月度投资策略 波动加剧，避高就低

波动加剧，避高就低 2025年10月31日 市场回顾：10月份，上证指数上涨1.85%，上证50指数上涨0.76%，沪深300指数上涨0.00%，深证成指回调1.10%，创业板指回调1.56%，科创50回调5.33%。 市场展望：展望后市，四中全会与2025年金融街论坛年会接连释放积极政策信号，叠加贸易局势阶段性缓和，共同推动市场风险偏好维持在较高水平。短期来看，十月美联储降息预计将引导部分国际资金流向新兴市场，增强包括中国在内的新兴资产吸引力。从中期视角分析，政策层面持续推动资本市场生态优化，经济建设目标更加明确，国内外宏观政策协同扩张，以及全球资本再配置需求的逐步显现，均为市场注入稳健向上的动力。多因素共振下，当前权益资产配置环境整体趋向有利。 投资策略：整体来看，当前A股市场面临多重利好因素的共振，四中全会发布的"十五五"规划《建议》明确了未来五年国家发展战略，突出强调科技自立自强和现代产业体系建设，为市场提供了清晰的投资路径。在四中全会奠定"十五五"规划基调、美联储降息周期开启、中美贸易关系缓和等多重因素的影响下，A股慢涨行情有望延续。操作上，宜均衡配置，在科技成长与红利价值之间寻求平衡，兼顾进攻与防御。 11月份股票组合：盟固利（301487）、钧达股份（002865）、成都先导（688222）、联赢激光（688518）、幸福蓝海（300528）、锦浪科技（300763）、派能科技（688063）、北京君正（300223）、新宙邦（300037）、永兴材料（002756）(注：月度股票池仅供参考) 市场回顾 1、指数表现 10月份，上证指数上涨1.85%，上证50指数上涨0.76%，沪深300指数上涨0.00%，深证成指回调1.10%，创业板指回调1.56%，科创50回调5.33%。 10月行情波动加剧，市场风格反复切换，部分高位科技股转弱，而低位前期滞涨品种呈现一定程度的补涨，指数延续分化，但较上月切换明显，偏成长的科创板、创业板呈现回调，而偏价值的上证50则呈现上涨，上证指数一度站上4000点但未能守住。具体品种上，科技题材转弱迹象明显，月初一度调整较多，后半月部分业绩高增长品种虽再次上攻，但未能抵住月末抛压，整体调整居多，而以银行为代表的高股息品种经过前期的连续回调后本月反而呈现补涨，但受制于传统行业整体业绩较弱的压力，修复并不显著，反而是部分前期已涨过价的周期类品种，业绩得到复苏，相对表现较好。综合来看，10月行情延续分化，高位股波动加剧，调整压力较大，市场风格虽呈现一定程度的切换，但并不够流畅，伴随着波动反复，整体操作难度大幅增加，因此，短期注意控制仓位，规避高位趋势破位品种，留心低位前期滞涨品种能否形成新趋势。展望十一月，每年例行的业绩真空期到来，往往也可能成为行情博弈较为剧烈的时期，注意留心十五五规划中的前沿领域能否形成市场新风口。 2、市场环境回顾 9月CPI变动主要受翘尾因素主导。分类别而言，食品和能源价格仍是主要下拉项，能源价格同比下降2.7%，影响CPI下降0.20pct。从环比来看，9月CPI企稳态势明确，结构亮点突出。食品价格环比上涨成为主要支撑力量。工业消费品表现尤为亮眼，扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.5%，其中金饰品价格受国际金价带动上涨，秋装换季推动服装价格上涨，文娱耐用消费品、家用器具等价格也伴随以旧换新政策效应持续上涨。服务价格环比下降0.3%，主要受暑期结束与中秋错月影响，飞机票、宾馆住宿、旅游价格均下降。核心CPI破“1”是本次数据的最大亮点，充分印证内需修复的可持续性。金饰品、铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6%，家用器具、通信工具等价格涨幅亦持续扩大，反映消费升级需求加速释放。服务价格同比涨幅保持稳定，医疗服务、家庭服务价格均上涨，体现刚性服务需求的稳健性。