产销持续增长，行业景气渐暖

产销持续增长，行业景气渐暖 |报告要点 2025年前三季度，公司实现营收91.6亿元，同比+14.2%；归母净利润10.6亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润10.4亿元，同比+5.8%。其中2025Q3实现营收29.2亿元，同比+26.1%，环比-2.3%；归母净利润2.5亿元，同比-5.0%，环比-32.7%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-0.5%，环比-32.2%。 |分析师及联系人 张玮航许隽逸赵嘉卉SAC：S0590524090003 SAC：S0590524060003 SAC：S0590525080001 扬农化工(600486) 产销持续增长，行业景气渐暖 事件 行业：基础化工/农化制品投资评级：买入（维持）当前价格：64.09元 2025年前三季度，公司实现营收91.6亿元，同比+14.2%；归母净利润10.6亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润10.4亿元，同比+5.8%。其中2025Q3实现营收29.2亿元，同比+26.1%，环比-2.3%；归母净利润2.5亿元，同比-5.0%，环比-32.7%。 产销增长带动收入增加，原药价格下跌影响利润 2025年前三季度，农化行业受地缘政治、关税冲击、市场内卷等多重因素影响持续低迷，主要产品价格持续阴跌，而公司从抢抓市场订单、推动辽宁优创满产满销等方面入手，前三季度销量、销售额均实现逆势增长。2025年前三季度公司原药业务实现营收54.1亿元（YoY+12%），产量8.7万吨（YoY+16%），销量8.6万吨（YoY+13%），均价6.3万元/吨（YoY-1%）；制剂业务实现营收13.2亿元（YoY-5%），产量3.0万吨（YoY+0.3%），销量3.3万吨（YoY-3.1%），均价4.0万元/吨（YoY-2%）。单季度看，2025Q3原药业务实现营收17.5亿元（YoY+17%，QoQ-5%），销量3.0万吨（YoY+14%，QoQ+6%）；制剂业务实现营收1.5亿元（YoY-17%，QoQ-49%），销量0.5万吨（YoY-18%，QoQ-60%）。公司主要产品杀虫剂价格仍有所承压，但草甘膦、烯草酮等除草剂价格在2025Q3有所回暖。根据百川盈孚，2025Q3主要产 品 高 效 氯 氰 菊 酯/联 苯 菊 酯/草 甘 膦/烯 草酮/硝 磺 草 酮/丙 环 唑 均 价 为10.7/12.8/2.7/12.4/8.4/6.7万元/吨，环比分别-3%/-2%/+13%/+3%/-3%/-7%。原药价格下降和期间费用增加影响下，2025Q3公司销售毛利率同/环比-3.9pct/-2.9pct至19.6%，销售净利率同/环比-2.8pct/-3.9pct至8.5%。 总股本/流通股本(百万股)405/404流通A股市值(百万元)25,891.63每股净资产(元)27.80资产负债率(%)39.43一年内最高/最低(元)79.19/47.33 农药行业有望迎来景气修复，辽宁优创顺利推进或贡献盈利增量 2025年全球农药分销渠道库存经过持续消化已降至相对合理水平，下游采购需求逐步恢复，叠加中国农药工业协会发布“正风治卷”三年行动，农药行业存在的隐性添加、非法生产、无序竞争等突出问题有望好转，农药行业景气度有望触底回升。当前公司主营产品价格仍在历史相对底部，后续伴随下游采购需求恢复，产品价格有望回升带来业绩弹性。此外，公司辽宁优创一阶段项目已调试产品全部达产达效，未来有望持续为公司贡献盈利增量。行业景气渐暖，维持“买入”评级 相关报告 农药景气仍在磨底阶段，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为121/134/145亿元，同比分别+16%/+10%/+9%；归母净利润分别为12.7/15.2/17.4亿元，同比分别+6%/+20%/+15%；EPS分别为3.14/3.75/4.30元，三年CAGR为13%。鉴于公司为国内农药龙头，一体化优势明显并积极扩张，维持“买入”评级。 1、《扬农化工（600486）：行业景气有望触底回升，优创项目持续推进》2025.08.262、《扬农化工（600486）：业绩承压，葫芦岛项目有望贡献后续增量》2025.03.26 风险提示：在建项目推进不及预期风险，农药行业需求不佳风险，环保成本提升风险，安全生产风险。 扫码查看更多 风险提示 在建项目推进不及预期风险 如果公司在建/规划项目推进不及预期，可能会导致公司主要产品产销量下降，进而对公司业绩产生不利影响。 农药行业需求不佳风险 如果农药行业需求不佳，可能会导致公司主要产品的价格走低、销量下滑，对公司业绩产生不利影响。 环保成本提升风险 社会和政府部门对环保的要求越来越严格，致使行业内不少小产能出清，不过与此同时也提升了公司的环保成本。如果未来环保成本大幅提升，可能会对公司短期业绩产生不利影响。 安全生产风险 公司作为农药生产企业，中间体和产品存在一定毒性，如生产过程中不慎泄露，将会对社会和公司未来业绩产生不利影响。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