消息放大波动，逢高做空不变

——消息放大波动，逢高做空不变 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月1日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 受消息面和事件影响“美国加强对委内瑞拉军事威胁”“中美领导人会谈，对等关税暂停”，使得近期原油和沥青均出现了一定幅度的上涨。由于委内瑞拉的马瑞原油是我国沥青炼厂主要用的油种之一，因此市场担忧沥青原料受阻。短期我们无法判断是否会直接发生军事冲突，只能后期跟踪委内瑞拉原油发运量和国内的进口情况。从最新的Kpler发运数据看，短期委内原油发运并未受到实质性影响。总的来看观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因部分炼厂检修影响和主营炼厂停产沥青，沥青总体供应减少。而需求端，整体现货市场交投依旧平淡，主要以消耗社会库存为主。短期旺季并没有超预期表现。库存结构上有所改善，厂库持稳且压力较小，社库呈现去库态势。原料紧张，重油偏紧等问题并未实质性缓解，因此沥青裂解价差仍然维持高位。成本端原油，近期原油反弹。短期随着成本抬升，沥青期货走强，但现货基差持续走弱，符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，需求逐渐结束。南方降雨减少后，赶工需求或提振整体消费。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期由于近期外围扰动加大，建议短期观望或者等待期价到达压力位后尝试空配。 ∗近端交易逻辑 1、中美和谈，关税调降影响市场偏好； 2、美国升级对委内瑞拉军事威胁，原料紧张预期推升期价强势反弹；美国强化对俄罗斯石油公司制裁，使得国内炼厂原料进口或阶段性受阻； 3、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善； 4、短期沥青在旺季翘尾阶段。短期沥青更大的波动空间，依旧需要靠成本端原油带动。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是远端沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。但OPEC+持续增产抢占市场份额，叠加地缘紧张局势升温尤其是美国加强对委内瑞拉的军事威胁，使得原油波动放大； 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地； 3、后续随着需求翘尾结束，将重点关注冬储是否会与往年不同，炼厂和贸易商对后市悲观态度是否会扭转； 4、“十五五”规划目前并看不到对沥青需求端有超预期带动； 5、地缘局势和大国之间相互制裁依然是影响原油的边际变量。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：超跌反弹； ∗技术分析：关注BU2601压力位3325； ∗策略建议：1、期货策略：BU2601在压力位MA60附近布局空单；2、期权策略：1）结合期权可考虑备兑策略，下方卖出3100看跌期权作为备兑开仓（止盈离场）；2）继续直接卖出12合约C3500或者C3450看涨期权，收取权利金。（收取80%权利金时离场） 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：现货乏力，需求高峰逐渐转弱，基差偏空看待；∗月差策略：基差偏弱，月差季节性走弱趋势；∗对冲套利策略：沥青与原油crack暂无明显驱动，建议观望。 【近期策略回顾】 1、逢高布空，9月20号提出；2、卖出bu2512C3500看涨期权，9月19号提出，待收取80%权利金时离场；（收取80%权利金已离场）3、再次进场卖出看涨期权，详见策略建议部分。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国加强对委内瑞拉军事威胁；2、山东地区胜星、岚桥开启检修计划，停产沥青；3、中美领导人完成会面，中美双方关税对垒暂时缓和。4、美国加码对俄制裁，将俄两大石油巨头列入黑名单。乌克兰打击俄能源设施，美国采购石油战略储备托底。 【利空信息】 1、沥青消费步入淡季，需求承压。 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 华南地区沥青价格上涨25元/吨，华北、山东、东北地区沥青价格下跌35-60元/吨，其他地区沥青价格持稳。周内原油及期货盘面下跌，市场情绪转弱，叠加华北、山东地区项目逐渐收尾，月底到期合同增多，高价资源出货不畅，贸易商多次下调出货价格，东北地区天气转冷，需求下滑明显，个别主力炼厂下调出货价格，带动市场均价重心下移；华东主力炼厂间歇生产，主发船运，库存水平可控，价格持稳；华南地区需求清淡，不过主力炼厂间歇生产，炼厂库存水平较低，支撑当地主力炼厂汽运及船运价格上调50元/吨。 【现货市场后市展望】 北方地区需求持续萎缩，市场偏好于低价资源，华北、山东地主力炼厂陆续释放低价远期合同，沥青价格走势偏弱；南方市场需求较为平稳，供应压力有限，短期内或消耗社会库，沥青价格或持稳。 2.2下周重要事件关注 1、委内瑞拉原油最新发货和到货的物流情况；2、俄罗斯原油出口发运情况；3、OPEC+关于产量决议以及中东OSP是否会调整。