尽管食品价格同比仍在下降，但随着食品供应结构不断优化，环比已呈现积极变化，随着冬季临近，鲜活农产品需求上升有望进一步推动食品价格环比改善，对CPI的拖累将逐步减弱。 9月PPI同比下降2.3%，降幅较8月收窄0.6个百分点，环比连续两个月持平，工业领域价格压力正逐步缓解。同比来看，9月PPI降幅收窄除了受上年同期对比基数走低影响外，还受益于宏观政策效果持续释放，全国统一大市场建设纵深推进带动6个重点行业价格降幅显著收窄。行业层面除传统工业行业外，高端制造和消费升级相关行业表现亮眼。环比来看，9月PPI延续上月持平态势，结束了此前的波动下行趋势，或反映工业产品价格已进入筑底阶段。供需端改善尤为明显，能源和黑色系行业价格连续回暖。同时，部分下行行业降幅收窄，反映行业供需矛盾逐步缓解。 10月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为49.9%、48.7%和47.1%，比上月下降1.1个、0.1个和1.1个百分点，均低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数位于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。生产指数为49.7%，比上月下降2.2个百分点，表明制造业生产有所放缓。新订单指数为48.8%，比上月下降0.9个百分点，表明制造业市场需求有所回落。原材料库存指数为47.3%，比上月下降1.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。从业人员指数为48.3%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度小幅回落。供应商配送时间指数为50.0%，比上月下降0.8个百分点，位于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间与上月基本持平。 资料来源：东方财富Choice数据，东财咨询 资料来源：东方财富Choice数据，东财咨询 3、主要板块表现 板块表现来看，截止10月29日，东财一级行业，呈现涨多跌少格局，其中涨幅居前的是化石能源、建筑、建材分别上涨10.92%、5.96%、5.31%；跌幅排名靠前的是互联网、文化传媒、交运设备分别回调1.54%、0.86%、0.30%。本月各板块平均上涨2.82%，相比9月市场波动加剧，风格反复切换，部分资金由高位品种向低位品种切换。整体来看，10月行情波动加剧，赚钱效应恢复不明显。 资金分析 1、总体资金面情况 9月，M1同比增速进一步回升至7.2%，较上月提升1.2个百分点，延续了其高增长态势。与此同时，M1与M2的同比剪刀差也由前值继续走扩至-1.2%。M1增速的持续走高主要受到两方面因素驱动：其一，去年同期基数较低，2024年9月M1同比仅为-3.3%，对本期同比读数形成显著支撑；其二，财政政策在9月持续发力，当月财政存款减少8,400亿元，同比多减超6,000亿元，财政支出力度加大，或推升了M1增速。 9月新增人民币贷款12,900亿元，略低于市场一致预期，同比少增3,000亿元。从结构来看，企业端仍为信贷增量的主要支撑，居民端信贷需求则延续相对低迷状态。（1）企业贷款方面，当月新增12,200亿元，同比少增2,700亿元。其中，短期贷款表现相对积极，同比多增2,500亿元，主要得益于服务业领域贷款贴息政策落地实施。（2）居民贷款方面，当月新增3,890亿元，同比少增1,110亿元，整体信贷需求仍处低位。从期限结构看，居民短期贷款同比少增1,279亿元，显示自2025年9月起实施的个人消费贷款贴息政策对居民短贷的拉动作用尚未充分显现。而在中长期贷款方面，随着北上深等重点城市进一步优化住房限购政策，叠加传统“金九”销售旺季效应，9月30大中城市商品房销售面积同比由负转正，自8月的-9.89%回升至+6.71%，带动居民中长期贷款实现同比多增200亿元，房地产销售端在政策支持下出现初步企稳迹象。后续需关注政策落地效能释放及房地产市场回暖的可持续性。 