建信期货原油月报

原油月报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（工业硅碳市场）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 利多逐步消化，油价偏空为主 观点摘要 ＃OPEC+产量释放较为温和，但各成员国决定继续增产，市场供应过剩的担忧不断深化。且OPEC+仍然有可能加速增产。科威特石油部长表示OPEC已经做好准备在石油需求增加的情况下开始增产。此前也有消息称沙特希望加快增产速度，但遭到俄罗斯反对，最终维持目前的速度增产。伊拉克石油部长也表示该国正在就其原油产量配额展开谈判。俄罗斯再度受到制裁，短期市场观望情绪浓厚，关注后期制裁落地情况。短期来看市场处于观望状态，部分采购将转向中东国家。美国原油产量增长缓慢，4季度增产空间相对有限。 中美贸易谈判持续推进，一定程度上缓和宏观气氛，中美领导人会面后市场反应平淡。市场普遍预期美联储将再度降息25bp，但短期来看对油价的直接提振较为有限。EIA和IEA都在月报中大幅上调了全球原油供应预期。供应增速远超需求增速，市场累库速度加快。根据9月报的预期，今年4季度以及2026年1季度的累库幅度为190/255万桶日，10月调整后加快到265/300万桶日。 市场受到宏观以及地缘局势的支撑，油价有所反弹。仍需关注美国对俄制裁的落地情况，短期市场处于观望状态，或加大对中东原油的采购，支撑对应油种以及SC相对走强。利多逐步消化后，在供过于求的压力下油价或再度下探。操作上短期可关注多内空外，中期继续保持空头思路，反弹试空或反套。关注OPEC+会议。 一、行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 10月国际油价V型反转。月初油价窄幅震荡，10日晚间，特朗普在社交媒体上表态称将加大对我国的关税征收幅度，金融市场恐慌性回调，WTI主力收跌超5%，并跌破60美元关口。此后特朗普发言有所缓和，周一油价跌幅有限。但此后市场避险情绪再度抬头，叠加供需双弱，油价持续回落。22日晚间，特朗普认为俄罗斯缺乏停战的诚意，决定取消与普京的会面并将强化对俄制裁。随后美国财政部宣布对俄罗斯两大石油公司俄油和卢克石油实施制裁，国际油价低位反弹，布伦特主力涨至65美元附近。 截至10月28日，SC主力合约收盘价464.1元/桶，跌幅3.95%。Brent主力合约收盘价64.85美元/桶，最高价65.95美元，最低59.43美元，跌幅0.73%；WTI期货主力收盘价61.26美元/桶，最高价62.59美元，最低55.96美元，跌幅0.63%。 二、俄罗斯再遭制裁，关注实际落地 供应端，OPEC+成员国延续增产，但部分成员国存在加速增产的意愿。俄罗斯再遭欧盟以及美国联合制裁，本轮制裁影响范围较大，执行力度有待观察。美国原油产量延续缓慢增长趋势，增量有限。 月报数据来看，供应端，OPEC9个参与减产的成员国9月原油产量2290.4万桶日，环比增产43.2万桶日。参与自愿减产的8个成员国产量合计增长57.1万桶日，除了哈萨克斯坦产量超过配额30万桶日以外，其余成员国产量均在配额水平以下。 10月5日，OPEC+发表声明8国决定11月维持增产13.7万桶日，增产幅度与此前一致。5日OPEC+召开会议前，国际油价已累计下跌近8%，但各成员国仍然决定继续增产。原油市场供应过剩的担忧不断深化。另一方面，OPEC+仍然有可 能加速增产。10月24日，在美国与欧盟对俄罗斯两大石油公司展开联合制裁后次日，科威特石油部长表示OPEC已经做好准备在石油需求增加的情况下开始增产。此前也有消息称沙特希望加快增产速度，但遭到俄罗斯反对，最终勉强维持目前的速度增产。27日，伊拉克石油部长表示该国正在就其原油产量配额展开谈判，目前该国的配额为443万桶日，其目标是提升至550万桶日。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 俄罗斯再度受到制裁，短期市场观望情绪浓厚，关注后期制裁落地情况。 根据IEA数据，9月俄罗斯石油出口量环比增长21万桶日至740万桶日，乌克兰对俄罗斯石油基础设施持续发动袭击，俄罗斯被迫提升原油出口量，而国内成品油较为紧张，俄罗斯已经宣布延长汽油出口禁令，并从10月开始限制柴油出口。9月俄罗斯出口原油510万桶日，创2023年5月以来最高水平。成品油出口量降至240万桶日，为2020年4月以外的十年最低水平。 22日晚间，特朗普认为俄罗斯缺乏停战的诚意，决定取消与普京的会面并将强化对俄制裁。随后美国财政部宣布对俄罗斯两大石油公司俄油和卢克石油实施制裁，合计占俄罗斯石油出口总量近一半，今年上半年约为220万桶日。制裁出台后，有消息人士称印度方面正在审查未来抵港的石油货物提单，确保不采购受到制裁的公司货物。根据船运数据，印度今年有超过36%的原油进口来自俄罗斯。 值得注意的是，此前印度方面一直以经济利益为优先，持续否认将停止进口俄罗斯石油。国内方面也有消息表示国有石油公司正在考虑停止进口海运俄罗斯石油。短期来看市场处于观望状态，部分采购将转向中东国家。 2025年1月，拜登政府下台前也曾对俄气以及苏尔古特进行制裁，包括资产冻结和交易禁令，国际油价曾一度大涨。但后续没有进一步支撑的情况下油价随即回落。总体来看地缘局势升温后，对油价形成支撑，但后期执行情况仍需要关注。此外，特朗普也希望“制裁不会持续太久”。