燃料油11月报

第一部分前言概要.........................................................................................................2【行情回顾】..................................................................................................2【市场展望】..................................................................................................2【策略推荐】..................................................................................................2第二部分基本面情况.....................................................................................................3一、行情回顾.................................................................................................3二、供应概况.................................................................................................5三、需求概况.................................................................................................8四、库存与估值..........................................................................................11第三部分后市展望及策略推荐...............................................................................14免责声明.........................................................................................................................15 高硫进料支撑，低硫供应压力缓解 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 【行情回顾】 高硫燃料油10月主要受到进料需求的支撑，高硫裂解维持在-4至-3美金/桶间稳定波动。高硫现货贴水维持-1至1美金/吨同期中位水平震荡。四季度美国炼厂加工量回升同时中国独立炼厂原油配额趋于用尽，中美进料需求支撑高硫市场价格偏强运行。供应端，主要供应地10月出口均小幅回升。 研究员：吴晓蓉邮箱：wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03108405投资咨询资格证号：Z002153 低硫燃料油10月供应压力持续，打击低硫现货贴水较9月末下行约2.8美金至-2.6美金/吨，低硫裂解也持续下行，较9月末下行约2.9美金至4.7美金/桶，处于同期低位水平。需求端无具体支撑。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 高硫燃料油关注制裁加强背景下俄罗斯具体供应出口情况，预期受影响程度较小。需求端原油配额年前提前批下发预期仍存，关注下发节奏及数量，进料需求驱动或受到打击。低硫燃料油，Al-Zour炼厂ARDS装置检修带来短期的供应缺口驱动，Dangote炼厂RFCC装置预期于12月再度进入检修预期推动低硫供应进一步充裕，关注后续炼厂装置回归和低硫具体出口数量变化情况。 【策略推荐】 1.单边：短期观望。 2.套利：FU1-5价差反弹布空。低硫内外低位布多。 3.期权：无。 银河期货 风险提示：制裁政策变化、原油配额下发节奏、低硫炼厂负荷变化。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 高硫燃料油10月主要受到进料需求的支撑，高硫裂解维持在-4至-3美金/桶间稳定波动。四季度美国炼厂加工量回升同时中国独立炼厂原油配额趋于用尽，中美进料需求均支撑高硫市场价格偏强运行。供应端，主要供应地10月出口均小幅回升。俄罗斯炼厂持续受轰炸下，高硫作为初级原料出口反向增长。墨西哥Olmeca炼厂产能回归后出口于历史低位回归至日常区间水平。中东整体出口在发电需求消退下小幅回升。高硫现货贴水维持-1至1美金/吨同期中位水平震荡。 低硫燃料油10月供应压力持续，打击低硫现货贴水较9月末下行约2.8美金至-2.6美金/吨，低硫裂解也持续下行，较9月末下行约2.9美金至4.7美金/桶，处于同期低位水平。Dangote炼厂汽油装置8月至10月检修期间产出及出口了大量低硫，大部分流往泛新加坡地区。马来当地炼厂Prefchem汽油装置也持续检修产出低硫直馏，使泛新加坡当地低硫燃料油供应压力增大。同时需求端无具体支撑。 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 二、高硫供应 俄罗斯能源设施受袭持续，关注制裁后供应物流具体变化。 欧美制裁加剧。10月29日，美国宣布对俄罗斯实施新一轮制裁，重点针对俄罗斯两大石油巨头——卢克石油公司与俄罗斯石油公司，及其34家子公司被列入制裁名单，涉及石油天然气勘探、开采与开发等业务。