2025年三季报点评收入表现超越预期，公司经营持续向好

其他通用机械2025年11月1日 强推（维持）目标价：18元当前价：14.07元 海容冷链（603187）2025年三季报点评 收入表现超越预期，公司经营持续向好 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报，25Q1-Q3公司实现收入24.3亿元，同比+15.2%，归母净利润3.0亿元，同比+10.5%；单季度来看，25Q3公司实现收入6.4亿元，同比+22.3%，归母净利润0.8亿元，同比+10.9%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 评论： 证券分析师：樊翼辰邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 ❖收入持续提速，表现超越预期。25Q1-Q3公司实现收入24.3亿元，同比+15.2%，其中单Q3收入6.4亿元，同比+22.3%，增速环比持续提速，我们认为或与高热天气带来下游需求回暖有关。分品类看，冷冻柜内销在头部冰淇凌客户带动下预计实现恢复性增长，海外市场在低基数背景下仍然延续较高增势；冷藏柜内销客户份额逐步提升有望为公司带来较高增长，但外销受美国关税影响，我们预计在同期高基数下收入有所下滑；商超柜得益于近年零食量贩店较为火热，下游新的零售业态或为公司贡献较多增量；智能柜业务在淡季有望保持平稳经营。 公司基本数据 总股本(万股)38,641.61已上市流通股(万股)38,641.61总市值(亿元)54.37流通市值(亿元)54.37资产负债率(%)25.82每股净资产(元)10.9412个月内最高/最低价15.80/10.07 ❖业绩表现稳定，汇率扰动盈利。25Q1-Q3公司实现归母净利润3.0亿元，同比+10.5%，其中单Q3归母净利润0.8亿元，同比+10.9%，业绩表现慢于收入增速 。 从 费 用 端 看 ，25Q3公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 为8.4%/4.1%/3.5%/1.1%，同比分别-2.6/-0.6/-0.5/+3.0pct，其中销售费用优化推测与去年同期公司销售队伍拓展带来的高基数有关，财务费用率增长主要系当期美元/印尼盾等外币贬值。盈利能力方面，25Q3公司毛利率同比-0.4pct至29.3%，我们认为主要系毛利率偏低的内销占比提升所致，综合影响下公司25Q3实现归母净利率12.5%，同比-1.3pcts。 ❖经营改善周期正在展开，中期成长性与弹性兼具。公司25Q3收入环比提速且业绩表现亮眼，拐点向上逻辑进一步验证，展望后续经营有望持续改善。一是尽管冷冻柜业务内需仍然疲软，但我们认为在连续多个季度承压背景下明年内销表现有望触底反弹；二是公司冷藏柜客户开拓顺利，伴随后续客户份额提升，营收规模或将维持较高增长，同时对标冷冻柜发展盈利能力也有望同步提升；三是海外生产基地预计于25Q4部分生产线试生产，不仅能够规避关税不确定性风险，同时也有利于加速国际客户开拓，且外销占比提升对盈利能力亦有正向拉动，若国内需求好转则弹性更足。 相关研究报告 《海容冷链（603187）2025年中报点评：收入环比提速，业绩超越预期》2025-08-22《海容冷链（603187）2024年报&2025年一季报 点评：收入符合预期，经营稳中向好》2025-04-27《海容冷链（603187）2024年三季报点评：收入表现好于预期，业绩降幅收窄》2024-10-24 ❖投资建议：公司收入逐季提速，经营改善周期正在展开，我们略微调整25/26/27年EPS预测至1.04/1.29/1.48元（前值1.04/1.27/1.47元），对应PE为13/11/9倍。参考DCF估值法，维持目标价18元，对应26年14倍PE，维持“强推”评级。 ❖风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所