AI能源需求火力全开，油气公司是下一个风口？

引子 AI数据中心用电猛增，电力负荷驱动公用事业与电网投资升温。天然气是美国主力发电燃料，理论上应受益。 然而美国天然气价格却低位徘徊，大油气股整体跑输大盘，现在真正受益的是卖电的公用事业与电网设备链。“AI能源红利”尚未有效传导到上游油气公司的利润表。 油气巨头们现在反而正在一边裁员、一边派息，而非进行资本开支。 油气公司会被AI能源带动成为下一个风口么？ 天然气在美国电力中占主导地位 美国电力系统对天然气具有高度的结构性依赖。 根据美国能源信息署（EIA）的数据，天然气是美国公用事业规模净发电量的主要燃料来源，占总发电量的43.1%。若将所有化石燃料（天然气、煤炭、石油）合计，它们贡献了60.0%的电力生成。这种主导地位意味着美国电网任何显著且持续的电力需求增长，都将首先且主要地转化为天然气消耗。 天然气发电机组在美国总公用事业规模发电容量中也占据最大份额，这种容量上巨大优势，确定了天然气在满足新型高强度负载（如AI数据中心）所需基载电力方面的不可或缺性。 未来需求将大增 由于生成式AI模型对计算资源的巨大需求，数据中心的能源消耗正在迅速攀升。虽然目前美国数据中心消耗量只占全国总用电量的约2%，但这一比例预计将大幅增长：有估计认为，到2030年，数据中心每年将消耗325TWh到580TWh的电力，相当于美国总用电量的6.7%至12%。 如果将电力需求转化为天然气需求，这一预测中的用电量激增预计将使天然气消耗量到2030年增加4至8Bcf/d。 虽然现在部分市场在大力鼓吹可再生能源和核能，但是这两个发电来源在可预见的未来都无法有效代替天然气：尽管许多科 技公司积极通过电力采购协议投资于可再生能源以实现可持续发展目标，但数据中心的运营需要高度连续和可靠的24/7基载电力供应，可再生能源的间歇性要求电网配备可靠的备用容量，而天然气被视为满足这种基载需求的“最可靠”能源；同时大型核电站的建设周期动辄十年，根本也来不及满足AI目前的需求，怎么看天然气最后“都得上”： 电网运营商必须通过燃气发电来补偿可再生能源的波动性，这意味着AI需求的增长最终仍将转化为天然气消费的长期支撑，无论数据中心运营商的合同能源结构如何。 天然气和油气公司没有跟着“鸡犬升天”？ 天然气价格低迷，最直觉的原因就是供应相对过剩。 如果看一下美国目前天然气出口“计划”和预期，就会发现美国国内现在气多到用不完： 目前，美国天然气市场最强大的结构性需求驱动力是液化天然气（LNG）出口能力的迅速提升；北美LNG出口能力预计将在2024年至2028年间增加一倍以上，从目前的11.6Bcf/d增至24.4Bcf/d。 这一LNG需求增长的预期（预计到2030年代中期将进一步暴增15.7 Bcf/d至25 Bcf/d），远远超过了AI预计带来的3–6Bcf/d的增量。仅当前LNG出口设施的提气量（10月份峰值达到17.4Bcf/d），就已超过整个AI需求到2030年的累计预测增长量。 现在美国天然气的生产能力也保持强劲，近期产量维持在107–108Bcf/d左右，而且库存高企。 这表明市场结构上相对于当前需求，处于供过于求状态。正是这种供应过剩导致亨利枢纽现货价格在2024年平均价格跌至$2.22MMBtu，创下有记录以来最低的通胀调整后年平均价格。 AI驱动的新增负荷确实提升了电力系统的边际燃料需求，但天然气市场的供需弹性极高——产量、库存与出口能力的冗余使得价格传导被完全抵消。 举个简单的例子：2024年1月，美国的天然气消耗量比2023年同期增加了12%，约合12.5Bcf/d，这反映了取暖季空间供暖需求的巨大变化。这种由单一月份天气变化引起的波动，其规模就远大于AI需求到2030年的整个累计增量（目前预计对天然气的需求增量在4–8 Bcf/d）。 相比之下，AI对天然气的增量需求，在巨大的供需波动和冗余背景下，就显得不值一提了。 所以，现在AI电力需求的主要矛盾不是集中在一次能源的供给不足上，而是集中在将一次能源（天然气）转换成二次能源 （电力）的工业能力不足上。 因此资本正流向能快速提升有效电力供给的环节，而非原料端。 目前美国宣布的大规模新建燃气发电厂容量总计超过了85GW，联邦能源管理委员会（FERC）甚至简化了天然气基础设施项目审批流程以应对增长的电力需求。 各地的公共事业公司也在进行大规模的资本开支计划：PG&E（加州最大公用事业公司）计划到2030年前投入730亿美元升级输电网络，以容纳未来10GW的数据中心新增负荷；东北电网运营商Avangrid也宣布2023-2028年投资185亿美元强化电网和部分燃气基础设施。这些投资不仅提升了公用事业公司的资产规模和准许收益，也为变压器、开关设备等电网设备制造商带来订单增长。 油气公司资本开支谨慎的原因 目前美国发电能力和电网的建设热潮，基本上都是冲着AI未来需求去的。如果这种投机性建设没有被实际的AI需求全面支持，或如果效率提升和可再生能源渗透率超预期，未来数年内建成的新燃气电厂可能面临数十亿美元的搁浅资产风险。 这种情况下油气公司“守株待兔”的策略显然比“盲目跟风”扩产要来得可靠： EIA与高盛均预测到2027年前后Henry Hub价格可能回升至$3.5–4.0/MMBtu，主要受LNG出口全面投产、AI与工业复苏需求叠加推动。届时供需平衡将明显收紧——油气公司保持产能弹性、延迟扩产反而更能在周期反转时捕获超额利润。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。