受益于铜产品量价齐增，业绩增长强劲

核心观点

公司2025Q3归母净利润同比增长96%，主要受益于铜产品量价齐增。公司三季度生产铜19万吨，同比增加17%，环比增加3.7%，预计全年铜产量将超指引。同时，公司公告建设KFM二期项目，预计2027年投产，新增铜金属产量10万吨/年。

钴业务分析

受刚果金钴出口禁令影响，公司前三季度钴销量大幅下滑，但钴价上涨弥补了销量下滑的影响。前三季度钴产量分别为3.0/3.1/2.7万吨，明年钴出口配额为3.2万吨。国内1#钴现货价格从19.1万元/吨上涨至40万元/吨，折价系数升至90%以上，钴板块盈利向好。

投资建议与预测

公司自2023年开始进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业。KFM二期及TFM三期项目将使公司2028年铜产量达到80-100万吨。假设2025-2027年铜现货结算价分别为80000/85000/85000元/吨，钴金属价格维持40万元/吨，预计2025-2027年归母净利润分别为197.05/228.68/241.16亿元，同比增速45.6/16.1/5.5%。公司拥有全球顶级铜钴矿山，对铜价和钴价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。

风险提示

主要风险包括铜价下跌和扩产项目进度延后。

关键数据

• 2025Q3归母净利润：56.1亿元（同比+96.4%，环比+18.7%）
• 2025Q3扣非归母净利润：58.1亿元（同比+98.6%，环比+21.2%）
• 三季度铜产量：19万吨（同比+17%，环比+3.7%）
• 三季度钴销量：0.48万吨
• 2025-2027年预计归母净利润：197.05/228.68/241.16亿元
• 2025-2027年摊薄EPS：0.792/1.06/1.12