新股报告：运兴泰集团

2017年6月19日 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 運興泰 (8362.HK) 認購指數 ★ 預期時間表 登記截止日期 2017年6月22日中午 定價日期 2017年6月23日 抽籤結果公佈日期 2017年6月29日 支票退回日期 2017年6月29日 股份上市日期 2017年6月30日 基本資料 行業 食品加工 保薦人 新華匯富 核數師 安永 主要股東 建景創投 (75%) 買賣單位 20000 招股價（低） HK$0.18 招股價（高） HK$0.22 公開發售股份數目 35m 配售股份數目 315m 總股數 1400m 總市值（招股上限價計） HK$308m 盈利預測及估值 招股價（港元） 0.18 0.22 所得款項 （百萬港元） 37.7 48.1 每股有形資產淨值（港元） 0.072 0.079 市帳率（倍） 2.5 2.8 2016年盈利 HKD 4.6m 2016年市盈率（倍） 54.8 66.5 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於3 10% 90% 3至小於5 30% 70% 5至小於10 50% 50% 大於10 100% 0% 財務報表 綜合收益表（截至12月31日止年度） 百萬港元 2014 2015 2016 總收入 -- 112.9 133.6 毛利 -- 29.7 45.4 稅前盈利 -- 9.8 6.7 股東利潤 -- 8.4 4.6 綜合資產負債表（於12月31日） 百萬港元 2014 2015 2016 流動資產 -- 41.7 35.7 非流動資產 -- 82.0 77.6 總資產 -- 123.7 113.3 流動負債 -- 42.3 37.2 非流動負債 -- 6.9 6.7 總負債 -- 49.2 43.9 總權益 -- 74.5 69.4 資料來源：招股章程 Eric Wong, CFA (852) 2105-1101 eric_wong@e-capital.com.hk 集團是香港專門供應加工生熟食品的供應商，於2004年創辦，在食品加工及貿易行業累積超過12 年經驗，業務計有批發及零售。集團所有批發業務均於香港進行，批發客戶包括航空配餐、餐廳、一般餐飲及食品加工營運商。除批發業務外，集團自2012年起亦經營一間食品網店Jettfoods.com。於最後可行日期，集團向客戶提供超過100種加工生食品，如加工禽肉、牛肉、豬肉及羊肉，及超過50 種加工熟食品，如叉燒、北京烤鴨、乳豬及牛腩。根據灼識諮詢報告，於2016年集團佔行業收益約1.35%。 我們建議投機性認購該股。  公司優勢 (1) 在食品加工及貿易行業擁有逾12 年的經驗，已與供應商建立良好關係，並擁有加工食品所必需的設備及技術，能夠為客戶提供超過150 款加工生熟食品；(2) 已與客戶建立長期穩定的關係，與往績期間五大客戶的業務關係介乎7至12年。五大客戶包括港澳航空配餐、餐廳、一般餐飲及食品加工營運商；(3) 擁有完善的自家食品加工工場，包括自家設備、機器及儲存室；(4) 擁有優質食材來源。  行業概覽 2016年，加工肉類產品的銷售收益佔整個加工食品市場約25.6%，由2012年的約80 億港元增加至2016年的約99 億港元，複合年增長率約為5.6%。按銷售收益計算，加工肉類市場的市場規模預計於2016年至2021年期間將呈現上揚態勢，收益預期按複合年增長率約5.3%增長，由2016年的約99 億港元攀升至2021年的約129 億港元。 根據灼識諮詢報告，香港的加工肉類市場大致可分為三個下游分部，包括(i) 航空配餐服務；(ii) 餐廳；及(iii) 其他分部。航空配餐服務指為商用航機的乘客準備、烹調及配發餐飲服務，而餐廳則指於用膳的地方為客人準備及提供食品及飲料業務，其他分部則包括便利店、超級市場及其他餐飲服務供應商。 在三個下游分部中，航空配餐服務市場的增長率最高，於2012年至2016年間按複合年增長率約9.4%增 請參閱最後一頁的重要提示 2 運興泰 (8362.HK) 長，由2012年的約3 億港元擴大至2016年的約4億港元，且預計於2021年將漲至約7 億港元，2016年至2021年間的複合年增長率為9.1%。航空配餐服務市場高速增長乃主要由於香港飛機乘客數目增加，這有賴旅遊業吸引力日漸提升及亞太地區商旅市場發展繁榮。 餐廳分部於2012年至2016年間按複合年增長率約0.4%增長，由2012年的約26 億港元略微擴大至2016年的約27 億港元。鑑於香港租金成本持續上漲，餐飲服務供應商現寧願購買經外判廠房加工的即烹或即食食品，務求加快流轉率及節省空間。因此，市場上中小型餐廳的佔比預計會進一步擴闊，有望積極促進來年加工肉類市場的發展。餐廳分部預期會繼續成長，於2021年將達致約28 億港元，於2016年至2021年間的複合年增長率約為1.2%。 