美国公民及企业被禁止与其进行交易，且其50%以上控股实体均自动受限。本轮制裁与英国10月15日、欧盟10月23日分别发布的制裁措施相呼应。10月23日欧盟批准对俄罗斯第19轮制裁，其中包括液化气进口禁令、“影子舰队”名单扩增及对中国几家与俄相关实体制裁。 10月能源设施受袭仍持续，以下为10月受袭炼厂及当前运行情况：1）10月23日夜间，Ryazan炼油厂受乌克兰无人机袭击后停止了主要原油蒸馏装置CDU-4。该装置的年产能为400万公吨，即每天8万桶，约占该工厂总产能的四分之一。该炼油厂2024年加工原油1310万吨，生产汽油230万吨、柴油340万吨、燃料油420万吨。2）10月19日，Novokuibyshevsk炼油厂在遭到无人机袭击后于当日停止了初级原油加工,这是该炼油厂一个月内第二次遭到袭击。该炼油厂暂停了原油蒸馏装置CDU-11和CDU-9。2024年该炼油厂加工了574万吨原油，生产了110万吨汽油、164万吨柴油和127万吨燃料油。3）10月15日，Ufaneftekhim炼厂受袭后发生火灾，该炼油厂四个原油蒸馏装置中至少一个停止了原油加工，CDU4产能约在63万桶/日。2024年该炼油厂加工原油580万吨，生产汽油120万吨、柴油210万吨、燃料油30万吨。4）10月4日，Kirishi炼油厂自9月13日后再次受袭发生火灾，加工量较13日前相比减少了近5万桶/日至约33.5万桶/日。 制裁前原料出口上行，关注制裁后具体市场买家态度及物流变化情况。在截至10月19日的四周内，俄罗斯海运原油出口量攀升至29个月新高，逼近2022年俄乌冲突爆发后的最高水平。截至10月23日，高硫燃料油周度出口物流仍较稳定，62万吨，处于周均出口区间，关注制裁后续物流变化。燃料油9月出口达到今年史高，308万吨，环比+68万吨（+28%），沙特需求消退后，往泛新加坡地区出口流量增长较明显。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 墨西哥近端Olmeca炼厂炼能变化频繁，各炼厂新二次装置陆续投产。 Tula炼厂焦化装置投产后燃料油产量下行。Tula新焦化装置8月7日正式投产，进料设计使用来自Tula和Salamanca炼油厂的原料。该装置的渣油加工能力为10万桶/天（47万吨/月）。FGE表示，焦化装置投产后，燃料油产量占比下降至11%，12个月滚动平均值为29%。 Olmeca炼厂近两月频繁调整检修，后期预期成品油产出增多，高硫产量逐步缩减。8月计划外停运，产能环比下行15%至13.3万桶/日达到3个月低点。该炼厂规划产能为34万桶/天，最近几个月多次延迟和停产，加工量变化幅度大。7月份炼油厂的日加工量15.6万桶，其中约有5.72万桶是汽油，7.7万桶是柴油。 物流监测端，10月高硫出口回升至50万吨左右稳定水平，仍主要流往美国。9月高硫出口受Tula二次装置刚投产和Olmeca炼厂计划外停运影响进一步下行至史低33万吨。 其他炼厂运营状态更新至8月：1）SalinaCruz6月加工量继续回升，达到12个月高点，环比+0.8%至23.0万桶/日，但仍低于去年同期；2）Salamanca炼厂自年初硫酸泄露事件后维持低位运行，环比+2.1%至13.4万桶/日。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 中东发电需求消退后出口小幅回升。 物流监测端，10月截至24日，中东日均出口约15万吨，环比9月上行2%，同比去年同期-17%，其中富查伊拉因自身高硫短缺10月出口量下行。中东发电需求旺季消退后，高硫出口自7月开始回升，在8月高硫出口达到今年出口量最高位后小幅回落。 伊朗制裁持续：1）10月9日美国财务部新增制裁日照实华码头公司和山东金诚石化集团，预期主要影响某国营部分沿江加工企业产能。2）8月21日，美国发布针对伊朗石油销售的最新一轮制裁，对伊朗经济极限施压。美国财政部外国资产控制办公室OFAC将6家中国企业和4艘关联船只列入SDN清单进行经济制裁，美方宣称这些实体在促进伊朗石油运输和销售方面发挥了作用。其中包括洋山申港国际石油储运有限公司和青岛港海业董家口码头。3）7月30日，美国对伊朗实施2018年以来最大规模制裁，涉及50多个实体和个人以及50多艘运油船和集装箱船。4）7月3日美国财政部新增对伊朗石油销售网络的制裁，包括对新实体和影子船队中原油船液散船的制裁。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 三、高硫需求 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长。 DNV数据截至25年9月，安装脱硫塔船舶总量为6919艘，较7月新增210艘，较去年6月新增1313艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 新加坡25年9月高硫船燃加注191.6万吨，环比10.5万吨（-0.5%），同比+26.0万吨（+15.7%），占总船燃加注40.2%，高硫船燃消费占比延续边际增长趋势，处于同比高位水平。 富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，9月高硫船用燃料销量23.0万立方，环比+4.1万立方（+22%），同比+8.4万立方（+57%）。高硫船燃消费占比36%，环比增长7个百分点，同比去年增长12个百分点。高硫销量及占比创历史新高。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 四季度原油配额缺口下燃料油进料需求短期有所支撑，关注后续原油配额补发节奏及制裁具体影响。 国外冲突及制裁继续加剧。10月23日，欧盟制裁与俄罗斯石油贸易相关的四家中国石油实体，其中包