云从科技机构调研纪要

算力建设业务收入增长与东西湖智算中心建设相关：公司三季报中算力建设业务收入显著增加，主要源于上半年披露的“东西湖”项目，该项目分为前期建设和后续运营（三年期）两部分，其中运营部分主要提供软件服务，预计带来持续运营收入。公司在湖北省以外地区也推进运营收费模式，部分服务已按订阅模式收费。未来将继续推动软件收费模式，并积极响应国家政策，探讨新的智能体项目，预计后续软件收入也将较为可观。

非经常损益主要与政府补助相关：Q3确认的非经常损益主要来自过去参与部委专项项目，涉及硬软结合及国产芯片合作，项目已结项并确认部分相关收入。

研发人员战略保持审慎，注重结构优化：公司未来将保持审慎的人员战略，不计划大规模扩张，更注重人员结构优化和人均效能提升。具体措施包括：在第二曲线业务拓展明显时进行针对性配置；通过与合作伙伴协作而非大量增加自有人员部署；持续调整研发人员结构（研究方向、年龄梯队、区域部署）；打造“超级个体项目”，与高校共建实验室；大胆启用年轻力量，研究吸引海外人才路径。总体人员规模保持相对稳定。

明年营收及业务拓展预期：公司层面业绩考核目标反映了管理层对未来发展的信心。业务进展方面，将持续深化泛AI领域主要行业落地，并可能进行更细化拆解。第一曲线将夯实传统TO B业务，发挥技术全面、经验丰富、行业know-how、国产化资质齐全等优势，聚焦稳定、能带来正收益的业务。第二曲线明年将重点发力Agent方向，预计收入贡献将在明年下半年（第三季度左右）显现，上半年主要以传统业务新订单落地为主。