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五粮液（000858.SZ）白酒Ⅱ 2025年11月02日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn分析师：罗丽文执业证书编号：S0740525060002Email：luolw@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现营业总收入609.45亿元，同减10.26%，实现归母净利润215.11亿元，同减13.72%，实现扣非归母净利润214.95亿元，同减13.44%；单三季度公司实现营业总收入81.74亿元，同减52.66%，实现归母净利润20.19亿元，同减65.62%，实现扣非归母净利润20.15亿元，同减65.81%。结合合同负债来看，公司三季度营业总收入+合同负债变动为63.32亿元，同减76.66%。销售收现来看，2025年前三季度实现销售收现766.08亿元，同减1.61%，单三季度实现销售收现71.41亿元，同减74.69%。 总股本(百万股)3,881.61流通股本(百万股)3,881.44市价(元)118.99市值(百万元)461,872.54流通市值(百万元)461,853.08 三季度公司主动调控，产品结构导致毛利下降。毛利率端来看，2025年前三季度公司销售毛利率同比下降2.13pcts至74.93%，其中单三季度销售毛利率同减13.53pcts至62.64%，我们预计主要系三季度白酒消费环境有所承压，导致公司主品价格表现有所下滑，经销商回款意愿下降造成产品结构下滑所致。同时在消费环境影响下，公司进行主动调控主品的发货节奏，优化经销商结构，八代五粮液批价主动探底后在中秋后市场批价有所回升，同时公司主动适应年轻化消费趋势，推出29度五粮液一见倾心战略单品，产品上市不足两月实现销售过亿，持续丰富产品结构，积极培育新增长点。 费用投入刚性导致费用率提升。费用率方面，公司前三季度税金及附加占比/销售费用率/管理费用率分别为14.96%、10.88%、3.77%，分别同比+0.11pcts、-0.59pcts、+0.19pcts，其中单三季度税金及附加占比/销售费用率/管理费用率分别为15.47%、15.09%、7.17%，分别同比+0.62pcts、+1.06pcts、+3.16pcts，我们认为主要系三季度在收入规模下降下费用投放刚性，带来费用率同比提升所致。2025年前三季度公司销售净利率同减1.75pcts至36.45%，单三季度销售净利率同减10.00pcts至25.41%。 中期分红落地，强化市场信心。同时公司发布2025年中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利25.78元（含税），合计分红约100.07亿元（含税），我们认为在白酒行业承压情况下，公司通过分红强化市场信心。 相关报告 1、《五粮液：稳健经营，渠道改革精进》2025-09-29 盈利预测：维持“买入”评级。随着白酒行业进入调整期，公司品牌力优势凸显，考虑到公司三季报业绩表现及高端酒需求复苏进程相对缓和，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司收入分别为760.07、765.18、806.74亿元（2025-2027年前值为912.39、953.22、1005.95亿元），同比-15%、1%、5%；净利润分别为265.41、268.71亿元、284.32亿元（2025-2027年前值为321.29、336.70、358.01亿元），同比-17%、1%、6%，对应EPS分别为6.84、6.92、7.32元，对应PE分别为17、17、16倍，重点推荐。风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。