3+N+3多元驱动，各品类业务齐头并进

主要观点： 华勤技术2025年前三季度业绩高速增长，营收超2024全年水平，归母净利润同比增长51.17%。公司战略“3+N+3”下，各业务板块齐头并进，四大板块营收均超70%增长。智能终端业务同比增长84.4%，高性能计算业务同比增长70%，AIoT及其他业务同比增长72.9%，汽车及工业产品业务同比增长77.1%。Q3单季度毛利率提升至8.2%，环比、同比均增长，产品结构优化。毛利额同比增长37%，高于费用增长，推动净利润增长。

关键数据：

• 前三季度营收：1288.82亿元（同比增长69.56%）
• 前三季度归母净利润：30.99亿元（同比增长51.17%）
• Q3单季度营收：449.43亿元（同比增长22.75%，环比下降8.17%）
• Q3单季度归母净利润：12.10亿元（同比增长59.46%，环比增长15.53%）
• Q3单季度毛利率：8.2%（同比、环比均增长）

业务板块表现：

1. 智能终端业务：营收450亿元，同比增长84.4%。智能手机出货量预计超30%增长，ODM渗透率提升及头部厂商市场份额增加提供增长空间。智能穿戴产品（手表、手环、耳机）未来贡献更多毛利增长。
2. 笔电业务：收入超30%增长，预计全年超300亿元。客户份额快速提升，预计明年发货量继续高增长。
3. 数据中心业务：整体收入翻倍增长，预计全年超400亿元。AI服务器、通用服务器和交换机均高速增长，客户结构优化，产品结构优化助力毛利率提升。
4. 汽车及工业产品业务：收入同比增长77.1%。

研究结论： 预计2025-2027年归母净利润分别为40.7、48.1、55.9亿元，EPS分别为4.01、4.74、5.50元/股，对应2025年PE为26.7、22.6、19.5倍。维持“买入”评级。

风险提示： 市场需求不及预期；客户拓展不及预期；行业过度竞争；AI服务器进展不及预期；关税影响超预期。