2025Q3扣非业绩同增27%，AI应用加速落地

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年第三季度，科锐国际扣非净利润同比增长27%，主要得益于非流动性资产处置收益。前三季度实现收入107.5亿元（同比增长26.3%），归母净利润2.20亿元（同比增长62.5%），扣非净利润1.57亿元（同比增长40.2%）。第三季度收入36.8亿元（同比增长23.7%），归母净利润9323万元（同比增长89.6%），扣非净利润6060万元（同比增长26.9%）。
• 业务分部：
  • 灵活用工业务：累计派出15.35万人，同比增长21.4%。
  • 猎头业务：收入规模同比持平，人效提升为主。
  • 新技术业务：预计同比增长超过60%，禾蛙平台注册合作伙伴和交付岗位分别同比增长23%和109%。
• 经营效能：毛利率为6.3%（同比下降0.5个百分点），期间费率为3.4%（同比下降1.0个百分点），其中销售、管理、研发、财务费率分别同比改善0.3、0.6、持平、持平个百分点。归母净利润率和扣非净利润率分别为3.0%（同比改善1.3个百分点）和持平。
• AI赋能：公司持续探索AI技术在招聘场景的应用，三季度开始研究具备推理能力的Embedding模型CRE-T1，并发布自主决策型数字分身的实验性版本Mira，具备自主规划、DeepResearch、语音交互等全场景服务能力。

投资建议与估值

• 盈利预测：上调2025-2027年归母净利润至2.95/3.50/4.06亿元，未来三年CAGR约24%，最新动态PE为19.3/16.3/14.0倍。
• 评级：维持“优于大市”评级，认为公司业绩重回快速增长通道，AI赋能有望推动业务变革和效能提升，公司兼具顺周期和估值弹性。

风险提示

• 宏观经济承压、行业竞争加剧、大客户流失、AI商业落地风险、政策变化风险等。