、原料价格大幅波动、系统性风险。 投资建议：订单增长有望延续，四季度棉价降价影响有望环比收窄。7月以来接单情况已明显好转，第三季度产品销量增长约14.2%，10月预计仍有高单增长。盈利方面，三季度受产品降价幅度大于原材料降价幅度影响，毛利率承压，10月中旬以来棉价呈回升趋势，四季度价格向下的空间有限，预计价格波动对公司盈利影响环比三季度有望收窄。基于三季度棉价下行对公司营收造成拖累，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为6.3/6.7/7.1亿元（此前预测为6.6/7.0/7.4亿元），同比+54.2%/5.9%/5.9%。维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：订单增长有望延续，四季度棉价降价影响有望环比收窄 公司2025上半年盈利修复逻辑兑现，核心在于高产能利用率和原材料成本下行带来的毛利率大幅修复，以及色纺纱占比的提升。三季度随着美国对越南关税政策落地，下游客户下单逐步恢复正常，7月以来接单情况已明显好转，第三季度产品销量增长约14.2%，10月预计仍有高单增长。盈利方面，三季度受产品降价幅度大于原材料降价幅度影响，毛利率承压，10月中旬以来棉价呈回升趋势，四季度价格向下的空间有限，预计价格波动对公司盈利影响环比三季度有望收窄。 基于三季度棉价下行对公司营收造成拖累，我们下调盈利预测，预计2025-2027年 归 母 净 利 润 为6.3/6.7/7.1亿 元 （ 此 前 预 测 为6.6/7.0/7.4亿 元 ） ， 同 比+54.2%/5.9%/5.9%。维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032