9月，社会融资规模增量为35,338亿元，较去年同期少增2,297亿元，同比增速由8月的8.81%小幅回落至8.68%。若剔除政府债券因素，当月社融同比增速为5.94%。整体来看，社融呈现同比少增态势，主要受政府债券发行节奏错位影响。从结构上看，政府债券融资新增11,886亿元，在社融中占比33.64%，同比少增3,471亿元。尽管当前政府债发行绝对规模仍处较高水平，但由于去年同期的发行节奏相对后置，形成较高基数，导致其对社融的同比支撑作用明显减弱，成为拖累本月社融增速的主要因素。 2、两融余额等资金指标变化 10月两融余额延续震荡攀升格局。9月底，两市两融余额为23941.58亿元，10月全月，两融余额震荡攀升，最高到25066.48亿元，较9月底上升1124.90亿元。10月，行情波动加剧，两融余额延续回升态势，市场情绪仍处修复。 3、资金集中方向及趋势 板块资金流向方面，截止10月29日，10月各大板块仍以净流出为主。其中资金净流出较少的板块是综合、化石能源、建材，分别流出9.92亿元、15.27亿元、15.70亿元，资金净流出较多的是电子设备、有色金属、信息技术板块，分别流出1267.17亿元、761.05亿元、700.54亿元。10月行情波动加剧，风格反复切换，部分资金由高位品种向低位品种切换。总体而言，10月份资金整体仍以流出为主，力度有所减弱，赚钱效恢复不明显。 投资策略 1、市场展望 三季报当前的亮点，集中在科技和反内卷 坚定牛市信心，双轮驱动下，科技为先，PPI交易为辅。市场回调后，我们对于指数的长期突破仍维持乐观判断:①要坚定牛市信心，降低斜率预期。前期市场已快速完成估值修复，接下来盈利才是胜负手。②市场结构呈现双轮驱动，科技为先，PPI交易为辅。③坚守科技，短期和长期，目前尚不具备高低切条件。四中全会进一步肯定“产业”与“科技”的重要性，意味着“十五五规划”或将 会把科技和产业维度放在较为靠前的规划位置上。④虽然市场进行全面高低切的窗口尚未到来，但我们认为科技内部需要关注高低切。 政策再次加码科技：推动科技创新向产业落地靠拢。四中全会系统谋划布局“十五五”经济社会发展，具有里程碑意义。对比三中全会，四中全会的公报里，“产业”和“科技”提及频次大幅上行，中央进一步肯定“产业”与“科技”的重要性，意味着“十五五规划”或将会把科技和产业维度放在较为靠前的规划位置上。在规划纲要架构上，“十五五”延续十二大任务框架，但顺序发生变化，关于“产业”放在“科技”前，其核心目的是推动科技创新的大规模落地与产业转化，而非让科技创新独立成体系。 三季报当前的亮点，集中在科技和反内卷。综合考虑已披露业绩公司（指已公布业绩、业绩预告或业绩快报），行业层面，仅根据已披露净利润，科技内电子、传媒表现突出，反内卷下钢铁、建筑材料、有色金属、电力设备盈利能力持续回升，非银金融、国防军工表现优异。个股层面，选取大市值公司为参考：科技内部，受益于AI浪潮，大部分公司三季度表现出色；反内卷板块，部分公司盈利能力持续回暖。 对接下来行情的启示，四中全会后，配置的核心思路及交易上应注意：（1）市场双轮驱动，科技为先，PPI交易为辅；（2）坚守科技，短期和长期，目前尚不具备高低切条件；（3）前期市场已快速完成估值修复，接下来盈利才是胜负手。 行业配置“4+1”建议：（1）科技成长+自主可控+军工：AI硬件、半导体、机器人、游戏、AI应用、港股互联网、军工，此外关注与指数共振度较高的金融科技与券商板块。（2）受益于“PPI边际改善预期+部分低位补涨”的顺周期品种扩散：有色金属、化工、钢铁、建材有望受益，保险、白酒、地产或存估值修复机会。（3）具备反内卷弹性、更“广谱”方向：本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车风电等）及小品类出海。（5）底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息。(资料来源：开源证券，韦冀星,简宇涵，20251026；东财咨询） 利多因素提振