Mindray (300760 CH) 2025年前三季度业绩显示，海外市场强劲增长抵消了国内市场疲软的影响。公司9M25营收258亿元人民币，同比下降12.4%，但3Q25营收91亿元人民币，同比增长1.5%，呈现拐点迹象，主要得益于海外业务加速增长和国内温和复苏。海外营收同比增长12%至46亿元，其中欧洲营收增长29%；国内营收同比下降7%，但降幅显著收窄。
各业务板块表现：
- IVD（体外诊断）： 3Q25营收36亿元，同比下降3%，但海外IVD营收实现双位数增长。全自动实验室自动化系统（TLA）安装持续加速，9M25中国MT8000 TLA装机180台，全年国内部署预计超过200台，海外MT8000销售超20台，达成全年目标。预计TLA系统将提升Mindray在国内外领先医院和中高端实验室的渗透率，支持长期IVD增长。
- MIS（医疗影像系统）： 3Q25营收17亿元，同比持平。海外MIS高个位数增长，高端及超高端产品9M25销量翻倍。预计在高端和超高端超声领域，随着Resona A20/Nuewa A20的采用率提升和高端产品线的即将推出，Mindray将获得市场份额增长机会。
盈利能力：
- 归属于母公司的净利润率降至29.3%，同比下降7个百分点，主要受国内集采降价压力和竞争加剧影响。海外扩张投资也导致销售费用增加。预计未来通过自产试剂原材料、高端产品占比提升和海外贡献度增长，部分抵消国内利润压力，支持长期盈利能力。
投资建议：
- 维持“买入”评级。鉴于IVD板块持续的需求和价格压力，下调2025-2027年预期，目标价降至249.21元，基于9年期DCF模型（WACC：9.1%，终值增长率：3.0%）。
关键数据：
- 9M25营收：258亿元，同比下降12.4%
- 3Q25营收：91亿元，同比增长1.5%
- 海外营收：46亿元，同比增长12%
- 国内营收：45亿元，同比下降7%
- IVD 3Q25营收：36亿元，同比下降3%
- TLA 9M25中国装机：180台
- TLA全年国内部署预期：超过200台
- MIS 3Q25营收：17亿元，同比持平