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格呈现超跌反弹迹象，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净多持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转谨慎。整体来看，盈利席位价净多减少，沥青上行阻力渐显，市场短期或延续弱势格局。 ∗基差结构 本周沥青基差结构大幅走弱，平水附近。主要是因为现货成交平淡，依靠低价合同资源支撑基本活跃度。且现货涨幅远不及期货。 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗月差结构 沥青月差结构维持走弱趋势，符合逐渐步入淡季特征。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至10月30日（与10月23日相比），山东焦化料价格持稳3750元/吨。近期原油价格连续反弹，带动市场交投氛围好转，大部分炼厂出货好转，成交价格止跌回稳，不过实质需求提升不足，且市场观望情绪不减，山东焦化料价格走稳为主。山东重交沥青主流成交价下跌30至3280-3600元/吨。周内前期因原油价格上涨，市场低价资源略有减少，地炼沥青价格运行在3280-3350元/吨，市场持续受到供需格局宽松的影响，高端品牌沥青价格推涨动力不足。另外，个别地炼释放合同（提货期至12月底），价格在3200元/吨，期现商及贸易商接货量较大。周内后期，随着原油及沥青期货盘面价格回落，市场低价资源进一步增多，地炼沥青价格下跌至3180-3280元/吨。目前，部分地炼仍有释放11-12月合同预期，另外进入11月，金诚石化、胜星化工沥青将恢复生产，市场资源供应较为充足，压制沥青价格。目前，沥青价格持续走跌，与 焦化料价差扩大至500元/吨左右，炼厂生产沥青的利润受到压缩，但整体仍具有较高的利润水平，原料充足的炼厂沥青多保持稳定生产，后市沥青市场供需格局仍以宽松为主。 source：百川,钢联,南华研究 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青11月船货华东到岸价下跌20至430-450美元/吨，人民币完税价3560-3720元/吨。11月韩国沥青船货量相对充足，且原油及燃料油价格下跌，带动11月韩国沥青船货环比大幅下跌。同时，国产沥青价格持续下行，且北方市场需求量萎缩，对于部分品牌的销售略有影响，不过，个别品牌有指定项目赶工需求支撑，对进口商出货影响较小。 新马泰市场：新加坡沥青11月船货华南到岸价下跌10至515-535美元/吨，人民币完税价4170-4330元/吨，泰国沥青船货华南到岸价下跌10至535-545美元/吨，人民币完税价4330-4400元/吨。天气稳定，带动进口资源消耗，零星到港的长约合同船货为固定项目备货。此外，东南亚国家随着台风降雨天气减少，赶工需求释放，对后期东南亚沥青船货价格有一定支撑。华南地区高速赶工需求释放有限，且个别地区有台风天气，进口资源消耗缓慢，且本周有新加坡船货到港，带动进口沥青库存水平上升，大部分库存资源为固定项目备货。此外，个别品牌明年长约合同已经预售一部分。 进口沥青市场综述与展望：受国产沥青价格下跌以及需求萎缩影响，韩国部分品牌资源竞争加剧。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2025年1-9月中国沥青产量2095万吨，同比增加226万吨，同比上涨12%。其中，中石油炼厂沥青产量395万吨，同比增加85万吨，同比上涨27%，中石化炼厂沥青产量442万吨，同比减少93万吨，同比下降17%，中海油沥青产量152万吨，同比上涨7%，地炼沥青产量1047万吨，同比增加165万吨，同比上涨19%。 按目前排产计划统计，2025年1-10月中国沥青产量预计2368万吨左右，同比增加274万吨，同比上涨13%，其中，预计中石油炼厂沥青产量450万吨左右，同比增加103万吨，同比上涨30%，中石化炼厂沥青产量545万吨左右，同比减少53万吨，同比下降9%，中海油沥青产量167万吨左右，同比上涨6%，地炼沥青产量预计1207万吨左右，同比增加215万吨，同比上涨22%。 供应端-国内产量及开工率 供应端-进口 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 5.2需求端及推演 近期多数地区天气逐渐平稳，市场整体处于去库状态，支撑改性沥青出货。其中华中地区天气平稳，赶工需求增加。华北及西北地区随着气温下降，需求逐步下滑。总体而言，周度需求表现乏力缺乏亮点。资金紧张问题使得需求端并未有超预期表现。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 华中及西南地区近期赶工需求略增加，且入库资源较少，带动当地社会库存率下降；华北及西北地区项目接近尾声，需求缩减，社会库存率仅略微下降；华南地区主力炼厂停产停出货，但部分社会库有地炼及进口船运资源入库，社会库存水平基本不变。 备注：百川盈孚在9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 5.4供需平衡表 5.5天气展望 未来10天（11月1日至10日），西南地区大部、江南中西部、华南西部及西藏东部等地累计降水量有30～60毫米，其中云南、四川南部、贵州西部及海南岛东部的部分地区有80～120毫米，局地超过150毫米；此外，新疆西北部、东北地区北部和东部、江淮等地的部分地区累计降水量有10～20毫米，局地30毫米左右。上述大部地区降水量较常年同期偏多4～8成，部分地区偏多1倍以上。