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 美国原油产量增产缓慢。根据EIA数据，截至10月17日当周，美国原油产量1362.9万桶日，月环比增长12.8万桶日。EIA在10月报预计2025年美国原油产量均值在1352万桶日，2026年产量均值回落至1351万桶日。根据EIA周报，美国今年原油产量均值已为1346万桶日。4季度产量增长空间相对有限。 达拉斯联储三季度调查数据显示，美国油气行业商业活动指数从2季度的-8.1回升至-6.5，商业活动延续收缩，收缩幅度放缓。前景不确定性指数仍然维持高位。原油和天然气产量指数维持负值。另一方面，勘探开发成本指数从10.6大幅上升至22，工资福利指数也维持在0值以上。总体来看，勘探开发意愿仍然不强，但人力、原材料成本持续上升，相关企业对行业前景较为谨慎。 根据EIA数据，截至2025年9月，美国Permian地区库存井数量956口，月环比减少22口，已降至2020年6月巅峰时的25%。其他EagleFord、Bakken地区库存井也处于下行趋势。美国原油钻机数量低位运行，截至19日当周，原油钻机数418台，月环比持平，较年初下降64台。若油价延续低位，美国原油产量或将再度回落。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：IEA，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 三、平衡表仍指向累库 宏观面，中美贸易谈判取得持续推进，一定程度上缓和宏观气氛，市场关注后期中美领导人直接会面。 10月25-26日，中美双方在吉隆坡进行经贸磋商，会后我方表示双方就妥善解决彼此关注的多项重要经贸议题形成初步共识，下一步将履行各自国内批准程序。中美会谈取得阶段性成果，宏观气氛转暖。10月底，美联储即将召开议息会议，市场普遍预期美联储将再度降息25bp，但短期来看对油价的直接提振较为有限。据CME“美联储观察”，截至10月28日，美联储10月降息25个基点的概率为97.3%，维持利率不变的概率为2.7%。美联储12月累计降息50个基点的概率为95.3%。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 高频数据方面，截至10月17当周，美国原油库存4.23亿桶，月环比增加807万桶，主要受到炼厂加工量增长的支撑，库存绝对水平在5年均值以下，总体符合季节性规律。汽油库存降214.7万桶，但绝对水平仍偏高；柴油库存降147.9万桶，5年均值附近。本周原油以及成品库存全面回落，且炼厂开工率低位反弹，但成品油表需偏弱，数据中性偏多。 由于今年夏季全球原油需求略超预期，EIA在10月报中上调今年2/3季度原油需求预期，其中2季度需求上调29万桶日，3季度上调22万桶日。IEA预计3季度全球原油需求同比增长75万桶日，主要受到化工需求的推动。但IEA预计在年内剩余时间以及2026年原油需求将保持弱势，预计同比增速将维持在70万桶日，显著低于历史平均水平。主要受到能源转型以及宏观环境严峻的拖累。 另一方面，EIA和IEA都在月报中大幅上调了全球原油供应预期，EIA预计供应端将面临较大压力，非OPEC+将主要供应增长，预计2025年非OPEC+增产200万桶日，2026年增产70万桶日。OPEC+两年各增产60万桶日。IEA预计今年原油 供应同比增速将达到300万桶日，一方面受到巴西、圭亚那等国增产的影响。另一方面OPEC+供应持续释放，也对市场形成压力。综合来看，供应增速远超需求增速，市场累库速度加快。根据9月报的预期，今年4季度以及2026年1季度的累库幅度为190/255万桶日，10月调整后加快到265/300万桶日。 10月报调整仍然偏利空。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 图22：欧洲裂差（$/bbl） 四、展望及操作建议 OPEC+产量释放较为温和，但各成员国决定继续增产，市场供应过剩的担忧不断深化。且OPEC+仍然有可能加速增产。科威特石油部长表示OPEC已经做好准备在石油需求增加的情况下开始增产。此前也有消息称沙特希望加快增产速度，但遭到俄罗斯反对，最终维持目前的速度增产。伊拉克石油部长也表示该国正在就其原油产量配额展开谈判。俄罗斯再度受到制裁，短期市场观望情绪浓厚，关注后期制裁落地情况。短期来看市场处于观望状态，部分采购将转向中东国家。美国原油产量增产缓慢，4季度产量增长空间相对有限。 中美贸易谈判持续推进，一定程度上缓和宏观气氛，中美领导人直接会面后市场反应平淡。市场普遍预期美联储将再度降息25bp，但短期来看对油价的直接提振较为有限。EIA和IEA都在月报中大幅上调了全球原油供应预期。供应增速远超需求增速，市场累库速度加快。根据9月报的预期，今年4季度以及2026年1季度的累库幅度为190/255万桶日，10月调整后加快到265/300万桶日。 市场受到宏观以及地缘局势的支撑，油价有所反弹。仍需关注美国对俄制裁的落地情况，短期市场处于观望状态，或加大对中东原油的采购，支撑对应油种以及SC相对走强。利多逐步消化后，在供过于求的压力下油价或再度下探。操作上短期可关注多内空外，中期继续保持空头思路，反弹试空或反套。关注OPEC+会议。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产