中航沈飞点评报告：Q3业绩现拐点，军贸加持赢未来

——中航沈飞点评报告 2025年10月30日 核心观点 ⚫事 件：公 司发布2025年三 季报，前 三季 度公 司实 现 营业 收入206.07亿 元 ，同 比下降18.5%； 实现 归母 净利 润13.62亿 元 ，同 比下降25.1%。 中航沈飞（股票代码：600760） 推荐维持评级 ⚫交 付 进 度 加 速 ，Q3同 比 改 善：受 上 半年 交付进 度 以及 产品 结构 调整 影响，前 三 季度 公司 营收206.07亿 元（YoY-18.5%），归 母 净利润13.62亿 元（YoY-25.1%），毛 利率11.8%，YoY-0.7pct。Q3交 付边 际 向好，25Q3营 收59.78亿 元（YoY+62.8%，QoQ-32.0%）；归 母净 利润2.25亿 元（YoY+12.9%，QoQ-68.1%），同比 营收 净利 双双 增长 ，环 比大 幅下 降或 因 主机 厂季 节性 变动 所致。 分析师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫单 季来看 ，利 润增 速大 幅低 于营 收增 速，主因 ：1）毛 利率承压，公司Q3毛 利率10.8%（YoY-1.4pct，QoQ-1.2pct），或因 产 品结 构和 成本 变化所 致。2）信用 减值-0.79亿 元 ，同 比增 长由 正转负 ，但 若同 比前 三季 度 ，此 项 变动 不大 ，或 因年 内结 算节 点变 化所 致。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫期 间 费用 率维 持稳 定：公 司前 三季 度期 间费 用率4.0%，同比上涨0.4pct，总 体 较为 稳定。其中管理 费用率3.0%，YoY+1.0pct，研 发费 用率1.2%，YoY-1.2pct。 ⚫下 游 需 求 修 复 ，看 好 公 司 全 年 业 绩 兑 现：25Q3合 同 负债为56.5亿 元，较年初 增加60.2%，较25H1减 少25.0%，主 要系25H1收 到 的预 收款 增加，同 时订 单 陆续 交付 结转 至收 入所 致。订 单陆 续签 订，下 游 需求 持续 修复，看好 公司全 年 业绩 兑现 。公 司存货129.1亿 元 ，较年初下降5.1%， 或与 公司 根据 订单陆 续 生产 和交 付有 关。 ⚫增 加 募 投 项 目 实 施 主 体，提 高 防 务 装 备 生 产 能 力：公 司定 增40亿拟 用于 复合 材 料、 钛合 金以 及飞 机维 修等 能力 建设 项目。10月9日公 告增 加沈 飞公 司作 为 募投 项目 的实 施主 体，并 使用 部分 募集 资金及 产 生的 利息 对沈 飞公 司增 资34.8亿元 以实 施募 投项 目。实 施后，将提 高公 司航 空 防务 装备 生产 建设 能力，增 强 航空 防务 装备 维修 能力 ，实 现产 业链 纵向 延伸，有望 助力 公司航空 武器 装备 建 设跨 越式 发展 、谱 系化 拓展 和规 模化 交付 。 ⚫2025关 联 交 易 企 稳 ，航 空 链 订 单 增 速 阶 段 性 放 缓 ：2025年 ，公 司调 低向 关联 方 采购 额度 ，全 年预 计191.6亿 元 ，同比 减少22.2%，较24年 实际 发生 值增 加2.03%，或 预示2025年 航空 链下 游重 点方向 转 向十 五五 规划 需求 适配 与结 构 性调 整，主力 机型 订单增速 阶段 性放 缓。展望 全 年，随着Q3业绩 拐点 的出 现，结 合价 格调 整机 制的 加持 ，25年业 绩增 长依 然 可期 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫军 贸 景 气 度 提 升 ，公 司 将 深 度 受 益 。航 空 工业集 团 将军 贸作 为核 心主 业，推动 构 建国 内、国际 双循 环相 互促 进的 军贸 发展 新格 局。公 司作 为航 空产 业链 链长 单 位之 一， 型号 谱系 较为 齐全 ，有 望深 受益 于国 际 军贸 市场 格局 的演 化。 相关研究 1.【银河军工】公司点评报告_国防军工_中航沈飞_合同负债大增，构建国内+国际双循环发展格局2.【银河军工】公司点评报告_国防军工_中航沈飞_逆势增利凸显韧性，战略布局蓄力“十五五”3.【银河军工】公司点评报告_国防军工_中航沈飞_归母净利稳定增长，成本管控能力突出 ⚫投 资 建 议 ：预 计 公司2025-2027年 净 利润 分别为37.25/41.79/49.39亿 元 ，EPS分 别为1.31/1.47/1.74元 ， 当前 股价 对应PE分 别为48/42/36倍 。维 持“ 推 荐” 评级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 行业 需求 波动 的风 险；客 户延 迟验 收 的风 险；市 场竞 争和 军品审 价 导致 毛利 率下 降的 风险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业12年 ，清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防军 工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼 ：军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业6年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn