产业链纵深布局，长期成长可期

2025年10月31日 核心观点 ⚫公 司 农 药 生 产 体 系 完 备 ，经 营 韧 性 较 强：广 信 股 份 多 年从 事 以 光 气 为 原 料 的农 药 原 药 、制 剂 及 基 础 化 学 品 中 间 体 的 研 发 、生 产 与 销 售，是 国 内 少 数 具 备 完整 农 药 生 产 体 系 的 专 业 厂 商 之 一。得 益 于 完 善 的 产 业 链 一 体 化 布 局 优 势 及 各 业务 板 块 间 的 协 同 发 展 ，公 司具 备 较 强 经 营 韧 性，盈 利 能 力 持 续 高 于 行 业 平 均 水平。2025年 前 三 季 度 公 司 营 业 总 收 入 、归 母 净 利 润 分 别 为26.63、5.20亿 元 ，同 比 别 下 滑23.69%、9.36%； 销 售 毛 利 率 、 销 售 净 利 率 分 别 为31.25%、19.55%，同 比 分 别 增 长0.24、3.22个 百 分 点 。行 业 景 气 底 部 ，公 司 业 绩 虽 仍承 压 但 利 润 降 幅 已 有 所 收 窄 。 广信股份（股票代码：603599） 推荐首次评级 分析师 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 ⚫政 策 引 导+行 业 自 律 ，农 药 行 业 景 气 有 望 筑 底 回 升：现 阶 段 我 国 农 药 产 能 结构 性 过 剩 问 题 较 为 突 出 ，产 品 同 质 化 、市 场 竞 争 加 剧下，农 药 产 品 价 格 内 卷 现象 严 重 ，行 业 利 润 空 间 被 明 显 压 缩。为 维 护 公 平 竞 争 的 农 药 市 场 秩 序 、保 障 农业 生 产 安 全 ，年 内“ 一 证 一 品 ”政 策、“ 正 风 治 卷 ”三 年 行 动 相 继 出 台 。未 来在政 策端 加 强约 束、企 业 强 化 自 律 行 为 的 背 景下 ，借 证 代 工 或 违 规 生 产 销 售 的中 小 农 药 企 业 有 望 面 临 整 合 或 退 出 ，大 量 劣 质 农 药 、同 质 化 农 药 有 望 加 速 出 清 ，农 药 市 场 格 局将 有 所优 化 。随 供 需 结 构 修 复 ， 农 药 行 业 景 气 度 有 望 底 部 上 行 ，企 业 间 低 价 恶 性 竞 争 将 得 到 有 效 遏 制 ，农 药 产 品 价 格 及 盈 利 水 平将逐 步 回 归 理性并 释 放 充 足 弹 性 空 间。中 长 期 来 看 ，产 业 链 一 体 化 布 局 完 善 、登 记 证 储 备 丰富 、 资 金 实 力 及 研 发 实 力 雄 厚 的 头 部 农 药 企 业 的 市 场 份 额 有 望进 一 步提 升。 孙思源：0755-23913136：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 ⚫依 托 光 气 资 源 优 势 ，持 续 推 进 产 业链纵 深 布 局：公 司 是 目 前 拥 有 最 多 光 气 资源 的 农 药 类 民 营 企 业 ， 现 有使 用 产 能6.8万 吨/年。公 司 多 年 来 充 分 发 挥光 气资 源 优 势，不 断 完 善 产 品 结 构。公 司现 有上 游30万 吨/年 离 子 膜 烧 碱 产 能 ，可自 供液 碱 、液 氯 和 氢 气等 主 要 原 料；中 间 体 方 面 ，公 司 可 自 产 水 杨 腈 、氨 基 甲酸 甲 酯 、异 氰 酸 酯 、对（ 邻 ）硝 基 氯 化 苯、对 氨 基 苯 酚 、邻 苯 二 胺 等 。农 药 产品 方 面 ，公 司 现 拥 有 多 菌 灵 、甲 基 硫 菌 灵 、敌 草 隆 等 拳 头 产 品 ，产 销 规 模 均 居国 内 同 行 业 前 列 。目 前公 司仍 有 嘧 菌 酯 、噁 草 酮 、噻 嗪 酮 、茚 虫 威 等产 品 产 能待 释 放 ，未 来 公 司 农 药 产 品 布 局 将 进 一 步 完 善，公司 也计 划基 于 对 氨 基 苯 酚 等现 有 中 间 体 产 能 持 续 向 下 游 医 药 、 染 料 、 新 材 料 等 板 块 延 伸 ， 以拓 宽 产 业 面 。 ⚫投 资 建 议 ：预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为7.10、9.19、10.74亿元 ，同 比 分 别 变 化-8.86%、29.42%、16.92%；PE分 别 为14.86、11.49、9.82。首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示：原 材 料 价 格 大 幅 波 动 的 风 险；行 业 监 管 政 策 波 动 的 风 险；行 业 竞 争加 剧 的 风 险；项 目 建 设 进 度 不 及 预 期 的 风 险。 目录Catalog （一）多年深耕农药产业，产业链配套完善..................................................................................................3（二）行业周期底部，公司彰显经营韧性.....................................................................................................4 （一）政策引导+行业自律，农药行业景气有望筑底回升.................................................................................7（二）依托光气资源优势，持续推进产业纵深布局.........................................................................................9 