其他分部包括一般餐飲、食品加工（如午餐盒工廠、冷凍食品罐頭及冷凍熟食的生產商）、超級市場、便利店及其他餐飲服務行業，合共佔2016年市場規模的最大比重。於2012年至2016年間，該等分部彙總而言按複合年增長率約7.8%增長，由2012年的約51 億港元增加至2016年的約68 億港元，預測至2021年將擴大至約94 億港元，2016年至2021年間的複合年增長率約為6.5%，乃由於在食品及肉類方面的家庭開支穩定上揚所致。  獲利能力及財務數字 以過去2年的往績紀錄計算，集團的收入由2015年財政年度的112.9百萬港元增加至2016年財政年度的133.6百萬港元，複合年增長率為18.4%﹔純利則由2015年財政年度的8.4百萬港元減少至2016年財政年度的4.6百萬港元，複合年增長率為-44.6%。往績期間收入增加主要由於批發加工熟食品、零售網上食品送貨及貿易以及物流服務的銷售額增加，而其乃受以下各項推動(i)星運及積喜食品成為集團附屬公司及來自批發加工生熟食品的收益反映於集團2016年總收益，及(ii)萬福於2015年12月18日成為集團附屬公司，來自物流服務的收益於2016年反映。純利倒退則主要受上市開支影響，2016年上市開支為4.5百萬港元，2015年則為零。  集資用途 是次集資所得款項的38.4百萬港元(以發售價每股0.2港元計算)將作下列用途：約22.0 百萬港元或57.3% 請參閱最後一頁的重要提示 3 運興泰 (8362.HK) 將用於收購一間新廠房以作為新冷藏庫；約8.8 百萬港元或22.9%將用於裝修作為製冷設備的新物業；約2.4 百萬港元或6.3%將用於加強物流團隊；約0.9 百萬港元或2.3%將用於設立人力資源部門；約0.7 百萬港元或1.8%將用於升級內部管理系統；約3.6 百萬港元或9.4%將用作營運資金及其他企業發展目的。  估值 集團未有提供2017年財政年度純利預估，按2016年純利4.6百萬港元計算，市盈率約為54.8-66.5倍，若撇除上市開支影響，經調整市盈率則約為27.8-33.7倍。我們認為，集團身處的行業發展成熟，其市佔率亦不高，定價方面難佔優勢，集資亦非用以推動新業務，未來增長缺乏顯著亮點。集團約50-60%收入來自航空公司，收入較為穩定，然而集團未有設定股息政策，難以收息股視之。我們建議投機認購該股。  風險因素 (1) 未必能夠取得或續領業務所必需的牌照及許可證或保有現有的標準證明；(2) 業務及聲譽可能因為產品干擾、食品安全問題、食源性疾病、健康威脅、產品責任申索、訴訟及投訴而受到影響；(3) 倚賴獨立供應商提供包裝物料，倘該等包裝物料出現任何安全問題，集團的聲譽、業務營運及財務表現可能會受到不利影響；(4) 任何處理或貯存原料及產品的不足之處可能容易對品質造成損壞；(5) 原料及包裝材料供應不足或中斷及其價格波動可能會對盈利能力造成不利影響；(6) 通常不會與供應商及客戶訂立長期安排，利潤較為波動。 4 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. 認購指數： ★ 投機性認購 ★★ 小注認購 ★★★ 認購 Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to buy or sell any securities or commodities. Investors must make their own determination of the appropriateness of an investment in any securities referred to herein base on the legal, tax, and accounting considerations applicable to such investors and their own investment strategy. The information, opinion, and projection contained in this report are based upon sources believed to be reliable, but they have not been independently verified and no responsibility or liability is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. The information and opinion contained in this report are subject to change without notice. The Capital Group and its affiliated companies and employees shall have no obligation to update or amend