短期高硫供应偏紧，或相对低硫继续偏强

投研服务中心 2025.10.20 核心观点 -供给：高硫方面，中东出口持续回升，俄罗斯炼厂由于连续受袭，高硫供应量有一定减少，后续或看到逐渐恢复，短期高硫供应可能收紧。欧洲、美国对俄制裁，美国对伊朗制裁进一步强化，短期利多高硫。低硫方面，尼日利亚炼厂装置意外检修，低硫供应有所增加，欧洲套利货流向亚洲增加，中国下发第三批低硫出口配额70万吨，低于预期，但考虑上半年配额使用率偏低，国内暂无供应不足担忧。 -需求：高硫方面，国内地炼开工受美涉伊制裁影响有所下降，这限制了部分高硫进料需求，但原油配额不足的炼厂仍需进口高硫油进行生产。中东旺季发电需求已见顶，后续将逐渐回落。低硫方面，整体船燃需求没有明显拉动，四季度东北亚存在季节性取暖需求。 -库存：新加坡库存高位回升，国内港口库存同步上升。 -结论及观点：高硫方面，中东出口季节性回升，加之OPEC+持续增产，高硫长期供应有转松趋势，但俄罗斯炼厂连续受袭，美对伊朗制裁都带来了阶段性供应减少，加之欧美对俄制裁有加剧倾向，虽然国内进料需求的增加受到制裁影响，但整体对高硫裂解支撑大于压力，裂解不偏空看待，关注对俄制裁进展。低硫方面，尼日利亚供应仍高，欧洲套利货流入，海外柴油利润回落，低硫裂解承压，高低硫油价差下行，LU-FU价差可能还会持续一阶段的下行。FU2601参考2510支撑，2800压力；LU2512参考支撑3000，压力3360。 燃料油 短期高硫供应偏紧，或相对低硫继续偏强 需求：干散货运输活跃度回落，油运低位分化，集运仍弱，船燃需求整体提振不足 数据来源：Wind，迈科期货 催化裂化装置为常减压渣油或燃料油的主要加工装置，其主要产品是催化汽油、催化柴油、油浆、干气等，其中油浆也叫做催化燃料油，可以对燃料油组分进行调和。截至10月20日，山东催化装置生产毛利为-143元/吨，环比上周下降102元/吨，山东催化装置产能利用率44.4%，环比上周下降9.1%，周度国内催化装置开工产量下降，燃料油加工需求下降。 数据来源：Wind，迈科期货 相较于催化裂化装置，焦化装置更多进行重质燃料油和减压渣油加工，其主要产品是焦化汽油、焦化柴油、炼厂气、石油焦等。截至10月20日，山东焦化装置生产毛利为293元/吨，环比上周上升62元/吨，短期焦化环节加工吸引力有所提升。 库存：新加坡库存高位，国内港口库存上升 截至10月20日当周，新加坡燃料油库存2506.3万桶，环比上升139.4万桶，5.9%，新加坡库存处于历史同期高位，面对西方套利货的流入，需求无大幅增加，库存仍有维持高位的可能。国内港口库存142.9万吨，环比增加21.4万吨，17.6%，当周燃料油到港总计24万吨，国内进料需求没有大幅增加。 数据来源：Wind，迈科期货 低硫裂解价差：新加坡裂解、国内裂解均下降，对低硫支撑不足 上周国内低硫盘面裂解价差LU-7.3SC价差下降21.11元/吨，新加坡船用油-7.3迪拜原油裂解价差下降2.55美元/吨。国内外低硫裂解均上涨，国内表现弱于海外。10ppm柴油-迪拜原油价差下降1.51美元/桶，新加坡柴油裂解回落，对低硫裂解有所拖累。 数据来源：wind，钢炼，迈科期货 上周国内外市场高硫裂解反弹，国内高硫盘面裂解价差FU-7.3SC价差上升59.9元/吨，新加坡高硫裂解价差380CST-7.2迪拜原油上升4.37美元/吨，国内外均上涨。 海外成品油裂解价差：短期海外柴油裂解连续下降，拖累低硫裂解 汽柴油生产过程中由于分流低硫原料，常常会在利润较好时对低硫油原料造成挤占，并带动低硫油价格走强，故低硫油常与成品油同步波动，主要是柴油。近期海外汽柴油裂解持续下降，对低硫裂解有所拖累，后续汽油旺季接近尾声，不会更强，关注四季度柴油是否走强并对低硫裂解产生带动作用。 中东发电旺季见顶后，中东出口将持续回升，10月会议OPEC+延续增产，中长期来看高硫供应油增加压力，但俄罗斯炼厂连续受袭，影响了俄高硫实际供应，美对伊朗制裁亦影响到中国地炼实际进料需求，加之欧洲、美国对俄制裁，高硫裂解存在支撑。低硫方面由于尼日利亚供应增加，加之海外柴油裂解回落，低硫裂解走弱，高低硫油价差回落，后续如果俄罗斯石油受到进一步制裁，在国内进料需求不大幅缩减的情况下，高硫会持续受到支撑，LU-FU目前驱动偏下行。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号董婕期货从业资格号：F03116611投资咨询资格号：Z0022587邮箱：dongjie@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司