三、盈利预测与投资建议.......................................................................................................................11 （一）盈利预测.....................................................................................................................................11（二）相对估值.....................................................................................................................................12 一、公司农药生产体系完备，经营韧性较强 （一）多年深耕农药产业，产业链配套完善 深 耕 农 药 领 域 二 十 余 年 ，产 业 链 配 套 完 备 。安 徽 广 信 农 化 股 份 有 限 公 司成 立 于2000年 ，于2015年 在 上 交 所 挂 牌 上 市（ 股 票 代 码603599.SH）。公 司 主 要 从 事 以 光 气 为 原 料 的 农 药 原 药 、制 剂 及 基础 化 学 品 中 间 体 的 研 发 、 生 产 与 销 售 。经 过 多 年 技 术 攻 关 与 积 累 ， 公 司现已 掌 握 多 项 产 品 合 成 及 工艺 技 术 ， 形 成 包 含 杀 菌 剂 、 除 草 剂 和 精 细 化 工 中 间 体 三 大 类 别 十 多 个 品 种 的 产 业 架 构 ， 是 国 内 少 数具 备 完 整 农 药 生 产 体 系 的 专 业 厂 商 之 一。 公 司 产 品 线 较 长 ， 除 部 分 大 宗 产 品 外 ， 绝 大 多 数 中 间 体 可实 现 自 产 自 销 ， 多 个 产 品 具 备 较 强 市 场 竞 争 力。 细 分 产 品 方 面 ， 目 前 公 司 杀 菌 剂 主 要 包 含多 菌 灵 、甲 基 硫 菌 灵 、 噁 唑 菌 酮 等； 除 草 剂 主 要 包 含敌 草 隆 、 草 甘 膦 、 环 嗪 酮等 ； 农 药 中 间 体 主 要 包 含水 杨腈 和KL540等；精 细 化 工 中 间 体 主 要 包 含离 子 膜 烧 碱 、对（邻）硝 基 氯 化 苯、对 氨 基 苯 酚 、邻 苯 二胺 等。 公 司 股 权 分 布 集 中 、 股 权 结 构 清 晰 稳 定 。公 司 实 际 控 制 人 为 黄 金 祥 、 赵 启 荣 夫 妇 ， 黄 金 祥 为 公司 现 任 董 事 长 、总 经 理 。截 至2025年三 季报 ，黄 金 祥 、赵 启 荣 夫 妇 合 计 持 有 公 司 控 股 股 东 安 徽 广 信集 团 有 限 公 司100%股 权 ， 此 外 ， 黄 金 祥 直 接 持 有 公 司3.05%股 权 ， 二 人 合 计 持 有 公 司41.63%股权 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公 司 注 重 对 股 东 的 合 理 投 资 回 报 ， 多 年 来执 行稳 定 且 持 续 的 分 红 政 策 。公 司始 终 践 行 “ 以 投 资者 为 本 ” 的 发 展 理 念 ， 自 上 市 以 来 坚 持 实 施 积 极 、 稳 定 、 有 序 的 分 红 政 策 。2015-2024年 ， 公 司 合计 现 金 分 红 总 额 为25.03亿 元 ， 是 公 司 累 计 募 集 资 金 总 额 的1.14倍 。 其 中 ，2019年 度 公 司 现 金 分红 比 例 为0，系 公 司 在2020年2月 至2020年8月 期 间 开 展 股 份 回 购 ，合 计 回 购 金 额 超5000万 元 。根 据上 交 所《 上 市 公 司 以 集 中 竞 价 交 易 方 式 回 购 股 份 业 务 指 引 》 规 定 ， 上 市 公 司 实 施 股 份 回 购 所 支付 的 现 金 视 同 现 金 红 利 ，因 而2019年 度 公 司 未 进 行 其 他 形 式 的 利 润 分 配 。2024年 度 公 司 分 配 现 金红 利 金 额 为2.46亿 元 ， 股 利 支 付 率 为31.56%。 根 据 公 司 《关 于 “ 提 质 增 效 重 回 报 ” 行 动 方 案 的 公告》 ，未 来 公 司 仍 将 以 经 营 发 展 为 核 心 ， 保 障 公 司 合 理 利 润 与 增 长 等 维 护 投 资 者 利 益 的 工 作 ， 增 强投 资 者 价 值 获 得 感 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 （二）行业周期底部，公司彰显经营韧性 农 药 行 业 景 气 筑 底 有 望 回 升 ， 公 司 业 绩 底 部 企 稳。2022年 及 以 前 ， 随 公 司 逐 步 完 善 产 业 布 局 、业 务 规 模 扩 张 ，公 司 业 绩 整 体 呈 现 上 行 态 势 。2018-2022年 公 司 营 业 总 收 入 、归 母 净 利 润CAGR分别 为33.57%、49.06%。其 中2021-2022年 公 司 业 绩 增 速 较 高 ，系 叠 加 农 药 行 业 景 气 度 上 行 等 因 素所 致 。2023年 以 来 ，全 球 农 药 行 业 景 气 下 行 ，市 场 需 求 转 弱 ，产 品 价 格 震 荡 向 下 并 在 底 部 持 续 盘 整，公 司 业 绩 阶 段 性 承 压 。 得 益 于 完 善 的 产 业 链 一 体 化 布 局 优 势